合成橡胶月报

广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年1月31日赖众栋从业资格：F03125126投资咨询资格：Z0023571 月度观点2月BR成本支撑仍存，需求支撑尚可，但供应端库存高位运行，预计BR涨后整理 ◼观点：成本端1月下旬国内多套丁二烯装置重启，2月国内无丁二烯检修计划，且由于春节假期，下游开工率下降，国内丁二烯供增需减，但净进口预期下降，预计港口库存高位震荡，丁二烯价格震荡调整。供应端随着丁二烯走强，使得顺丁橡胶亏损，但由于盘面持续强于现货，2月供应预期将缓慢下降，顺丁橡胶库存高位运行。需求端，预计中国轮胎2-3月仍有对欧盟抢出口的动作，因此，一季度顺丁橡胶需求预期好转。总体来看，2月BR成本支撑仍存，需求支撑尚可，但供应端库存高位运行，预计BR涨后整理。 ◼策略： 1.单边：BR2604关注12500附近支撑。2.套利：观望。3.期权：若12500附近支撑较强，则逢高卖出BR2604行权价不高于12400的虚值看跌期权。 BR月度核心变化 ◼市场概述：1月，合成橡胶期货大幅上涨。月内原料丁二烯端受到部分下游良好生产利润带动的需求跟进、石脑油加税传闻、国内外裂解装置负荷下降带动外盘资源价格上移、以及丁二烯端出口及转口成交较多等消息带动下，丁二烯强势上涨，成本持续上涨逐步压缩顺丁橡胶生产利润，同时欧盟暂不对中国轮胎施加临时反倾销措施亦部分带动需求端转好。总的来看，在成本支撑较强、需求预期好转以及资金大幅流入化工板块的推动下，BR大幅上涨。 成本端 1.国产供应：1月丁二烯产量及产能利用率小幅下降，其中丁二烯产能利用率70.55%，较上月下降0.33个百分点，较去年同期下降2.64个百分点，产量为49.78万吨，环比-3.33%，同比+10%。 2.国内需求：1月，丁二烯总消费量环比增加；数据来看，国内丁二烯主要下游（合成橡胶、ABS等）的消费量在45.89万吨，环比增加0.31%，同比涨0.68%。 3.港口库存：1月底，国内港口丁二烯库存量4.05万吨，环比下降0.42万吨，跌幅9.4%，月内进口量有所下降，港口库存月中有所下降，整体处于去库模式。样本企业库存总量2.97万吨，环比下降0.16万吨，跌幅在4.96%。下游需求相对稳定，供应端暂无压力表现。 供应端 1.国产：1月份，顺丁橡胶产量14.99万吨，较上月增长0.63万吨，环比+4.41%，同比+15.45%。1月份，顺丁橡胶产能利用率75.97%，较上月提升3.19个百分点，较去年同期提升8.58个百分点。 需求端 1.下游开工：1月中国半钢胎样本企业产能利用率为70.55%，环比+0.65个百分点，同比+12.75个百分点；1月中国全钢胎样本企业产能利用率为60.62%，环比-1.78个百分点，同比+18.89个百分点。 1.库存（去）：1月末中国顺丁橡胶样本企业库存总量收于3.44万吨，较12月末减少0.32%，月均样本企业库存总量在3.45万吨，环比增加3.81%。截至1月28日，顺丁橡胶厂内库存为27650吨，贸易商库存为6780吨，分别较上月末-1200和+1090吨。 丁二烯2026年1月国内丁二烯产量同比+10%，2025年1-11月表观消费量同比+20.2% 丁二烯月内多套装置短停和停车检修，国内丁二烯产量环比小幅下降 1月丁二烯产量及产能利用率小幅下降，其中丁二烯产能利用率70.55%，较上月下降0.33个百分点，较去年同期下降2.64个百分点，产量为49.78万吨，环比-3.33%，同比+10%。月内，上海石化以及茂名石化2#装置重启运行，福建联合、茂名石化1#装置短暂停车后恢复正常运行，海南炼化装置停车检修，影响产量小幅走弱，产能利用率亦表现下降。 丁二烯1月市场供应有限，且出口价格显著走高，国内丁二烯价格大幅上涨；进口套利空间收窄 1月，国内丁二烯市场强势走高，价格涨至2025年下半年以来的高点。月内零星装置检修及降负，国内产量略有下降，同时库存处于下降趋势，供应面对行情存在一定支撑。上下游价差及下游开工情况再需求面亦对市场存在提振，在下游期现货走势带动下，产业链上下游市场同步走强，一度带动行情急速快涨。虽丁二烯价格快速走高导致下游利润承压，部分时间段行情冲高回落，但在基本面支撑下，市场整体维持相对高位态势。 月内，虽原料石脑油价格表现上行，丁二烯成本面压力增加，但中石化丁二烯价格宽幅走高，供方价格亦表现上涨，整体涨幅高于原料端，影响不同工艺利润提升。其中，碳四抽提工艺利润为2617元/吨，较上月+1991元/吨。 1月，亚洲丁二烯市场宽幅上行。主要受中国市场价格大幅上涨带动。近期韩国丁二烯供应较为有限，行情持续上涨带动买盘有所跟进，部分商家积极采购中国货源出口，进一步带动中国及亚洲丁二烯价格上涨。月内听闻中国部分2月份货源出口以及转港出口，主要销往韩国和中国台湾地区。 丁二烯2025年丁二烯国内进口同比+25.8%，出口同比-78.7% 丁二烯1月内进口量有所下降，港口库存有所下降 1月底，国内港口丁二烯库存量4.05万吨，环比下降0.42万吨，跌幅9.4%，月内进口量有所下降，港口库存月中有所下降，整体处于去库模式。样本企业库存总量2.97万吨，环比下降0.16万吨，跌幅在4.96%。下游需求相对稳定，供应端暂无压力表现。 丁二烯1月，丁二烯总消费量环比增加；数据来看，国内丁二烯主要下游（合成橡胶、ABS等）的消费量在45.89万吨，环比增加0.31%，同比涨0.68%。 顺丁橡胶2025年国内顺丁橡胶产量同比+22.5%，1-11月表观消费量同比+18.9% 顺丁橡胶1月，顺丁橡胶产量及产能利用率均有增长 1月份，顺丁橡胶产量14.99万吨，较上月增长0.63万吨，环比+4.41%，同比+15.45%。1月份，顺丁橡胶产能利用率75.97%，较上月提升3.19个百分点，较去年同期提升8.58个百分点。 顺丁橡胶1月成本端及盘面冲高，带动顺丁橡胶现货大幅上涨；顺丁橡胶生产利润亏损加剧 1月，国内顺丁橡胶市场价格出现超预期大幅上涨。供应面上，本月国内顺丁橡胶产量及产能利用率均达到近两年绝对高位水平。月内原料丁二烯端受到部分下游良好生产利润带动的需求跟进、石脑油加税传闻、国内外裂解装置负荷下降带动外盘资源价格上移等消息带动，成本持续上涨逐步压缩顺丁橡胶生产利润，同时欧盟暂不对中国轮胎施加临时反倾销措施亦部分带动需求端转好，国内顺丁橡胶市场得以延续去年末上行走势。本月前期套利商对大幅贴水民营资源仍存在较强购买意愿，但中后期国内顺丁橡胶高库存压力及下游行业高价抵触情绪明显升温后，终端买盘跟进逐步表现消极导致中间商出货持续受阻。月末国内丁二烯端出口及转口成交较多消息影响下，原料端价格大幅冲高，顺丁橡胶生产成本压力超预期增长但现货端挺价出货阻力不减，顺丁橡胶市场呈现出价格被动推涨但成交跟进缓慢局面。 1月，受制于原料端供需因素及市场炒作情绪的显著升温，顺丁橡胶生产利润再度转为亏损，顺丁橡胶月均理论生产利润下降757元/吨至-209元/吨。 基差来看，1月期现价差均值在-194元/吨，较上月-82元/吨。主要源于原料端行情走势超出顺丁市场预期，且合成橡胶期货走势明显强于现货端所致。 顺丁橡胶2025年国内顺丁橡胶进口同比+3.5%，出口同比+32.3% 顺丁橡胶1月顺丁现货上涨，下游低价采购有所跟进，顺丁橡胶总库存有所去化 1月末中国顺丁橡胶样本企业库存总量收于3.44万吨，较12月末减少0.32%，月均样本企业库存总量在3.45万吨，环比增加3.81%。 截至1月28日，顺丁橡胶厂内库存为27650吨，贸易商库存为6780吨，分别较上月末-1200和+1090吨。 轮胎1月轮胎产量环比涨跌互现，12月轮胎出口同比下降；本周半钢累库、全钢去库 据隆众资讯测算，1月轮胎产量及产能利用率涨跌互现。中国半钢胎产量为5968万条，环比+2.21%，同比+24.15%；中国全钢胎产量为1271万条，环比-1.17%，同比+42.97%。 2025年12月出口新的充气橡胶轮胎5843万条，同比下降3.6%；2025年1-11月出口新的充气橡胶轮胎70162万条，同比增长3.1%。 本周期，山东轮胎样本企业成品库存环比涨跌互现。截止到1月29日，半钢胎样本企业平均库存周转天数在48.78天，环比+0.25天，同比+6.45天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在46.78天，环比-0.02天，同比+0.09天。 轮胎1月内，轮胎企业生产差异化明显，产能利用率涨跌互现 1月中国半钢胎样本企业产能利用率为70.55%，环比+0.65个百分点，同比+12.75个百分点；1月中国全钢胎样本企业产能利用率为60.62%，环比-1.78个百分点，同比+18.89个百分点。月内，轮胎企业生产差异化明显，产能利用率涨跌互现。月内部分欧盟出口占比较大半钢胎企业外贸订单逐步上量，企业月内存提产现象，另有部分企业处于控产状态，导致半钢轮胎样本企业产能利用率提升幅度有限。全钢轮胎方面，月内处于季节性淡季，企业出货偏慢，整体库存储备高位，为控制库存增长，部分样本企业处于控产状态，拖拽产能利用率下行。 汽车2025年欧盟乘用车销量同比增长0.8% 根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据 显 示，2025年12月 欧 盟 乘 用 车销 量 同 比增长5.8%至963,319辆。2025年，欧盟乘用车销量小幅增长0.8%至约1060万辆。然而，总体销量仍远低于疫情前水平。 2025年，欧盟纯电动汽车市场份额达到17.4%，较前一年的13.6%有所增长，与年度预期相符，但仍有增长空间，以跟上转型步伐。混合动力汽车是消费者最青睐的动力类型，占比达到34.5%，仍然是欧盟消费者的首选。其中插电式混合动力汽车的市场地位日益巩固。与此同时，汽油和柴油车的合计市场份额下降至35.5%，低于2024年的45.2%。 汽车2025年，中国汽车产销累计完成3453.1万辆和3440万辆，产销量再创历史新高 据中国汽车工业协会分析，2025年，汽车产销累计完成3453.1万辆和3440万辆，产销量再创历史新高，连续17年稳居全球第一。其中，乘用车市场稳健增长，作为汽车消费的核心组成部分，有效拉动汽车市场的整体增长；商用车市场回暖向好，产销实现10%以上增长，回归400万辆以上；新动能加快释放，新能源汽车产销超1600万辆，国内新车销量占比超50%，成为我国汽车市场主导力量；对外贸易呈现出较强韧性，汽车出口超700万辆，新能源汽车出口达261.5万辆，出口规模再上新台阶。 12月，汽车产销分别完成329.6万辆和327.2万辆，同比分别下降2.1%和6.2%。1-12月，汽车产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%。 根据隆众资讯报道，2025年12月中国汽车经销商库存预警指数为57.7%，环比上升2.1个百分点，同比上升7.5个百分点，位于荣枯线之上，表明汽车流通行业景气度有所下降，库存与资金压力再度抬升。 汽车2025年乘用车市场稳健增长，商用车市场回暖向好，新能源汽车表现强劲 12月，乘用车产销分别完成287.9万辆和284.7万辆，同比分别下降4.2%和8.7%。1-12月，乘用车产销分别完成3027万辆和3010.3万辆，同比分别增长10.2%和9.2%。12月，商用车产销分别完成41.6万辆和42.5万辆，同比分别增长15.5%和15.3%。1-12月，商用车产销分别完成426.1万辆和429.6万辆，同比分别增长12%和10.9%。12月，新能源汽车产销分别完成171.8万辆和171万辆，同比分别增长12.3%和7.2%；新能源汽车新车销