结构性政策工具利率调降落地，监管上调融资保证金比例：政策双周报（0109-0203）
【债券周报】 政策双周报（0109-0203）：结构性政策工具利率调降落地，监管上调融资保证金比例 财政金融协同发力，设备更新与促消费政策持续推进 华创证券研究所 （1）财政金融协同：国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，加强财政政策与金融政策配合联动，引导社会资本参与促消费、扩投资。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 （2）设备更新：发改委下达2026年第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金，重点支持工业、能源电力、教育、医疗等领域项目建设。 （3）促消费：商务部部署2026年重点工作，提出深入实施提振消费专项行动；国务院印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，明确服务消费重点方向。 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 财政政策：财政贴息政策集中落地，专项债机制持续完善 （1）政策基调：财政部明确2026年实施“硬核”积极财政政策，确保财政支出力度“只增不减”，继续安排超长期特别国债用于“两重”“两新”工作。全国税务工作会议讨论深化税收制度改革，优化税制结构。 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 （2）财政贴息：多项财政贴息政策集中出台，围绕设备更新、中小微企业和服务业经营主体融资加大支持力度，个人消费贷款贴息政策期限延长。 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 （3）出口退税：1月9日，财政部、国家税务总局发布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》。 （4）专项债：1月16日，国常会上李强总理强调尽快下达用于支持清欠的专项债券额度。据第一财经，在风险可控的前提下，可探讨进一步扩大专项债“自审自发”试点范围，增加部分省份在项目审核和管理方面的自主权和灵活性。 联系人：李阳邮箱：liyang3@hcyjs.com 货币政策：调降结构性政策工具利率，关注非银流动性工具创新 （1）结构性降息：1月15日，央行宣布下调结构性政策工具利率，年内仍有降准降息的空间。 （2）央行创新：未来央行或进一步创设对非银提供流动性支持的工具，思路或可参考SRF和极端情况下的阶段性工具。（3）央行买债：2026年1月中央银行各项工具流动性投放情况显示，央行1月买债规模加码至1000亿元。（4）互联互通：下一步将稳步推进香港离岸人民币市场建设，包括支持香港金管局将人民币业务资金安排规模由1000亿元提升至2000亿元。 相关研究报告 《【华创固收】业绩预告披露收尾，整体延续改善——转债月报20260203》2026-02-03《【华创固收】关注长信用品种的博弈机会—— 2月信用债策略月报》2026-02-03《【华创固收】节前经济活动节奏小幅放缓—— 每周高频跟踪20260201》2026-02-01《【华创固收】存单周报（0126-0201）：负债压 金融监管：上调融资保证金比例，公募基金业绩比较基准落地 （1）年度会议：金融监管总局、证监会、央行等部委召开2026年工作会议。（2）市场监管：沪深北交易所上调融资保证金比例，央广网发表评论称让A股实现“慢牛”“长牛”型健康发展。（3）产品制度：监管引导QDII额度更多用于公募产品，首批商业不动产REITs获证监会受理。（4）基金监管：证监会发布公募基金业绩比较基准指引，强化业绩比较基准的约束和表征作用。 力可控，存单发行清淡》2026-02-01《【华创固收】债市延续修复，中长普信债表现 偏强——信用周报20260131》2026-01-31 房地产政策：延续住房税收优惠政策，调降商业用房最低首付款比例 （1）城市更新：习总书记在中央城市工作会议上讲话，会议提出着力建设舒适便利的宜居城市，坚持人口、产业、城镇、交通一体规划，优化城市空间结构和交通设施体系。 （2）税收支持：延续实施公共租赁住房税收优惠政策和居民换购住房个人所得税优惠政策，调降商业用房购房贷款最低首付款比例。（3）融资机制：房企“白名单项目”有望展期，部分房企已不再被要求按月上报“三道红线”相关数据。 风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。 目录 一、宏观基调：财政金融协同发力，设备更新与促消费政策持续推进.....................3二、财政政策：财政贴息政策集中落地，专项债机制持续完善.................................4三、货币政策：调降结构性政策工具利率，关注非银流动性工具创新.....................6四、金融监管：上调融资保证金比例，公募基金业绩比较基准落地.........................8五、房地产政策：延续住房税收优惠政策，调降商业用房最低首付款比例...........10六、风险提示...................................................................................................................11 一、宏观基调：财政金融协同发力，设备更新与促消费政策持续推进 （1）强化财政金融协同，部署促内需一揽子政策。1月10日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，部署实施财政金融协同促内需一揽子政策。会议指出，加强财政政策与金融政策配合联动，是扩大有效需求、创新宏观调控的重要举措，要充分发挥政策合力，引导社会资本参与促消费、扩投资。围绕促进居民消费，会议提出，优化实施服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策，推动增加优质服务供给，增强居民消费能力。围绕支持民间投资，会议明确，实施中小微企业贷款贴息政策，设立民间投资专项担保计划，建立支持民营企业债券风险分担机制，并优化实施设备更新贷款财政贴息政策，进一步降低企业融资门槛和成本。1月16日，财政部印发《关于优化实施个人消费贷款财政贴息政策有关事项的通知》将个人消费贷款财政贴息政策实施期限延长至2026年底。 （2）发改委下达超长期特别国债支持设备更新资金。1月21日，发改委下达2026年第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金。本批资金重点支持工业、能源电力、教育、医疗、粮油加工、海关查验、住宅老旧电梯、节能降碳环保、回收循环利用等领域约4500个项目，带动总投资超过4600亿元。同时，相关资金采取直接向地方下达的方式，继续支持老旧营运货车报废更新、新能源城市公交车更新以及老旧农机报废更新等重点方向。 （3）商务部部署提振消费重点工作，国务院印发出台加快培育服务消费新增长点的工作方案。1月11日，商务部部署2026年重点工作，全国商务系统将重点做好深入实施提振消费专项行动等八个方面工作，相关内容涵盖消费、流通、贸易、外资、对接国际规则、对外投资、多双边经贸合作及防范化解风险等领域。其中，提振消费专项行动被列为重点工作之首，提出着力打造“购在中国”品牌，加快培育服务消费新增长点，释放服务消费潜力，优化消费品以旧换新政策实施，推动商品消费扩容升级，并发展数字消费、绿色消费、健康消费，激发下沉市场消费活力。1月29日，国务院印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，从重点领域培育、潜力领域挖掘及完善支持保障三方面提出政策举措，聚焦交通、家政、旅居、汽车后市场、入境消费等领域，加快培育服务消费新增长点。 二、财政政策：财政贴息政策集中落地，专项债机制持续完善 （1）明确积极财政政策取向，推进税制结构优化。1月20日，财政部介绍发挥积极财政政策作用、推动经济社会高质量发展有关情况。补充提到我国政府负债率依然较低，远低于G20国家平均政府负债率水平，延续2025年9月“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会中财政的表述。财政部明确，2026年将实施“硬核”积极财政政策，确保财政支出力度“只增不减”，并为中小微企业贴息等惠企政策做好预算安排。发布会提出，通过贷款贴息、专项担保等方式降低民营企业融资成本和门槛，2026年将继续安排超长期特别国债，用于“两重”建设和“两新”工作，同时优化相关政策，完善专项债券项目负面清单管理，深化自审自发试点，更好发挥债券资金使用效益。1月28日，全国税务工作会议在北京召开。会议提出，2026年税务部门将会同相关部门深化税收制度改革，优化税制结构，推动地方政府用足用好地方税种法定授权，拓展地方税源，增强地方自主财力。同时，配合推进基本养老保险全国统筹、基本医疗保险省级统筹，支持新就业形态人员参保，加快建立长期护理保险制度。 （2）多项财政贴息政策集中出台，支持设备更新和中小微主体融资。1月19日，财政部会同相关部门集中发布多项财政贴息政策文件，围绕设备更新、中小微企业贷款、服务业经营主体融资等领域，明确通过贷款贴息、扩大支持范围、优化贴息流程等方式，加大财政资金对实体经济重点领域的支持力度，推动贴息政策更好落地实施。1月20日，财政部、中国人民银行、金融监管总局发布通知，将个人消费贷款财政贴息政策实施期限延长至2026年底，并明确调整后的政策适用期限为2025年9月1日至2026年12月31日。 （3）光伏出口退税取消落地。1月9日，财政部、国家税务总局发布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》，宣布自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税，自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。公告还附录了光伏等产品249项、电池产品22项。 （4）尽快下达用于支持清欠的专项债券额度，专项债“自审自发”试点有望扩容。1月16日，国常会上李强总理强调“要加紧清理拖欠企业账款，紧盯重点地区加强督促 指导，压实地方责任，统筹安排、尽快下达用于支持清欠的专项债券额度”，后续无“一案两书”的新增专项债发行进度有望加快。1月23日，据第一财经，在风险可控的前提下，可进一步扩大专项债“自审自发”试点范围，增加部分省份在项目审核和管理方面的自主权和灵活性，同时研究发债主体适度下沉的可行性，并探索支持相邻市县或专项债项目实施链条上下游城市联合发债。 三、货币政策：调降结构性政策工具利率，关注非银流动性工具创新 （1）下调结构性政策工具利率，年内仍有降准降息的空间。1月15日，中国人民银行下调结构性货币政策工具利率。央行此次在未调整OMO利率的情况下，单独宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，多数再贷款一年期利率从目前的1.5%下调到1.25%。降准降息方面，从今年看还有一定的空间。从法定存款准备金率看，目前金融机构的法定存款准备金率平均为6.3%，降准仍然有空间。从政策利率来看，外部约束方面，目前人民币汇率比较稳定，美元处于降息通道，总体来看汇率不构成很强的约束；内部约束方面，2025年以来银行净息差已经出现企稳的迹象，连续两个季度保持在1.42%，2026年还有规模较大的三年期及五年期等长期存款到期重定价，央行下调了各项再贷款利率，都有助于降低银行付息成本、稳定净息差，为降息创造一定空间。 （2）未来央行或进一步创设对非银提供流动性支持的工具，思路或可参考SRF和极端情况下的阶段性工具。2025年10月金融街论坛中，央行领导层提到“探索在特定情景下向非银机构提供流动性机制安排”。在法理层面，特定情景下央行向非银机构提供特定流动性支持具有可操作性。此前，央行针对非银已设立两项结构性资本市场支持工具。未来央行或进一步创设对非银提供流动性支持的工具，思路或可参考美联储的SRF和极端情况下的阶段性工具，如PDCF、MMILF等，重点关注央行创新思路。 （3）央行1月买
