融资保证金比例下调快评：融资保证金比例调降，做多“投资端”改革

策略研 2023.08.27 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 融资保证金比例调降，做多“投资端”改革 ——融资保证金比例下调快评 A本报告导读： 股2023年8月27日证监会调降融资保证金比例，政策措施超市场预期，市场融资交易策信心有望大幅提振，市场底部反弹在即，抓住政策窗口期，积极做多“投资端”改革。略摘要： 评 快证监会调降融资保证金比例，积极做多“投资端”改革。2023年8月27日晚，经中国证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，对两 融交易实施细则进行了修改，将投资者融资买入证券时的保证金最高比例由100%下调至80%，并于2023年9月8日收市后实施。我们认为：1）证监会首次以调降融资保证金比例作为活跃资本市场措施，政策措 施超预期，同步彰显政策提振资本市场决心。2）融资保证金比例的放 宽，能够放大融资买入交易杠杆，更好满足融资买入需求，融资交易情绪有望提振。3）参照历史经验，融资保证金比例调整政策效果明显，高风险偏好资金入场，市场底部反弹在即，积极做多“投资端”改革。 证监会首次以调降融资保证金比例作为活跃资本市场措施，政策措施超预期，彰显提振资本市场决心。从历史上看，证监会活跃资本市场的常规政策措施主要在降低印花税，支持股份回购，以及适度调整IPO、 证再融资节奏等，此前几乎未通过两融交易环节的制度创新来提振市场，券而本次证监会首次调低融资保证金比例，并将此作为政策“组合拳”之研一，政策措施超市场预期，同时也彰显了证监会提振资本市场的信心。 告 究融资保证金比例放宽，融资买入交易杠杆放大，更好满足投资者融资买报入需求。融资保证金比例是指投资者融资买入时交付的保证金与融资交易金额的比例，决定了投资者融资买入交易杠杆率。此次保证金比例的 下调，将放大融资买入交易杠杆。这意味着保持原有保证金水平不变，两融投资者能够获得更多融资额度，更好满足投资者融资需求，提振两融交易意愿，更好实现“活跃资本市场，提振投资者信心”的政策目标。 参照历史经验，融资保证金比例调降的政策效果大有可期。从历史上看，自两融业务开通以来，证监会仅在2015年11月上调过一次融资保证金比例，而本次则是证监会首次下调融资保证金比例。复盘2015年 保证金调整后的融资行为和市场表现可发现，保证金比例的调整确实能够引导融资行为，并带来融资余额的明显变化，政策有效性明显。2015年10月，随着风险偏好的缓和，市场融资余额从前期的9000亿不断攀 升至1.2万亿元。为平缓融资余额快速增长，证券交易所将投资者融资保证金比例由50%提高至100%，融资交易过热局面明显改善，融资余额在月度级别调整后重回9000亿，市场迎来平稳健康发展。以此经验，我们认为本次融资保证金比例调降将有效提振市场融资信心。 高风险偏好资金入场，市场底部反弹在即。观察两融资金的市场交易行为特征可以发现：1）在历次市场底部阶段，融资成交额占比的底部抬升都可以作为大盘触底反弹的关键信号。2）历次融资交易持续活跃， 融资余额大幅抬升时，上证指数也均同步迎来系统性抬升。因此我们认为，随着融资保证金比例调降政策落地，两融资金加速入场，市场有望底部反弹。当下应抓住政策窗口期，积极做多“投资端”改革。 风险提示：政策效果不及预期；海外地缘政治大幅波动。 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 唐文卿(分析师) 021-38676434 tangwenqing027314@gtjas.com 证书编号S0880522100002 超导材料：室温理论可行，高温应用加速 相关报告 2023.08.02 常态化退市有望强化市场的优胜劣汰 2023.04.21 2022年科创板业绩快报速览：电子/电新/基化业绩超预期 2023.02.28 全面注册制开启，资本市场焕新生 2023.02.01 2022Q4基金持仓数据库 2023.01.20 图1：2015年融资保证金比例调整，融资余额随即下降，政策效果明显 融资余额(亿元)上证指数收盘价(右) 20151113：为平缓融资余额快速增长，证券交易所将投资者融资保证金比例由50%提高至100%。 政策效果明显，融资余额随即下降 5500 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 2015-012015-072016-012016-07 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 图2：2015年融资保证金比例调整，个人新增信用账户迅速下降 个人新增信用账户机构新增信用账户上证指数（右轴） 2015年11月23日，融资保 证金比例由50%上调至100% 2023年9月8日收市后，融资 保证金比例由100%下调至80% 800,0005000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 1500 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：历次市场底部阶段，融资成交额占比的底部抬升都可以作为大盘触底反弹的关键信号 买入额占A股成交额(%)上证指数收盘价（右） 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：历次融资交易持续活跃，融资余额大幅抬升时，上证指数也均同步迎来系统性抬升 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 融资余额(亿元)上证指数收盘价（右） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表1：近三周市场融资净买入情况 一级行业 近三周合计 2023/8/11 2023/8/18 2023/8/24 趋势图 非银行金融 13.59 13.28 5.27 -4.96 银行 5.76 -7.26 4.53 8.49 综合金融 2.41 1.28 0.47 0.65 轻工制造 0.56 -0.61 0.20 0.96 综合 -1.17 -0.68 -0.18 -0.31 家电 -1.59 -1.62 0.17 -0.15 纺织服装 -1.61 -0.52 -0.73 -0.35 石油石化 -2.91 -0.49 -0.92 -1.51 电力及公用事业 -3.08 0.85 -3.36 -0.57 计算机 -3.19 9.08 -9.72 -2.56 消费者服务 -4.58 -3.47 -1.94 0.82 建材 -4.66 -3.78 -0.47 -0.41 建筑 -5.18 -4.46 -0.86 0.14 通信 -5.33 -0.93 -2.64 -1.76 交通运输 -5.79 -3.30 -1.63 -0.85 商贸零售 -6.36 -2.25 -1.45 -2.66 房地产 -6.56 -3.35 -0.67 -2.54 农林牧渔 -6.57 -1.81 -0.83 -3.93 钢铁 -7.34 -5.95 -0.64 -0.75 汽车 -7.57 -2.06 -1.16 -4.34 传媒 -9.75 -0.84 -2.00 -6.91 煤炭 -10.34 -4.20 -1.06 -5.09 机械 -10.94 4.93 -9.48 -6.38 食品饮料 -11.31 -6.24 -1.38 -3.69 国防军工 -13.84 0.55 -8.73 -5.66 电力设备及新能源 -28.19 -3.43 -10.24 -14.53 电子 -28.36 2.69 -12.39 -18.67 基础化工 -29.81 -7.29 -9.17 -13.35 有色金属 -39.75 -14.48 -11.74 -13.53 医药 -41.29 -9.54 -11.06 -20.70 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 国泰君安证券研究所 减持明显弱于