国泰海通通信CPO从110增长闭环迎接宏大产业叙事20260206

事件点评：1月以来，始于CES 2026，CPO板块关注度越来越高，我们作为最早看好1-10的团队，对本轮行情观点和持续性判断如下： 架构、订单已成闭环，巨大产业叙事已经展开。 12月3日以来，我们率先观察到光入柜内scale up的趋势。 从Marvel收购celestial，到rubin ul 【国泰海通通信】CPO从1-10增长闭环，迎接宏大产业叙事20260206 事件点评：1月以来，始于CES 2026，CPO板块关注度越来越高，我们作为最早看好1-10的团队，对本轮行情观点和持续性判断如下： 架构、订单已成闭环，巨大产业叙事已经展开。 12月3日以来，我们率先观察到光入柜内scale up的趋势。 从Marvel收购celestial，到rubin ultra有望引入柜内CPO方案连接，至1月份CES54台CPO进行rubin superpod的scale out，服务器架构确认。 近期，通过摸排FAU、CW、ELSFP等产业链，26Q4是上量季度，预计27M1开始每个月的量至少不低于Q4的量，年化后构成超过10倍增长。 而Lite提及26Q4或有5000w美金，隔日cohr提及获得订单，都进行了佐证。 有望复刻23年AI对光模块的巨大拉动。 近期大家常问板块持续性，我们认为：1）后续CPO订单指引预期仍有望上修，当前看到大概B+N十几万台，不排除进一步上修；2）催化很多，物料端可以陆续验证，新服务器架构会陆续出现，ofc会是一个交流节点；3）CPO将在今年内从主题转化为订单落地，并可展望2028-2030年远期的超高速增长，有望带来戴维斯双击。 4）除了CW，其他连接器件环节的27年订单预计在26年下半年下达，我们认为到那时候可以进行进一步确认。 各环节终局空间极大：当前单芯片CPO交换机32个OE（3.2T）对应可能64个GPU（800G接入），考虑scale up带来10x带宽增量，按理服务器GPU侧需要对应2-5个OE（当前rubin ultra已经达到1.8TB带宽了），未来GPU出货量是数千万级别，终局OE数量可能达到数亿。 任何对OE有价值量的环节都是价值量✖数亿。 例如dFau 100多美金可以达到100多亿美金市场；CW laser也能比当前翻2-5倍需求量，asp还进一步提升到10美金以上。 如何看待龙头和二线:无论是scale out还是scale up，最后终由新产品订单说话。 cohr lite获得CPO订单获投资者认可，本质还是CPO等新型方案在scale up场景贡献更大，这对所有光的企业都是增量市场。 我们预计龙头实际上已有部分NPO订单，已经有望在27年落地量产的项目。 看好方向： 【激光器】10x价值量增长，Lite、源杰科技、仕佳光子、长光华芯、永鼎股份，三安光电； 【光背板】很多北美云厂正自行设计光背板，光背板项目有望溢出到中国厂商，太辰光，蘅东光； 【dFAU】：OIO/CPO必须之选，重点推荐天孚通信、致尚科技(Senko）； 【ELSFP】：单个数百美金媲美1.6T光模块价值量，重点推荐天孚通信，旭创新易盛博创剑桥等； 【晶圆级检测设备】：罗博特科、燕麦科技、杰普特等； 【ELSFP TEC】：富信科技等； 【透镜】：应用与FAU和IO侧，关注炬光科技等。