2025公募基金洞察系列：主动权益篇：坚守与破局

主动权益篇：坚守与破局——2025公募基金洞察系列 2026年02月04日 证券分析师陈刚执业证书：S0600523040001cheng@dwzq.com.cn 证券分析师蒋珺逸执业证书：S0600525040004jiangjy@dwzq.com.cn 2025年，主动权益基金呈现规模增长、份额下降的格局。份额缩水，核心源于负债端赎回压力的高企。规模增长，主要依托两大支撑：一是底层权益资产普涨；二是主动管理创造可观超额收益，Wind偏股混合型基金指数全年涨幅达33.2%，相较上证指数、沪深300等指数具备明显超额。 2026年发行回暖、赎回放缓将共同推动主动权益基金份额增长：1）新发层面，当前市场已突破上一轮基金密集发行的成本区间；2）存量产品端，基民赎回力度最大的阶段已过去，2026年主动权益被动减持压力将显著减轻；3）此外，居民资产搬家是不可忽视的趋势力量。 相关研究 《2月度金股：蓄势再出发》2026-02-02 2026年主动权益有望实现份额与净值的双向共振，推动管理规模增长。就市场β而言，A股具备向好基础，我们预计全年将呈现“前高后稳、结构主导”的走势。同时，机构在权益投资领域积累的专业投研优势，有望在结构性行情中持续转化为超额α，为基金净值与规模扩张提供有力支撑。 《腾讯上线“元宝派”，探索社交型智能体》2026-02-01 ◼管理人维度：压力之下，谁在逆势上行？ 为深入分析行业竞争格局，我们根据基金管理人的管理规模，将其划分为两大核心群体——泛头部领跑机构、腰部中坚力量。 规模分析：在存量规模庞大、更易受赎回压力影响的背景下，泛头部领跑机构实现规模与份额同步增长的难度大幅提升。2025年实现“双增”的仅3家，分别为永赢基金、平安基金、华泰柏瑞基金。其他泛头部机构虽未实现“双增”，但亦在某一维度展现出不同的经营韧性，如中欧基金、鹏华基金等。腰部中坚力量在2025年实现“双增”的机构比例更高，共10家，其中中航、德邦、华富、国金基金的规模与份额均实现了至少翻倍的增长。 业绩分析：从各管理人旗下主动权益基金2025年算术平均回报来看，两大梯队管理人整体业绩水平相近。泛头部领跑机构产品收益中位数为33.3%，永赢基金、易方达基金、平安基金业绩领先；腰部中坚力量为33.4%，中航基金、财通基金、华商基金表现突出。 案例聚焦： 1）永赢基金——智选破局，科技制胜。永赢基金凭借对科技成长主线的极致聚焦与平台化的产品供给能力，实现了规模与排名的跃升，确立了在科技投资领域的品牌标杆，为策略与产品的多元化延伸积累了强大势能。 2）平安基金——体系为基，团队作战。平安基金逆势实现主动权益规模翻倍、且规模份额双增长，同时全市场选股基金、主题策略多赛道业绩“全线发力”，折射出公司体系化、平台化的投研实力与均衡全面成长的发展模式。公司多风格并行的布局模式，所具备的稳健复利特征，在波动加剧的结构性行情中拥有更强的发展韧性。 3）中航基金——单品引爆，赛道聚焦。中航基金作为一家于2016年成立的中小机构，2025年通过“爆款单品”精准捕捉核心赛道α收益，实现跨越式增长，核心竞争力初步显现，但往后看，在当前复杂市场环境下，其后续发展仍面临赛道依赖风险、平台化转型、合规等多重挑战。 ◼风险提示：经济增长、政策推进不及预期；地缘政治风险；海外政策不确定性；策略集中与风格切换风险；人才依赖与流动性风险。 内容目录 1.市场概览与展望：2026年规模份额双增可期.................................................................................41.1. 2025年复盘：主动权益份额延续收缩，规模迎来反转.........................................................41.2. 2026年展望：份额规模有望双增.............................................................................................52.管理人维度：压力之下，谁在逆势上行？......................................................................................72.1.规模分析.....................................................................................................................................82.2.业绩分析...................................................................................................................................102.3.案例聚焦...................................................................................................................................112.3.1.永赢基金——智选破局，科技制胜.............................................................................112.3.2.平安基金——体系为基，团队作战.............................................................................122.3.3.中航基金——单品引爆，赛道聚焦.............................................................................133.风险提示............................................................................................................................................14 图表目录 图1：近年来，混合型基金份额持续收缩（单位：亿份）...............................................................4图2：2025下半年基金新发回升至2022年以来高位水平（单位：亿元）....................................4图3：当前市场已突破上一轮基金密集发行的成本区间...................................................................5图4：基金回本前后，净值与单季度申赎份额变化...........................................................................6图5：基金回本前后，单季度净值变化...............................................................................................6图6：今年居民存款将迎来到期高峰（单位：亿元）.......................................................................7图7：各期限理财产品发行规模（单位：亿元）...............................................................................7图8：泛头部领跑机构2025年主动权益基金业绩概览（单位：%）...........................................10图9：腰部中坚力量2025年主动权益基金业绩概览（单位：%）...............................................11 表1：泛头部领跑机构2025年规模与份额变化.................................................................................8表2：腰部中坚力量2025年规模与份额变化.....................................................................................9 1.市场概览与展望：2026年规模份额双增可期 1.1.2025年复盘：主动权益份额延续收缩，规模迎来反转 2025年全年，主动权益基金呈现规模增长、份额下降的格局。近年来，权益基金份额持续收缩，以混合型基金为例，其份额自2022年初4.2万亿份的高点回落，最新截至2025年10月已降至2.9万亿份。2025年这一收缩节奏并未改变，从基金季报口径看，2025年末主动偏股基金份额为2.65万亿份，较2024年末减少3605亿份。规模端则迎来反转，主动偏股基金规模结束了2022年以来的下行态势，2025年末达3.9万亿元，较2024年末增长5157亿元。 主动偏股基金份额缩水，核心源于负债端赎回压力的高企。2025年主动偏股基金份额整体减少3605亿份，拆分结构来看，新发基金份额为1500余亿份，全年负债端净赎回5181亿份。伴随市场行情回暖，2025下半年基金新发回升至2022年以来高位水平，普通股票型与偏股混合型基金月均新发共计约200亿元，大幅高于2022年以来123亿元的历史均值。但行情走强的同时，也催生了基民的集中赎回：三季度前后市场走强带动大量基金集中回本，对应基民“落袋为安”的赎回行为也在下半年集中释放，H2主动权益净赎回带动的权益资金净流出达3889亿元，创下2016年以来半年度级别历史新高。 而规模得以增长，主要依托两大支撑：一是底层权益资产普涨，2025年沪指创出十年新高并顺利突破4000点整数关口；二是主动管理创造可观超额收益，Wind偏股混合型基金指数全年涨幅达33.2%，相较上证指数（18.4%）、沪深300（17.7%）等指数具备明显超额。其中，三季度主动管理优势展现得尤为充分，产品大举加仓TMT，凭借对科技行情的精准把握，Wind偏股混合指数单季大涨25.5%，斩获亮眼超额。 数据来源：Wind，东吴证券研究所；最新截至25/10 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.2026年展望：份额规模有望双增 2026年发行回暖、赎回放缓将共同推动主动权益基金份额增长： 新发层面，当前市场已突破上一轮基金密集发行的成本区间。2019-2021年发行潮对应的Wind偏股混合指数加权成本线约为10900点，截至1月末指数已升至12825点，随着市场进一步上行脱离阻力位，将吸引更多增量资金通过权益基金入市。 数据来源：Wind，东吴证券研究所；最新数据截至2026年1月 存量产品端，基民赎回力度最大的阶段已过去，2026年主动权益被动减持压力将显著减轻。从投资行为规律看，基民赎回多集中在基金回本当季及次季，且多数倾向于回本后收益未达10%-15%时止盈，回报突破15%后赎回压力明显弱化。截至2025年末，仍未回本（即净值<1）的主动权益基金规模约为5000亿元，其中半数产品距离回本仍有20%以上空间，我们预计今年难以再现2025年下半年的集中赎回潮，资产端投资操作将更具主动性。 注