国泰海通汽车刘一鸣从无处安放到AIDC电力底座 看好往复式内燃机 燃料电池的焕新之旅 智驭未来-2026AI 产业线上路演

各位投资者朋友大家好，非常感谢大家接入我们的电话会。我们今天分享的题目是从无处安放到AIDC电力底座，看好往复式内燃机燃料电池的换新之旅。我们这个分享是基于我们对AIDC的电力供应，尤其是北美方面供需的研判。我们看到了往复式燃气内燃机和燃料电池在北美AIDC主电源中渗透率的机会，以及往复式柴阀作为备电的供需的机会。整体来讲，我们认为北美数据中心的供电，尤其是目前我们看到的这个缺电链的投资机会，仍然整个行业有继续上修的一个契机。我们看到在很高的caback的基础上，不管是电网燃气轮机还是网复式，实际上整体的破产空间是比较有限的。因此供不应求会带动整个行业贝塔继续的深化。在此基础上，我们的差异化观点是我们认为在往复式燃气内燃机和燃料电池的性能优势逐渐的得到市场的认可，规模效应逐渐被释放的过程中，他们的渗透率会超预期的上行。也就是说我们认为往复式燃气内燃机和燃料电池不是燃气轮机的替补队员，也更不是临时工。他们的性能优势、交付优势和部分指标上的环保优势，有希望让更多的下游用户出于正常的竞争下来之后的因素选择他们，而不是仅把他们作为燃气轮机供需极度不紧缺下的一个临时工。所以我们认为从投资的角度，这两个细分的长期成长能力是有很大的潜力的，它不会是一个昙花一现的需求。因此我们认为这部分在投资上有比较大的这样的一个预期差。我们在其中重点关注的标的包括往复式这个链条中的潍柴动力、银轮股份、天润工业，以及燃料电池细分中的潍柴动力、德昌电控股等等。我们同时做这个分享，也是基于我们团队一直以来对发电链，尤其是全球验证下的这个发 电紧缺产业链中很多重点标的的跟踪来进行的。我们对行业中的整个国内的产业链，以及大量的海外公司都有细致的跟踪。今天我们会把它放在整个分享之中，主要分成了市场空间的分析研判，往复式燃气内燃机这个细分的投资机会探索，燃料电池的分析，以及作为备电的大钢径柴发的分析，以及最后具体标的的一个分析。首先我们说一下第一部分，就是我们认为数据中心的主电源，尤其是在北美的AIDC市场中，整个行业贝塔还有继续上修的空间。这个上修的判断是基于我们对供需两方的整体研判得到的。首先从需求端来看的话，由于全球的数据中心的这种远期总装机量的需求，实际上是正比于数据中心占全社会用电的比例。这种用电的比例我们认为具体来讲还是跟远期AI的这种使用的这样的一个程度有比较大的关系。或者简单来讲AI I的渗透率。这个指标我们可能比较难以去直接断定。所以我们做了一下敏感性分析。结论就是如果说全球的数据中心占据了的用电，占据了全社会用电的2%左右的话，那么对应全球数据中心需要的总功率大约在200G瓦。如果大到6%的话，那就会占到600G这样的一个总功率。显然这个体量是非常大的那我们从分地区来看的话，北美、亚洲、欧洲乃至像中东以及其他的亚太地区都占有比较可观的比例。所以总体来讲这个总盘子的需求比较大。基于这样的一个假设，我们大致按照现在的这样的一个已经装机的功率去应对远期的需求。这样一嘎叉就能大致计算出我们从现在到一个中期的时段。比如说2030年，我们大致能计算出这几年的平均装机需求。那么这个数字有希望达到年化或者说年平均66G瓦以上，这个假设是基于我们如果认为2030年届时全球数据中心的用电占全社会的比例在4.5%这样的一个假设去判断的话。那么从现在到30年每年需要新增装机在66G瓦。那么如果他到那个时候真的说占了全社会用电的6%的话，那么每年新装的量就接近百G瓦。 这是一个非常大的体量，所以这个主要的看的变量就是全球AI的这种渗透率。对，到店这边的话就是数据中心的用电占全社会的一个用电之比。其基于我们测算的这几年每年的新增装机量的G瓦数，我们可以大致算一下新增的发电设备。具体来讲主电源设备的这样的一个市场容量或者说市场空间。因为我们目前观察到几种不同的主电源的设备。比如说燃气轮机、往复式燃气电燃机以及燃料电池。他们各自的每G瓦单价，首先自身的波动就比较大，其次各种不同的发电设备，它的单价也有比较大的差别。所以我们也是用一个类似敏感性分析的方法，大致帮大家看一下这个市场会有多大。举个例子，在本轮的供不应求之前，很多设备不管是轮机还是往复式内燃机，大致都在每G瓦10亿美元出头的水平。所以如果说能到能够回到那样一个价格的话，那么对应的远期的这种全球每年新增装机的设备市场容量，如果我们按照刚刚的每年平均新增装机66G瓦来算的话，大致对应大几百亿，就是七八百亿美元的水平。但是目前由于整个行业供不应求，比如说燃气轮机目前已经涨到了24亿美元每巨瓦的水平。那么按照这个水平来看的话，大致就会兑到一千大几百亿美元这样的一个全市场的容量。如果还有进一步的价格弹性，或者说如果我们用燃料电池的价格就是30亿美元每G瓦来算的话，那么这个市场可能会大到2000亿美元，甚至会超出。总体来讲，这个市场容量会在我们前面提到的大几百亿到2000亿美元之间的这样的一个范围去动态的变化，也取决于选择采购什么样的设备。但是我们从数量级的维度大致是这么一个范围。这样的一个范围内部会有什么样的区隔？我们也是帮大家列了一下目前比较主流的用于北美数据中心主电源的几种设备。原来最主流的显然是接入电网。但是接入电网这个选项，由于目前的数据中心的增量，以及原有的置换需求的拥挤，现在正在变得越来越少。所以说大家都在去寻找分布式的发电设备。这其中目前相对还比较主流的是燃气轮机。 这个设备原来的价格在10亿美元每G瓦投，目前已经大幅的上行到了二十多亿美元每G瓦的水平。同时它的交付周期长达3到4年以上，甚至在部分的案例已经出现了五年左右的交互周期。在这样的一个背景下，替代的方案就应运而生。目前比较多的是往复式燃气发电机组，或者叫往复式燃气内燃机，或者也有把它叫做往复式发动机，基本上都是这样的一种设备。也就是说以类似汽车的往复式发动机作为核心的机头，去带动一个发电机组来发电。这种设备价格相对稳定，它的目前的这个价格整体如果从机组的环节大约在12亿美元每季瓦的水平。但是根据目前行业的一些大型企业的财报交流，已经看到这个价格是逐渐走强的。过去它用于数据中心的案例相对少一些，但是近年我们多次看到了大量主流数据中心项目在用这种发电设备来做。原因我们后面会展开，主要是基于它交付和性能的一些优势。此外燃料电池也正在变得更加的主流，它的突出特点是交付速度非常快，远期理想状态下可以做到以周为单位的交付。当然它的劣势也是单价比较贵一些，这是目前几种主流的主电源的发电形式。备电比较简单，不管主电源用了哪一种，目前大部分都采用了柴发作为备用电源，基本上是1比1甚至是N加一的这样的一个规格。这是目前的形式。第二章，我们就展开说一下往复式燃气内燃机。我们认为往复式燃气内燃机由于它的性能和交付优势，会成为北美市场短期重要的补充，长期甚至有可能达到或者超过燃气轮机目前的市场容量，成为最重要的AIDC的主供电源。这是我们的核心结论。我们简单展开说一下。首先这个设备本身原理就与汽车的发动机非常的接近。它是一种采用活塞连杆曲轴的机构，将天然气燃烧产生的热能转化为机械能，再带动发电机来发电。这种设备它显然不是一个全新的技术。 基本上就是托依托汽车的技术，汽车的供应链，尤其是天然气重卡的技术，电然气重海发动机的技术和供应链进行了一定的改造出来的内燃机产品。我们认为核心的点，第一它的技术比较成熟。第二，它的供应链背靠的是汽车的供应链。它的这种skup，它的成本控制相对来说都有一定的优势。为下游的客户的选择会打下更好的基础，它的性能端有一个突出的优势，就是它能够有一定的，甚至有的时候比较强的调峰能力。首先我们说一下为什么要调峰，这个就主要是为了适应数据中心的发电特点，尽量达到一个更好的效率。举个例子，这个是一个数据中心的离网发电这样的一个负载的图。我们能够看到它的负载从百分之八九十会在十几秒之内掉到10%到20%，再在几秒之内又跳回百分之八九十，它的这个波动是很大的，而且它的这个波动的周期非常短。这个背后就是由于它GPU处理本地数据，加上一些通信的特点，加上一些全局同步的特点而导致的。可以认为这个是很多数据中心内生的一个负载特点。但是这样的负载特点会使得整个系统功率进行剧烈的波动。甚至会由于触发一些保护等等原因，会让整个行业出现效率下降的现象。我们认为往复式的一个核心性能上的优势，就是它能够去满足这样的一种桥峰的需求，从而去提升整个系统的使用效率。举个例子，这一页是我们测算的，或者说我们根据主流的厂商去总结出来的几种发电设备，用于数据中心的这种红绿灯的这样的一个图。也就是说绿灯像是它比较适合数据中的性能，红灯像是没有那么适合的性能。我们展开来看，不难看到，其实往复式在这个升到满负荷的这个时间上是非常优秀的，基本上不到两分钟。实际上据我们了解，很多设备也就是几十秒甚至十几秒。这个原因也不难想到，就是它的原理就与我们燃油车的发动机的原理是完全或者说非常接近的，就是一个跟车一样可以进行自动的启停。但是燃气轮机它的原理其实是与飞机的发动机比较接近，它的调整周期相当的长，往往长达30分钟以上。因此燃气轮机通过自身的能力进行调风的概率就不大。 如果他想调风的话，就要配比较多的储能，否则的话会面临着一定的功率的浪费。但是反过来讲，往复式的这个乔峰能力就很强，它去适配我们前一页这样的比较高频高幅度变化的负载，是能够帮业主尽量的去节省一些输出的。这是往复式的一个突出的特点。再看一下其他的特点，比如说各类的这种环境的耐受能力，它都是优于燃气轮机。此外这个耗水量对应的是在环保上的一个重要的灵活性的优势。因为燃气轮机这边它会产生废水，由于它必须要进行热电连产，才能把它的效率优势发挥出来，所以说它要进行类似一个烧锅炉的操作。那么这样的一个操作就会产生废水。而在美国的监管体系中，废水和废气是两个不同的监管体系。那么对废水进行独立的处理是相对来说比较麻烦的。因此燃气轮机会产生一些环保上的额外的成本，但是往复式，所以它不用热电联产就能够达到一个相对合理的效率，所以它也没有废水这边的麻烦。因此往复式总体的这种性能，其实我们包括大家看这一页的红绿灯像也不难看到，实际上是更适合AIDC的。那么往复式的空间怎么测算？我们认为考虑到不同的需求的这种场景预测往复式的范围也比较大。但是不管哪一种，我们认为到2030年，往复式的这个市场空间都会明显大于现在。那么在乐观的情况下，可能会达到现在市场空间，也就是今年小几个G瓦水平的几倍，甚至是大几倍的体量。这其中一个另外的重要因素，或者说我们的研判就是燃气轮机加电网他们接入的这种扩产能力实际上都是比较刚性的，也就是说很难出现指数的增长。电网其实不用太多说了，就是北美目前并网的这种排队的时间还是相当长的。轮机这边它有一个突出的特点，就是第一它的产能建设周期时间非常长。第二，燃气轮机内部存在很多刚性的结构和需求，使得真正能够用于北美数据中心的燃气领机实际扩展不会特别快。也就是说虽然说各大燃气轮机厂商基本上都喊了到2030年产能翻一倍，甚至是更多的这种目标。但是实际上我们认为对于数据中心来讲的话，能够供它的燃气轮机的产能到30年，可能也就是比现在一个结构性的部分来翻一倍。 很难说把整个翻倍增量都能够投入蓝气轮机。投入数据中心简单来讲，第一，北美数据中心主要用的是60赫兹。很多50赫兹的设备，不管是对产线改装还是其他形式的改装，周期都非常长。厂家的意愿由于存在其他地区的需求都一般般。第二，我们不能简单的把全球燃气轮机的总产能认为是可以适合数据中心的产能。因为其中很多不同的规格，比如说百兆瓦以上的重燃的规格，实际上是不适应大部分燃气积累，由于它会导致一些冗余上的风险，另外很多十兆瓦以内的也不适合。因此真正适合数据中心的燃气轮机本身产能并没有大家想象的那么大。那么再具体细化到北美的话，实际上到30年的增量我们认为也是非常有限的。因此第一往护是不管怎么看，它到30年的这个需求的空间都是现在的几倍大。同时我们还能够从自下而上看到更多的扩产的，或者说正在被应用的因子。比如说北美的往复式燃气发电机组头部厂商email，它的旗下主要品牌叫做研巴赫。根据应的招股书，我们能够看