首次覆盖报告：格兰仕赋能+惠而浦集团订单开拓，持续增长可期

公司概况

惠而浦的发展历程经历了三次主要阶段：合资初创、外资控股和民企控股。2021年，格兰仕集团成为惠而浦的控股股东，并全面接管了其管理工作。自2024年起，公司收入和业绩显著改善，营收筑底企稳并大幅回升，盈利弹性持续释放。

复盘

格兰仕是全球微波炉行业的龙头企业，2024年集团总营收628亿元，微波炉业务营收408.2亿元，全球市占率47%。格兰仕收购惠而浦解决了同业竞争问题，并于2025年12月完成相关资产的剥离。

如何看待惠而浦的内功修炼及股东赋能展望

内功修炼：

• 产品结构提升：生活电器和洗衣机为基本盘业务，冰箱业务增长。各品类毛利率稳步提升。
• 供应链变革降本增效：外销占比94%，外销毛利率持续提升。冰箱产品结构提升，生活电器销量稳定。公司持续精简员工数量，人均创收不断攀升。各品类成本呈现优化态势。

股东赋能展望：

• 格兰仕赋能：格兰仕在微波炉零部件原材料供应方面有望带动惠而浦的盈利能力改善。
• 惠而浦集团订单持续开拓：惠而浦集团是公司的大客户，合作不断深化，有望向公司释放更多订单。

盈利预测与投资建议

盈利预测：

• 预计2025-2027年营业收入分别为44.55、53.94、64.54亿元，同比增长22.07%/21.07%/19.67%。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为5.05/6.16/7.43亿元，同比增长150.5%/21.8%/20.7%。

投资建议： 首次覆盖给予“买入”评级。预计随着惠而浦集团订单不断释放、日本、东南亚地区OEM增量释放以及公司持续修炼内功，PE上升通道有望打开。

风险提示： 下游需求不及预期、原材料价格波动风险、订单落地不及预期。