2026年牛市展望系列4：6年A股业绩亮点有哪些？

26年A股业绩亮点有哪些？——2026年牛市展望系列4 核心观点 策略研究·策略专题 核心结论：①25年A股盈利边际企稳，主要动力源于整体企业的降本、以及上市公司层面新经济的拉动已超过老经济的拖累。②宏微观基本面出现脱钩，意味着传统盈利预测模型效果阶段性下降，定量模型显示中性假设下26年A股盈利望增长约10%。③结构上，26年科技及高端制造或仍维持较明显增长，此外A股企业盈利的点状改善有望往其他行业扩散，例如消费地产。 证券分析师：吴信坤证券分析师：余培仪021-61761046021-61761040wuxinkun@guosen.com.cnyupeiyi@guosen.com.cnS0980525120001S0980526010001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)8526.31/3.18创业板/月涨跌幅(%)3311.51/3.38AH股价差指数119.27A股总/流通市值(万亿元)101.97/93.33 25年A股上市公司盈利已在企稳，其主因成本压降，内生性动能仍偏弱。从整体情况看，全部A股盈利于25年确认企稳回升趋势。同时，全部A股净资产收益率自22年以来首次出现企稳。剔除金融两油企业后，其复苏改善更为明显，ROE同样边际企稳。从盈利回升的驱动看，这主要源自成本压降，内生性动能或仍偏弱。拆分净利润增速看，动力或主要来自于整体企业降费增效，销售毛利率同比仍承压，净利率同比上行主因企业控费增效；其收入端贡献相对有限，整体复苏节奏仍偏慢。从ROE拆分看，其企稳主因净利润率回升，但上市公司扩表意愿不足、产能利用率仍处下行通道。销售净利润率修复是ROE企稳的主要拉动项，但这主要由于企业的成本压降行为；同时，能够体现产能利用率情况的总资产周转率仍未见改善。从负债权益比看，剔除金融两油后近年来A股扩表意愿实际在下行，显示内生性增长动能仍显乏力。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 25年宏观经济与微观企业盈利出现脱钩，这或源于A股新旧动能切换快于总量。过去以来宏观经济与微观基本面走势大致趋同，即使是10年后我国经济增速下台阶，宏观经济增速波动收窄，但两者在方向上也基本保持一致。而25年宏观经济走势前高后低，这与A股盈利、工企利润增速均脱钩。这一宏微观基本面温差或源于A股和宏观经济行业分布不同。体感较好的科技、先进制造等板块成为A股盈利回升的重要驱动力量。从A股利润增速的结构看，科技、制造板块盈利改善明显，贡献了全A利润增速的近八成。而体感较差的地产、部分传统周期板块仍形成拖累，但利润占比已明显下降。以地产为例，24Q3地产行业是全A净利负增的主要拖累项，但25年地产利润占全A比重已由24Q3的-1.3%收窄至-0.5%，叠加其利润增速降幅已明显收窄，其对全A增速的负向拉动减弱。 相关研究报告 《大类资产配置双周观点-资产配置的双A主线：AI+Au》——2026-02-01《25Q4公募基金配置港股的亮点》——2026-01-31《策略专题研究-哪些领域“反内卷”更值得期待？——2026年牛市展望系列3》——2026-01-29《AI赋能资产配置（三十六）-更高、更快、更强！AI技术分析进化论》——2026-01-28《AI赋能资产配置（三十五）-用AI来“接管”投资时钟》——2026-01-26 26年A股盈利望增长10%，结构上科技及高端制造或仍维持高增，消费地产望改善。当通过数据处理修正减值带来的影响后，A股上市公司的利润环比增速则会重新恢复明显的季节性，即Q1偏弱、Q2回升、Q3边际下降、Q4再次回升的现象。基于企业盈利这一明显的季节性特征，我们可以基于对企业盈利环比增速的悲观（处于历史增速区间的下沿）、中性（处于历史增速区间的中枢）、乐观（处于历史增速区间的上沿）对未来的盈利走势做大致的预测。中性假设下，26年全部A股的归母净利润增速或达到约10%、剔除金融两油的增速则约为8%，即相较25年或有望进一步温和复苏。盈利结构上，科技及高端制造或仍维持较明显增长，参考市场一致预期，计算机、传媒26年利润增速有望达76%、47%。此外，关注A股企业盈利的点状改善往其他行业扩散，例如消费地产。 风险提示：海内外政策进程不及预期，历史规律不代表未来。 内容目录 1.25年全A盈利企稳回升靠什么？...............................................42.为何宏观经济与微观盈利脱钩？...............................................63.26年A股盈利望延续温和复苏.................................................8风险提示.....................................................................10 图表目录 图1：25年全A/全A非金融两油盈利已边际改善...............................................4图2：25年全A/全A非金融两油ROE已企稳...................................................4图3：收入端复苏对全A净利增速拉动有限....................................................5图4：利润增速改善主因净利润率边际改善....................................................5图5：25年三费占营收比重（TTM）同比下降...................................................5图6：上市公司资本开支同比增速降幅已收窄..................................................5图7：25年全部A股ROE拆解................................................................5图8：25年全A非金融两油ROE拆解.........................................................5图9：25年宏观经济与中微观企业盈利出现脱钩（1）...........................................6图10：25年宏观经济与中微观企业盈利出现脱钩（2）..........................................6图11：宏观层面新旧动能体量差异仍大.......................................................7图12：当前科技、制造已成为A股盈利回升的主要驱动.........................................7图13：2025年A股营收环比增速整体符合季节性规律...........................................9图14：2025年A股盈利环比增速整体符合季节性规律...........................................9图15：2025年工业企业利润环比大致符合季节性规律...........................................9图16：26年A股盈利望迎来修复.............................................................9图17：科技及高端制造26年利润预期增速高于行业中位.......................................10图18：食品饮料、地产链和上游资源26年利润预期增速改善...................................10 表1：申万一级行业对全A业绩增速拉动......................................................8 在《26年牛市的变与不变-20260103》中我们指出，26年政策继续宽松，A股牛市周期未完，随着基本面的修复由点至面扩散，配合居民资金进一步入市，A股牛市将走向后半场。对此，我们围绕2026年牛市的驱动力及重点关注领域分别展开系列深度研究。本篇是系列报告的第四篇，我们主要聚焦本轮企业盈利回升的动力及结构亮点。 25年以来A股盈利或已步入上升通道，全A归母净利润累计同比由24年末的-3.0%升至25Q3的5.5%。不过宏观层面产能过剩、需求偏弱的压力犹存，在此背景下市场对26年盈利复苏的高度，以及结构性亮点较为关注。本文将通过分析本轮盈利回升的动力，以及宏微观体感差异的来源，探讨26年盈利的弹性和亮点。 1.25年全A盈利企稳回升靠什么？ 25年A股上市公司盈利已在企稳。从整体情况看，在经历了连续三年的下行和磨底之后，全部A股盈利于25年确认企稳回升趋势，25Q1全部A股归母净利润累计同比增速自24Q4的-3.0%首次实现由负转正，此后进一步波折回升至25Q3的5.5%，较24Q4提升约8.5个百分点。若从单季度视角看，盈利改善幅度更明显，全A净利增速由24Q4的低点-15.2%回升至25Q3的11.0%。同时，全部A股净资产收益率自22年以来首次出现企稳，全部A股25Q3的ROE（TTM，整体法，下同）达到7.9%，相比25Q2的读数7.6%边际改善0.2个百分点。 若我们剔除金融两油企业后进一步探寻剩余的A股企业基本面变化情况，可以发现尽管非金融两油企业业绩见底时间相较整体略晚，但25年以来A股非金融两油企业复苏改善更为明显，成为推动盈利整体改善的主要力量。全A非金融两油企业25Q3归母净利润累计同比为3.1%，相较24年底的低点-13.9%显著提升16.9个百分点。从单季度视角看，25Q3全A非金融两油企业净利增速为3.7%，较24Q4的-52.3%提升56.0个百分点。同时，全A非金融企业ROE同样边际企稳，25Q3板块ROE为6.6%，较25Q2的6.5%小幅回升，已连续三季度边际改善。 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 25年盈利回升主要源自成本压降，内生性动能或仍偏弱。随着25年盈利改善的趋势确认，投资者较为期待26年盈利延续复苏。因此我们有必要探讨何种力量驱动A股盈利改善。下文我们将通过进一步拆解探讨盈利回升的贡献因素。 净利润增速回升的驱动或主要来自于整体企业降费增效，收入端贡献有限。拆分来看，收入端贡献相对有限，尽管自24Q3以来上市公司收入端已连续四个季度改 善，其中全部A股非金融两油企业25Q3营收累计同比自24Q3的低点-1.5%持续回暖至1.3%，但整体复苏节奏仍偏慢；利润率方面，销售毛利率同比仍承压，净利率同比上行主因企业控费增效。25Q3无论是全部A股还是全A非金融两油企业，其销售毛利率同比均略有下滑，可见需求端偏弱仍压制毛利率扩张，但企业成本压降带来净利润率同比自25Q1后回正，全A非金融两油企业25Q3累计三费（财务+管理+销售，TTM）占营收比重达7.5%，较24Q3的高点下降0.3个百分点。 ROE企稳主因净利润率回升，但上市公司扩表意愿不足、产能利用率仍处下行通道。我们通过杜邦分析拆解上市公司ROE的变动，可以发现销售净利润率修复是ROE企稳的主要拉动项，25Q3全部A股非金融两油企业销售净利润率（TTM）录得4.7%，自24Q4以来连续三个季度边际改善，但前文提及这主要由于企业的成本压降行为；同时，能够体现产能利用率情况的总资产周转率仍未见改善，宏观层面产能过剩压力可能犹存，不过其下行趋势或已放缓，目前上市公司产能和库存去化可能已接近底部区域，25Q3全部A股非金融两油资本开支累计同