海内外需求共振，公司业绩持续向好

事件描述

思源电气发布2025年业绩快报，预计全年营收212.05亿元（同比+37.18%），归母净利润31.63亿元（同比+54.35%）；Q4单季度营收73.8亿元（同比+46.1%），归母净利润9.7亿元（同比+74.1%）。

事件点评

1. 国内市场：“十五五”电网投资规划超预期（4万亿元，较“十四五”增长40%），公司网内业务向好，特高压、配网、智能电网等领域将成为重要投资方向。公司深耕国内市场，巩固主流产品市场份额，未来将受益于电网投资增长。
2. 海外市场：海外变压器紧缺（2025年中国变压器出口额646亿元，同比+36%），公司海外营收占比33.68%（同比+9.12pct），通过在沙特建厂应对需求，未来海外收入占比有望提升。

投资建议

公司作为国内变压器龙头企业，将受益于国网资本开支增长和北美缺电等因素下的产品出海。预计2025-2027年EPS分别为4.05/5.37/7.36，对应PE分别为47.3/35.7/26.0，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

风险提示

1. 政策性风险：电力行业发展受宏观经济政策影响。
2. 汇率波动风险：出口业务涉及多种货币结算。
3. 市场竞争风险：市场竞争加剧可能影响产品价格。
4. 原材料价格上涨风险：铜等大宗商品价格上涨可能负面影响业绩。