A股策略周报：做多“投资端”改革

策略研 2023.08.27 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 做多“投资端”改革 A本报告导读： 股聚焦“投资端”的市场政策组合拳超预期，有助于提振投资者预期以及风险偏好。市 策场底部已现，积极做多“投资端”改革政策，看好券商+成长组合。 略摘要： 报 周市场底部已现，做多“投资端”改革。近期股票市场出现了急剧调整，恐慌性抛售再现，而忽视了积极的因素正在累积。我们认为，市场底部已现， 反弹积极做多：第一，股票市场估值已经处于历史性低位，配置价值凸显。 在持续的调整后，股票市场历史性偏低的估值水平、处于历史2倍标准差之外的极高风险溢价意味着短期调整空间已较为充分。第二，空头力量已临衰竭，悲观预期表达充分。沪深两市成交和换手已处于偏低水平，北上资金流出于近日放缓，两融交易占比低位，悲观预期表达充分。第三，“投资端”改革超预期，反弹将一触即发。8月27日晚，财政部、税务总局 公告印花税实施减半征收；证监会优化IPO、再融资监管安排，并进一步规范股份减持行为；证券交易所调降融资保证金比例。以上组合拳不仅着眼于促进市场交投，也有助于推动改善市场生态与提振投资者风险偏好。 报 底部反弹买什么？前期跌幅大、估值分位低、预期修复快的板块领涨。复证盘近十年�轮市场底，风险预期收敛、风险偏好提振是共性催化，有以下券四点结论：1）底部反弹成长风格占优。�轮底部中有四轮反弹成长风格研均占优。2）前期跌幅大的行业，反弹弹性更强。�轮底部中有四次，各究行业在指数调整期和反弹期的涨跌幅具有强相关性，即前期跌幅越大，反弹弹性越强。3）估值低位提供更高胜率。�轮底部中有四次反弹，领涨 行业在指数低点的估值分位普遍降至20%以下。目前多数行业静态/动态 告估值已处历史底部，与历次指数低点情况一致。4）除交易因素外，反弹 领涨行业普遍还具有预期快速扭转的催化。典型如2022/4后，受疫情影 响最严重的汽车、机械产业链领涨；2022/10后，地产链、大消费预期快速扭转，涨幅领先。展望下一阶段，我们认为成长+券商将引领市场反弹。 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 马浩然(分析师) 021-38031560 mahaoran027837@gtjas.com 证书编号S0880523020002 陈熙淼(分析师) 021-38031655 chenximiao@gtjas.com 证书编号S0880520120004 苏徽(分析师) 021-38676434 suhui012865@gtjas.com 证书编号S0880516080006 不靠预期，而靠交易 相关报告 2023.08.20 行业比较：成长+券商引领反弹，布局高端装备与材料。1）成长+券商引 领反弹。前期科技股调整充分，伴随数字要素顶层设计逐步落地推进，后 价值搭台，成长接力 其次“活跃资本市场”下投资端改革加速，中期看好具备机构业务优势的券商龙头。2）布局高端装备与材料：布局盈利增长预期在底部、国产替 顺势而为 2023.08.06 代需求提升的安全资产，受益海外需求上行且属成长中偏低风险类别的 2023.07.30 高端设备与材料。推荐：军工/电子/机械。3）中期看好央国企背景、具有 底部震荡，战术平衡 特许经营和垄断能力与高分红优势的红利资产：运营商/石化/公用事业。 2023.07.23 投资主题和个股推荐：数据要素/能源运营/高端装备/国企改革。1、数据要素：数据资源入表落地，数据确权与流通交易相关顶层设计有望加速推进，推荐运营商（中国移动）/数据服务（数字政通/中孚信息）；2、能源 续AI审批有望加快，以及现代化产业建设，关注TMT成长反弹机会。 大跌之后，不必过虑 2023.08.13 运营：具备特许经营属性，现金流稳定股息率高的电力运营（川投能源） /市政管理（重庆水务）；3、高端装备：自主化预期提升，周期性业绩改善与新技术突破的能源装备（杰瑞股份）/机器人（博实股份）；4、国企改革：国有经济改革持续深化，央企重组整合和优质资产注入预期升温。 风险提示：国内政策稳增长不及预期；全球地缘政治的不确定性。 表1：重点推荐公司盈利预测、估值、评级表 代码 公司 行业 总市值（百万） EPS PE 评级 2023/8/25 2023E2024E 2025E2023E 2024E 2025E 0941.HK 中国移动 通信 1,434,108 6.24- -10 - -增持 600050.SH 中国联通 通信 162,836 0.270.31 0.3619 17 14增持 0728.HK 中国电信 通信 542,035 0.340.38 0.4311 10 9增持 300075.SZ 数字政通 计算机 11,782 0.690.93 1.2428 20 15增持 300659.SZ 中孚信息 计算机 4,804 0.021.16 1.731065 18 12增持 688561.SH 奇安信-U 计算机 32,964 0.741.03 1.5565 47 31增持 600674.SH 川投能源 公用事业 66,689 1.081.13 1.1714 13 13增持 600900.SH 长江电力 公用事业 542,216 1.431.55 1.6315 14 14增持 601158.SH 重庆水务 环保 27,168 0.410.45 0.4814 13 12增持 002353.SZ 杰瑞股份 机械 29,782 2.422.94 3.4612 10 8增持 002698.SZ 博实股份 机械 18,314 0.701.00 1.1326 18 16增持 688377.SH 迪威尔 机械 4,573 0.951.34 1.8325 18 13增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：表中EPS均为国泰君安证券研究所预测，港股公司以港元计价。 1.市场横盘震荡，重视交易性反弹机会 市场底部已现，反弹积极做多。近期股票市场出现了急剧调整，恐慌性抛售再现，而忽视了积极的因素正在累积。我们认为，市场底部已现，反弹积极做多：第一，股票市场估值已经处于历史性低位，配置价值凸 显。在持续的调整后，股票市场历史性偏低的估值水平、处于历史2倍标准差之外的极高风险溢价意味着短期调整空间已较为充分。第二，空 头力量已临衰竭，悲观预期表达充分。沪深两市成交和换手已处于偏低水平，北上资金流出于近日放缓，两融交易占比低位，悲观预期表达充分。第三，“投资端”改革超预期，反弹将一触即发。8月27日晚，财 政部、税务总局公告印花税实施减半征收；证监会优化IPO、再融资监管安排，并进一步规范股份减持行为；证券交易所调降融资保证金比例。以上组合拳不仅着眼于促进市场交投，也有助于推动改善市场生态与提振投资者风险偏好。 图1：顺经济周期行业股票已基本回吐7月政治局会议以来涨幅 图2：当前股票市场配置性价比凸显 15 10 5 0 -5 -10 -15 7月24日-8月4日累计涨幅（%）8月4日-8月25日累计跌幅（%） 7月24日至今累计涨跌幅（%） 2.2 0.0 3.0 -0.1 0.2 -4.8 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 股债收益差AVEAVE+1STDAVE-1STD沪深300（右轴） 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 银行食品饮料建筑材料钢铁建筑装饰房地产 2014201520162017201820192020202120222023 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.交易性反弹的机会：前期跌幅大、估值分位低、预期修复快 底部反弹买什么？前期跌幅大、估值分位低、预期修复快的板块领涨。复盘近十年�轮市场底，风险预期收敛、风险偏好提振是共性催化，有 以下四点结论：1）底部反弹成长风格占优。�轮底部中有四轮反弹成长风格均占优。2）前期跌幅大的行业，反弹弹性更强。�轮底部中有四次，各行业在指数调整期和反弹期的涨跌幅具有强相关性，即前期跌幅越大，反弹弹性越强。3）估值低位提供更高胜率。�轮底部中有四次反弹，领涨行业在指数低点的估值分位普遍降至20%以下。目前多数行业静态/动态估值已处历史底部，与历次指数低点情况一致。4）除交易因素外，反弹领涨行业普遍还具有预期快速扭转的催化。典型如2022/4后，受疫情影响最严重的汽车、机械产业链领涨；2022/10后，地产链、大消费预期快速扭转，涨幅领先。展望下一阶段，我们认为成长+券商将引领市场反 弹。 图3：复盘近十年�轮市场底，风险预期收敛是共性催化 上证指数沪深300 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 “熔断”暂停、 供给侧改革出炉中美关系缓和、 天量社融 国内防疫成效显著、美联储宣布无限量QE 继金稳会之后，政治局会议强调扩大内需 房地产三支箭、防疫优化 2013-07 2013-10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 1,500 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 以史为鉴，反弹初期领涨行业：前期跌幅大、估值分位低、预期修复快。复盘历史上典型底部反弹行情（2016/2/29、2019/1/4、2020/3/19、2022/4/27、2022/10/31），指数低点后1个月领涨风格和行业，具有几点特征：�反 弹阶段成长风格更易领涨。除2022年10月地产和防疫政策松绑直接利好价值风格外，其余四轮反弹行情中成长风格均占优。②前期跌幅大的行业，反弹弹性更强。除2020年3月外，其余4次各行业在指数调整阶段和反弹阶段涨跌幅具有明显相关性，即前期跌幅越大，反弹阶段弹性越强。③估值低位提供更高胜率。除2016年2月外，其余4次反弹阶段，领涨行业在指数低点的估值分位普遍降至20%以下，低估值提供更高的胜率。目前多数行业静态/动态估值已处历史底部，与历次指数低点情况一致。④反弹阶段领涨行业易出现在“预期快速修复”的领域。除上述交易因素外，反弹领涨行业普遍还具有预期快速扭转的催化，典型如2022年4月悲观情绪出清后，受长三角疫情管控影响最严重的汽车、机械产业链领涨；2022年10月地产、防疫政策放松后，地产链、大消费预期快速扭转，涨幅领先。 图4：反弹阶段成长风格更易领涨 20 10 0 -10 -20 -30 -40 回调阶段涨跌幅（2015/12/23-2016/2/29） 低点后1个月涨跌幅（2016/2/29-2016/3/30） 15 10 5 0 -5 -10 -15 回调阶段涨跌幅（2018/9/28-2019/1/4） 低点后1个月涨跌幅（2019/1/4-2019/2/3） 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 回调阶段涨跌幅（2020/1/14-2020/3/19） 低点后1个月涨跌