提高收入和TP在更高铝价上

研报总结

核心观点
维持对香港中铝的正面评级，预计2026-27年全球铝市场将持续短缺。报告上调了铝价预测，下调了铝土矿价格预测，并上调了公司盈利预测。

关键数据

• 目标价：港币45.00元（前值39.00元），上调27.5%
• 当前价格：港币35.30元
• 2026年铝价预测：同比增长15%
• 2025年核心净利润预测：人民币262亿元（同比增长7%）
• 2026年核心净利润预测：人民币34%同比增长

研究结论

1. 全球铝市场：由于中国产能接近政策上限（2025年12月政策容量上限4500万吨的99%），以及海外新增产能有限，预计2026年全球铝市场将继续呈现短缺状态。
2. 盈利预测：预计2025年核心净利润为人民币262亿元（同比增长7%），2026年净利润增速将加速至34%，主要受铝价上涨驱动。
3. 敏感性分析：铝价每上涨1%，2026年盈利将提升2.3%；煤价每下降1%，盈利将提升1.5%。
4. 估值：目标价基于2026年每股收益的11倍市盈率（相当于历史平均值加2个标准差）。

主要风险

1. 中国产能上限意外取消
2. 海外产能加速投放
3. 全球经济放缓
4. 其他未提及风险