C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 阿 2024年04月23日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元) 29 公司基本资讯 产业别 农林牧渔 A股价(2024/4/23) 24.27 深证成指(2024/4/23) 9239.14 股价12个月高/低 27.44/19.97 总发行股数(百万) 294.11 A股数(百万) 294.11 A市值(亿元) 71.38 主要股东 烟台中幸生物科技有限公司(24.86%) 每股净值(元) 7.60 股价/账面净值 3.20 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 2.6 4.0 4.3 近期评等 出刊日期 2023-10-30 2023-08-04 2023-06-26 前日收盘 22.55 25.26 23.83 评等 买进 买进 区间操作 产品组合 宠物零食 62.7% 宠物罐头 16.9% 宠物主粮 15.4% 宠物用品 4.9% 机构投资者占流通A股比例 基金 3.0% 一般法人 55.5% 股价相对大盘走势 中宠股份(002891.SZ) BUY买进 海内外共振，经营积极向好 结论与建议： 业绩概要： 2023年实现营收37.5亿，同比增15.4%，录得净利润2.3亿，同比增120%（处于此前业绩预告中游）；23Q4实现营收10.4亿，同比增28.4%，录得净利润0.6亿，同比扭亏。 24Q1实现营收8.8亿，同比增24.4%，录得净利润0.6亿，同比增259%。24Q1超预期。 分红方案：每10股派发现金股利2.4元 点评：  受益海外客户补库、工厂满产、国内市场蓬勃发展，2023Q2开始经营逐步升温。产品来看，宠物零食实现23.5亿，同比增9.8%；受下半年产品调整影响，宠物罐头增长放缓，实现收入6.3亿，同比增5.8%；主粮产品受益资源聚焦和消费者偏好变化，实现收入5.8亿，同比增60%；宠物用品实现收入1.8亿，同比增25.7%。区域来看，境内实现收入10.9亿，同比增20.2%；境外实现收入26.6亿，同比增12.9%。  海外订单结构优化叠加成本规模优势扩大，2023年毛利率同比提升6.5pcts至26.3%，其中，境内毛利率同比提升3.51pcts，境外提升7.97pcts。Q4毛利率同比提升6.3pcts。  供应链改革效果逐渐显现。全年期间费用率同比上升1.5pcts至16.21%，其中，营销推广增加导致销售费用率同比提升1pcts，可转债利息费用增加使财务费用率同比提升0.31pcts，管理费用率同比提升0.24pcts，研发费用率同比下降0.06pcts。4Q受益供应链改革成果显现，期间费用率同比下降3.77pcts，其中管理费用率同比下降0.65pcts，财务费用率同比下降2.59pcts。  受益海内外市场共振，24Q1在低基数下增长强劲。报告期毛利率同比提升3.4pcts至27.8%，受益品牌SKU调整和价格体系管控；期间费用率同比下降0.41pcts至17.82%。  展望2024年，我们预计公司在聚焦国内、加速海外拓展的战略下将进一步夯实发展基础：1）产业链布局来看，新西兰年产2万吨宠物湿粮项目预计在上半年投产，美国第二工厂亦在规划中，产能瓶颈有望逐步缓和；2）受自有品牌出海及海外代加工需求驱动，海外工厂净利率有望保持高水平（2023年HAO’s净利率为11.3%/yoy+4.1pcts，American Jerky为21%/yoy+12pcts）；3）国内来看，Zeal、顽皮调整到位，产品矩阵、成本等实现多方面优化，市场份额提升。  预计2024-2026年将分别实现净利润2.95亿、3.62亿和4.34亿，分别同比增26.5%、22.8%和19.7%，EPS分别为1元、1.23元和1.47元，当前股价对应PE分别为24倍、20倍和16倍，维持“买进”。  风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格大幅上升，费用投放超预期，汇率波动超预期 -----------------------------------------------接续下页--------------------------------------------- C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 年度截止12月31日 2021 2021 2023 2024F 2025F 2026F 纯利 (Net profit) RMB百万元 116 106 233 295 362 434 同比增减 ％ -14.29 -8.38 120.12 26.47 22.82 19.71 每股盈余 (EPS) RMB元 0.39 0.36 0.80 1.00 1.23 1.47 同比增减 ％ -48.00 -7.64 121.49 25.67 22.82 19.71 市盈率(P/E) X 62 67 30 24 20 16 股利 (DPS) RMB元 0.05 0.05 0.24 0.30 0.37 0.44 股息率 (Yield) ％ 0.21 0.21 0.99 1.24 1.52 1.82 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2024年4月23日 附一：合幷损益表 百万元 2021 2021 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 2882 3248 3747 4575 5439 6289 经营成本 2304 2605 2763 3357 3975 4577 营业税金及附加 8 12 14 16 19 22 销售费用 243 303 387 466 550 632 管理费用 105 117 144 175 208 241 财务费用 24 15 29 44 53 61 资产减值损失 -11 -24 -15 -16 -17 -18 投资收益 11 25 21 17 18 21 营业利润 161 155 372 461 566 678 营业外收入 2 1 1 0 0 0 营业外支出 3 0 3 0 0 0 利润总额 159 156 370 462 567 678 所得税 33 35 78 106 130 155 少数股东损益 11 15 59 61 75 90 归属于母公司所有者的净利润 116 106 233 295 362 434 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2021 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 351 578 527 436 381 413 应收账款 345 363 468 608 729 802 存货 517 610 580 668 754 837 流动资产合计 1337 1745 2022 2193 2413 2654 长期股权投资 133 187 215 237 249 261 固定资产 784 1015 1070 1284 1413 1483 在建工程 142 219 468 702 878 1009 非流动资产合计 1678 2096 2369 2582 2763 2901 资产总计 3015 3840 4390 4775 5175 5555 流动负债合计 868 849 1186 1340 1474 1547 非流动负债合计 201 771 785 800 803 795 负债合计 1069 1620 1971 2140 2277 2342 少数股东权益 127 154 187 196 206 216 股东权益合计 1819 2066 2233 2439 2693 2996 负债及股东权益合计 3015 3840 4390 4775 5175 5555 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2021 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 213 120 447 549 707 880 投资活动产生的现金流量净额 -337 -436 -680 -778 -870 -943 筹资活动产生的现金流量净额 201 511 84 137 109 94 现金及现金等价物净增加额 70 214 -144 -91 -54 31 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。