固定收益点评：规模、影响及历史经验存款搬家详解

存款搬家详解——规模、影响及历史经验 近期市场热议存款搬家，背后存在多重因素驱动。本轮存款搬家讨论为多重因素共同作用结果：第一，近年储蓄意愿提升，且风险偏好下降，居民存款持续高增，而这随着市场变化可能发生转变，特别是股市连续上涨引发居民储蓄结构变化和存款搬家猜想；第二，2022年以来存款利率经历多轮下调，比价效应下或导致存款资金流出，特别是前期高息定期在今年上半年存款集中到期，可能引发较为明显的存款外流压力；第三，手工补息取消之后，企业存款利率也出现明显下降，这使得企业定期存款到期也存在一定外流压力。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师王春呓执业证书编号：S0680524110001邮箱：wangchunyi@gszq.com 虽然市场对存款外流存在较多担忧，但实际上，到目前为止，数据层面尚未出现明显的外流压力。一方面，月度数据显示整体存款与居民存款都保持平稳，去年12月总体存款和居民存款同比增速分别为8.8%和9.7%，较上月分别提升1.1和0.1个百分点，并未出现明显流出。另一方面，如果存款有明显的流出或者活期化、非银化，那么银行则需要补充稳定负债，这在高频数据上会体现为存单净融资的增加和资金融出的增加，而这目前也并未发生。过去六周存单净偿还超万亿元，而银行间质押式回购交易量保持在8万亿以上，显示银行并不缺负债，高频数据并未呈现出存款外流特征。 相关研究 1、《固定收益点评：债市开年跌，原因与前景》2026-01-072、《固定收益定期：铜库存小幅回升——基本面高频数据跟踪》2026-01-063、《固定收益定期：一月债市的风险和机会》2026-01-04 那么高息存款到期压力到底如何，后续流出压力如何，我们基于存款结构对此尝试定量估计。我们将同期限到期时收益率和发行时收益率下降大于50bp的存款，定义为易流失的高息存款，包括居民存款和企业存款。根据15家上市国股行样本估算，2024-2026年预计全国银行定存到期规模分别为83.4万亿元、96.0万亿元、110.6万亿元，但其中高息定存到期规模分别为26.8万亿元、31.7万亿元、33.5万亿元。可以看到，虽然到期存款规模较大，但实际上高息定期存款到期规模边际增量并不大。2026年到期高息定存同比多增1.9万亿，边际变化相对有限。 如何观测存款搬家？可以从居民/企业存款增速、宏观跨部门资金流向和终端资产市场三方面入手。首先，直接观察居民/企业存款的增速变化，及其相对M2的增速，并结合银行补充流动性动作进行观察。其次，一般性存款流向股市和资管产品，非银存款变化是最直接的表征指标。此外，终端资产市场指标，反映了搬家资金的最终流向，如观察银行理财、公募基金规模扩张情况，以及股市融资余额、成交量等。 2005年以来共有五轮明显且持续的居民存款搬家，往往需要楼市、股市、资管市场较强的触发因素。2024年4月开始，企业存款增速持续回落，企业存款搬家已有迹可循，目前市场的想象空间更多在居民存款，2005年以来共有五轮比较明显且持续的居民存款搬家，分别在2006年-2007年、2009–2010年、2011年、2013年-2015年、2016-2018年。过往存款搬家，往往有较强的触发因素，一是股市赚钱效应提升，如2006-2007年、2014-2015年，股市在政策利好下大涨，吸引居民存款入场；二是楼市宽松周期，如2009年楼市刺激政策、2015年棚改货币化政策；三是资管产品吸引力增加，如互联网金融高速发展期，其收益相较存款产品存在明显优势，另外2011年加息周期中，存款实际收益率下滑，居民存款流向信托、理财等产品。 我们认为本轮存款搬家暂时不必过分担忧。企业存款搬家从2024年4月已有显现，边际影响不大，而居民存款搬家尚不足虑：第一，观察股市上涨持续性，历史上权益市场推动的存款搬家往往是史诗级行情，目前居民存款入市还停留在讨论阶段，数据上并无明显变化；第二，低利率时代，低风险资产收益有限，难以吸引存款大量迁移。第三，高频数据显示银行负债端压力或有限，近期银行一直净偿还存单，银行间质押式回购交易量依然保持在8万亿以上，显示银行并不缺负债。总体来看，本轮居民存款搬家力度不大，企业存款搬家已逐步消化，后续观察股市上涨情况，以及债市波动导致的资管产品收益变化，往往强烈的市场变化才会引发明显的存款搬家。 风险提示：货币政策超预期；模型测算有误；风险偏好恢复超预期。 内容目录 一、何为存款搬家？规模有多大？.....................................................................................................................3二、如何观测存款搬家？...................................................................................................................................8三、历史上居民存款搬家复盘的启示...............................................................................................................10风险提示.........................................................................................................................................................13 图表目录 图表1：工商银行定期存款收益率变化（%）..................................................................................................3图表2：居民和企业定存月度同比增量.............................................................................................................3图表3：居民和企业定存年度同比增量（万亿元）...........................................................................................3图表4：住户存款和企业存款同比....................................................................................................................4图表5：居民储蓄率和居民存款率变化（基于资金流量表测算）......................................................................4图表6：微观居民储蓄率变化...........................................................................................................................4图表7：新增居民存款占比变化.......................................................................................................................5图表8：工商银行挂牌存款利率变化................................................................................................................5图表9：工商银行2025H1负债到期日结构......................................................................................................6图表10：银行定期存款期限结构迁移测算.......................................................................................................6图表11：2024-2026年全国银行到期定存规模测算..........................................................................................7图表12：2024-2026年银行到期定存规模测算（万亿元）...............................................................................7图表13：居民存款同比与M2同比（%）........................................................................................................8图表14：企业存款同比与M2同比（%）........................................................................................................8图表15：2024年4月企业活期存款同比大幅下滑...........................................................................................8图表16：存单月度净融资（亿元）..................................................................................................................8图表17：居民存款当月新增............................................................................................................................9图表18：企业存款当月新增............................................................................................................................9图表19：非银存款当月新增............................................................................................................................9图表20：股市融资余额变化（亿元）..............................................................................................................9图表21：A股单日成交金额（亿元）..................