中东地缘冲突在供给和需求预期上共同影响铝价

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 中东地缘冲突及霍尔木兹海峡封闭对铝影响推演 ◼铝的基本面基础： ◼全球持续存在缺口，供给端国内政策及海外电力约束都较强，预期外的增量概率低，价格弹性扩大，供给端抗风险能力偏弱。从动态平衡的角度来考虑，铝价或将应持续维持高利润来推进海外投产/复产增量来弥补远期供需缺口。 ◼宏观方面，全球地缘问题频发、美国中期选举叠加国内处于“十五五”开局之年，金融属性及资源属性对铝价的驱动仍较强，需求端在能源转型及轻量化过程中仍存亮点，通过2026-2030年全球供给端的初步判断来看，需求只需维持低速增长，供给弹性极低+低库存+供需缺口即可赋予价格更大弹性，且在冶炼利润上进行兑现，市场交易资金更加多样化。 ◼伊朗地缘冲突及霍尔木兹海峡封闭对铝影响： ◼中东地区铝冶炼企业降低开工率，目前落地减产的量级并没有超过3月上旬的预期。近期企业积极找其他运输路径补充原料，下一个减产的观察时间窗口在4月上旬。而在减产扩大前，价格边际上冲动力有所减弱的情况下，宏观方面因原油价格维持高位、对经济衰退、需求下降的悲观预期通过金融属性及商品属性向铝价传导带来偏弱拖累，尤其LME铝投机基金净多头持仓仍比较高的情况下，降息转为加息预期若带动资金离场转向避险资产或者金融资产，对铝价的拖累将非常显著。 ◼交易策略 ◼1.单边：中东铝产能减产再度扩大前，经济走弱担忧引发资金离场或带动铝价回调，但由于中东地缘冲突当地铝厂有60万吨的减产，跌幅或相对缓和；若冲突持续至4月中旬、中东铝减产规模存进一步扩大风险，则金融属性拖累与基本面利多推动的背离更加明显，铝价存脉冲上涨后随板块回落可能。 ◼2.套利：待地缘冲突缓和后，内外价差存收敛预期。 ◼风险：地缘风险、供给端开工率 中东地缘冲突导致周边铝冶炼产能减产后续关注4月上旬 霍尔木兹海峡无法同行亦影响成品运输海外现货贸易升水走高 海外现货贸易升水大幅上涨 国内外铝库存表现 主流消费地基差 再生铝合金现货情况 再生铸造铝合金近三个月存到期仓单 国内外电解铝产能变动情况 万吨/年 ◆据SMM数据，2026年1月光伏组件产量为35.2GW，环比下降3.5GW。2025年全年组件产量563.2GW，同比窄幅下降1.2%。中国光伏协会预计“十五五”期间，全球年均光伏新增装机量725-870GW，其中欧洲市场保持平稳，美国装机预期下调、受政策不确定性影响较大，印度装机预期增长迅猛，其他新兴市场，如中东、北非及撒哈拉以南非洲地区、光伏规划与部署步伐加快，G20峰会宣言利好新能源。预计“十五五”期间中国年均光伏新增装机量238~287GW，国内情况来看，仍将处于向高质量发展转型的阵痛，但终端用能电气化水平提升、社会增量用能以绿色化为主导、社会存量用能绿色低碳化转型、"光伏治沙”场景挖掘生态环境应用价值、其他新兴光伏应用场景带来增量需求。短期节奏初步预计一季度光伏组件内需同比走弱、但出口因为后续出口退税的取消而存在抢出口情况，而抢出口会否带动需求前置而导致二季度光伏组件需求走弱仍具有不确定性。 ◼3月11日，中国汽车工业协会发布2026年2月汽车产销数据。2月，汽车产销分别完成167.2万辆和180.5万辆，环比分别下降31.7%和23.1%，同比分别下降20.5%和15.2%；1至2月，汽车产销分别完成412.2万辆和415.2万辆，同比分别下降9.5%和8.8%。虽然前两月汽车销量因多因素出现回调，但出口保持高增长，2月汽车出口同比增长52.4%。 ◼中国汽车工业协会副秘书长陈士华分析，2月有效工作日仅16天，企业生产经营受到一定影响，市场活跃度总体有所下降。通常，受春节因素影响，1月或2月单月的数据并不能充分说明当前的市场情况，综合1至2月数据分析比较客观。 ◼新能源汽车方面，2月，新能源汽车产销分别完成69.4万辆和76.5万辆，同比分别下降21.8%和14.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的42.4%。1至2月，新能源汽车产销分别完成173.5万辆和171万辆，同比分别下降8.8%和6.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的41.2%。 ◼出口成为汽车行业的一抹亮色。2月，汽车出口67.2万辆，环比下降1.4%，同比增长52.4%。1至2月，汽车出口135.2万辆，同比增长48.4%。2月，新能源汽车出口28.2万辆，环比下降6.6%，同比增长1.1倍；传统燃料汽车出口39.1万辆，环比增长2.8%，同比增长26.2%。1至2月，新能源汽车出口58.3万辆，同比增长1.1倍；传统燃料汽车出口76.9万辆，同比增长22.2%。 1—2月份，房地产开发企业房屋施工面积535372万平方米，同比下降11.7%。其中，住宅施工面积371347万平方米，下降11.9%。房屋新开工面积5084万平方米，下降23.1%。其中，住宅新开工面积3695万平方米，下降23.3%。房屋竣工面积6320万平方米，下降27.9%。其中，住宅竣工面积4625万平方米，下降26.9%。 ◼随着国家电网、南方电网相继公布未来阶段投资计划，结合内蒙古电力集团等地方电网往年投资情况，“十五五”期间我国电网建设投资超5万亿元已成定局。1月15日，国家电网披露“十五五”期间固定资产投资将达到4万亿元，创历史新高，投资总额比“十四五”时期增长40%。1月19日，南方电网公布2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高，年均增速达9.5%。内蒙古电力集团公开资料显示，2025年，该集团完成固定资产投资281亿元。在新型电力系统加速建设的背景下，内蒙古电力集团等地方电力“十五五”投资有望继续走高。根据国家发展改革委、国家能源局此前发布的《关于促进电网高质量发展的指导意见》提出，到2030年，我国新型电网平台初步建成，主干电网筑牢电力安全保障根本，配电网全面增强供电保障能力，智能微电网提升偏远地区和电网末端供电可靠水平。“十五五”期间，国家电网将初步建成主配微协同的新型电网平台，“西电东送、北电南供”能源输送网络进一步巩固。加快特高压直流外送通道建设，跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超过30%，支撑国家“沙戈荒”和西南大型水电清洁能源基地开发外送。此外，储能增速预计较快，其在电池波、电池壳及液冷板等方面会对铝需求带来拉动。 据SMM数据，2月铝杆产量28.7万吨，1-2月合计62.3万吨，累计同比下降5.46%。 ◼据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2026年3月空冰洗排产合计总量共计3911万台，较去年同期生产实绩下降4.0%。 ◼分产品来看，3月份家用空调排产2334万台，较去年同期生产实绩下滑6.1%;冰箱排产843万台，较上年同期生产实绩增长1.6%;洗衣机排产734万台，较去年同期生产实绩下滑3.4%。 ◼中东地区因地缘冲突出现预期外减产，铝价上涨的同时内外价差走扩，铝锭进口亏损已达3000余元，铝材出口利润显著增加，预计后续铝材、铸扎卷等出口量将有所提升。 ◼2026年2月中国出口未锻轧铝及铝材43万吨；1-2月中国累计出口未锻轧铝及铝材97.1万吨，同比增加12.8%，去年同期出口未锻轧铝及铝材86.1万吨。◼随着出口利润的增加，后续铝材出口量或维持增加态势。 氧化铝：几内亚矿政引发担忧但国内新投在即 研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 氧化铝策略展望 宏观方面：中东地缘冲突持续，霍尔木兹海峡持续封闭，原油价格的上涨带动海运费及国内汽运价格上涨。 ◼原料端：几内亚即将出台铝土矿出口量限制措施，其核心目的在于提振矿价、保护小型矿企。目前可以确定的是，该限制措施力度将较为温和，几内亚矿业部已与相关矿企开展会谈，预计政策将于3月底至4月初正式出台。尽管运费上涨与出口限制政策双重作用，明确指向进口铝土矿价格上行、供应收缩的趋势，但下游采购商对当前矿石报价仍难以接受，导致本周未出现明确成交。核心原因并非无法接受价格上涨，而是难以承受价格大幅攀升至70美元/干吨的水平——从当前氧化铝市场行情来看，行业暂不具备承接该价格的能力，且远期氧化铝新增产能投放带来的市场承压预期，让下游工厂对氧化铝价格大幅上涨持悲观态度。 ◼供应端：截至本周五，全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9370万吨，较上周降20万吨。进入下周末贵州及广西将各有1家氧化铝企业进行计划性焙烧炉检修，预计检修时间10-12天左右。同时广西区域某氧化铝新项目也投料在即，预计在4月中下旬陆续有成品产出。南方市场检修与新投陆续并存，市场供应情况存在调整预期。 ◼【逻辑分析】 ◼几内亚政府排除了出口禁令的可能性，后续关注出口减量会否逆转铝土矿过剩格局。在总产量和税收总额之间，当地政府仍需权衡。国内氧化铝新投产能产量稳定释放仍需时日，现货月均价缓慢上涨对复产的刺激亦有时间窗口。但若几内亚铝土矿政策不足以逆转铝土矿过剩格局，则对氧化铝的影响仅来自成本端而非开工率，氧化铝后续压力将来自自身供给端。 ◼【交易策略】 ◼1.单边：国内新投在即，氧化铝价格承压运行为主。◼2.套利：暂时观望；3.期权：暂时观望。◼风险：关注几内亚政策带动铝土矿供给转为短缺风险。 交割利润窗口扩大仓单预计持续增加 氧化铝产能窄幅波动西南新投在即 ➢本周全国氧化铝企业运行较为稳定，仅南方个别氧化铝企业焙烧炉进行常态化检修。当前使用进口矿的氧化铝企业多数使用60-62美金矿石，再加上国内现货价格上涨的支撑下，行业利润有所修复，企业维持稳定生产的意愿偏强。阿拉丁（ALD）调研统计，截至本周五，全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9370万吨，较上周降20万吨。 ➢进入下周末贵州及广西将各有1家氧化铝企业进行计划性焙烧炉检修，预计检修时间10-12天左右。同时广西区域某氧化铝新项目也投料在即，预计在4月中下旬陆续有成品产出。南方市场检修与新投陆续并存，市场供应情况存在调整预期。 ➢阿拉丁（ALD）基于对全国在产39家氧化铝企业调研测算了解：2026年2月全国氧化铝加权完全成本为2604元/吨，环比降63元/吨，同比降656元/吨，以当月国产现货加权月均价2626元/吨计算，氧化铝行业平均盈利22元/吨（未考虑任何下浮基数）。 按照2月各区域平均售价来看，由于全国氧化铝价格出现反弹迹象，各区完全成本亏损情况略有所缓解，但能保持完全成本盈利的主要为山东及广西区域的部分氧化铝企业。在降本以及价格上涨的双重影响，全国氧化铝企业均能保持现金流正向盈利 期现成交吸纳过剩量下游处于季节性去库周期区域情况分化 ➢阿拉丁(ALD)调研统计:截至本周四(3月19日)全国氧化铝库存量为536.9万吨，较上周增2.4万吨。两端生产企业库存均有所下降，市场变量主要集中于港口和公共仓库，均呈现明显增加态势，说明实物供应和消耗端变动基本稳定，但资金参与调节下的实物占有量正不断增加。短期现货市场来自于生产企业和产业贸易商的氧化铝可流通量逐渐收窄，资金占据的流通效率较低实物量明显增加。 氧化铝存在盘面实时进口利润 ➢因油价大幅回落，3月10日澳洲至中国主要港口氧化铝海运费下跌2美元左右，东澳和西澳至中国海运费分别为35美元左右和33美元左右。 3月关注西南新投进展 几内亚45/3矿海漂现货成交价格已达64美元/干吨 海外氧化铝产量及国内净出口量 氧化铝供需平衡情况 全球冶金级氧化铝供需平衡预测 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖