格兰仕赋能+惠而浦集团订单开拓，持续增长可期

格兰仕赋能+惠而浦集团订单开拓，持续增长可期 ➢公司概况：格兰仕控股，收入及业绩大幅改善。 买入（首次） 格兰仕入主全面接管，营收利润弹性持续释放。惠而浦的发展历程贯穿股权结构优化、品牌资源整合与产品技术迭代，股权结构和管理层在格兰仕入主前后发生了较大变化，入主前公司以惠而浦集团为核心；在入主之后，格兰仕则全方位接管了惠而浦的管理工作。自2024年起公司的营收筑底大幅回升，盈利弹性持续释放。 ➢复盘：格兰仕全球微波炉龙头，入主惠而浦解决同业竞争。 格兰仕微波炉全球市占率第一，入主惠而浦解决同业竞争问题。格兰仕集团作为全球微波炉行业龙头，历经三代传承三次飞跃，三代人分别完成了奠基与规模化、多元化与品牌化、以及科技化与全球资本化的战略跨越，2024年集团总营收628亿元（同比增长12.3%），其中微波炉业务营收408.2亿元，凭借47%的全球市占率稳居第一。格兰仕在早年也曾想直接上市，但在多重原因下最终转变为收购惠而浦，并于2025年12月解决同业竞争问题。 ➢如何看待惠而浦内功修炼及股东赋能展望？ 内功修炼：产品结构提升+供应链变革降本增效。生活电器和洗衣机为基本盘业务，各品类毛利率稳步提升；2024年外销占比94%，外销毛利率2021年起持续提升。自确立收购事项起，惠而浦的员工总人数明显下降，后续人员数量不断精简，人均创收也逐年攀升，至2024年员工人数精简至2751人，人均创收为132.66万元。惠而浦各品类成本呈现优化态势。 作者 分析师徐程颖执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 格兰仕赋能+惠而浦集团订单持续开拓，2026年有望稳增。公司的第二大股东 惠 而 浦集 团是 公 司的 大 客户 ，2023/2024年 在 公 司 总 收 入占 比分 别 为61%/73%，占比持续提升。但公司向惠而浦销售的金额在其总采购占比中并不高，2023/2024年仅为2%/3%，我们认为考虑到惠而浦集团近年来财务表现较为稳定，中国制造业优势突出，随着合作的不断加深，或有望向公司释放更多订单。大股东格兰仕微波炉业务扎实，在零部件原材料方面的供应有望带动盈利能力改善。 分析师陈思琪执业证书编号：S0680524070002邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 盈利预测与投资建议：公司承接惠而浦集团订单+日本、东南亚地区OEM增量释放+格兰仕入主后降本增效+同业竞争落地格兰仕诉求变化，未来增长可期。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润5.05/6.16/7.43亿元，同比增长150.5%/21.8%/20.7%，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，订单落地不及预期，原材料价格波动风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.公司概况：格兰仕控股，收入及业绩大幅改善................................................................................................51.1发展历程：多次股权变革，深耕家电领域.............................................................................................51.2股权结构及管理层：格兰仕系实现股权及管理的全方位接管.................................................................61.3财务分析：收入底部企稳，盈利弹性持续释放......................................................................................82.复盘：格兰仕全球微波炉龙头，入主惠而浦解决同业竞争.............................................................................112.1格兰仕：全球微波炉行业龙头，三代传承三次飞跃.............................................................................112.2格兰仕收购惠而浦，解决同业竞争问题..............................................................................................133.如何看待惠而浦内功修炼及股东赋能展望？..................................................................................................173.1内功修炼：产品结构提升+供应链变革降本增效.................................................................................173.2展望：格兰仕赋能+惠而浦集团订单持续开拓，2026年有望稳增.......................................................204.盈利预测与投资建议.....................................................................................................................................234.1盈利预测............................................................................................................................................234.2投资建议............................................................................................................................................25风险提示.........................................................................................................................................................26 图表目录 图表1：公司主要发展历程..............................................................................................................................5图表2：惠而浦（中国）股权结构——格兰仕入主前（截至2020年年报）.......................................................6图表3：惠而浦（中国）股权结构——格兰仕入主后（截至2025年三季报）...................................................6图表4：惠而浦（中国）主要管理层人员——格兰仕入主前..............................................................................7图表5：惠而浦（中国）主要管理层人员——格兰仕入主后..............................................................................8图表6：2022年-2025年Q1-Q3营业收入及同比增速（百万元）....................................................................9图表7：2022年-2025年Q1-Q3归母净利润及同比增速（百万元）.................................................................9图表8：2024Q1-2025Q3逐季营业收入及同比增速（百万元）........................................................................9图表9：2024Q1-2025Q3逐季归母净利润及同比增速（百万元）.....................................................................9图表10：2022年-2025年Q1-Q3毛利率及净利率.........................................................................................10图表11：2022年-2025年Q1-Q3期间费用率................................................................................................10图表12：格兰仕企业情况..............................................................................................................................12图表13：格兰仕家族情况一览.......................................................................................................................13图表14：格兰仕集团上市努力情况................................................................................................................14图表15：格兰仕收购惠而浦交易细节............................................................................................................15图表16：惠而浦的同业竞争落地解决方式.....................................................................................................16图表17：格兰仕家用电器公司财务与其洗衣机资产经营状况一览..................................................................16图表18：2020-2024年惠而浦产品结构（万元）...........................................................................................17图表19：2020-2024年惠而浦分品类毛利率..........................................