月报 | 新湖化工(合成橡胶)12月月报:顺丁库存压力加剧,丁二烯关注累库速度

总之，丁二烯观察累库情况。顺丁胶自身基本面继续走弱，目前利润也存在压缩空间。如果丁二烯大幅累库，则丁二烯及顺丁胶价格将继续下行。如果丁二烯未能累库，价格反弹，顺丁胶或偏弱震荡。 1.丁二烯价格大跌，顺丁胶成本崩塌 2024年1-10月，丁二烯总供应418万吨，同比基本持平。1-10月，丁二烯产量387万吨，同比增加1%。1-10月丁二烯进口量31万吨，同比减少13%，进口依存度为7%。1-10月，丁二烯净进口量18万吨，同比减少38%。 2024年9月开始，丁二烯价格大跌，2个月的时间自高点14000元/吨左右下跌4500元/吨，跌幅达到32%。目前丁二烯无论是港口库存还是总库存，压力其实都不大，甚至可以说库存仍偏低。在库存未真正累起来的情况下，丁二烯价格便已暴跌。这可能是因为，丁二烯是一种保存期限非常短的液体化工品，上下游企业对其未来累库预期极强导致出现一定恐慌。 市场对丁二烯的累库预期主要来自于两方面：一是净进口量的大幅增加。9月开始，丁二烯净进口量环比显著上升；10月净进口量环同比双双大增；11月听闻到港量也较大。二是新产能的密集投放。 2023年6月-2024年10月，国内丁二烯没有任何新装置投放。2024年1-10月，国内丁二烯新增产能仅有卫星石化技改的1万吨。 2024年年底至2025年年初，多套大型丁二烯装置将投放，包括：中石化英力士17万吨丁二烯装置已于11月6日开车，其下游配有一套30万吨的ABS装置。但ABS装置预计最早于明年年中投放。裕龙石化一套20万吨丁二烯装置预计11月底开车，其下游配有一套6万吨丁苯橡胶装置和一套15万吨顺丁橡胶装置。丁二烯开车之后，预计下游也将开车。这套丁二烯装置或没有外放量。裕龙石化另一套丁二烯装置预计明年一季度开车，这套装置下游没有配套装置，所有丁二烯都将外放。山东金诚石化一套6万吨丁二烯装置有望于12月开车。埃克森美孚惠州一套20万吨装置将于明年年初开车，这套装置下游没有配套装置。另外，南京诚志一套于2022年7月起便长期停车的10万吨丁二烯装置也将于11月底开车。 综上所述，目前英力士装置的开车对市场冲击较大。这套装置产能大，且在山东附近，下游暂时没有配套装置，丁二烯全部外放。裕龙石化第一套丁二烯装置由于下游有配套装置，丁二烯不外放，因此市场冲击不大。但裕龙石化第二套丁二烯装置，由于下游没有配套装置，丁二烯全部外放。因此明年年初开车后，对市场冲击较大。金诚石化装置装置曾于上半年短暂开车过，后又停车。这套装置能否再度开车存在不确定性。埃克森美孚装置虽然较大，但由于地处华南地区，因此影响预计不太大。长停装置南京诚志下游没有配套装置，重新开车后，将增加丁二烯外放量。 2024年年底-2025年年初，丁二烯下游也有不少装置预计投放。如果下游装置全部顺利投放，则下游新增产能和丁二烯新增产能相差不大。但下游装置投放时间相对较晚，单套装置体量小，装置分布分散，且投放推迟可能性高。因此从新产能角度看，中短期丁二烯产能压力大于下游。 2024年1-10月，丁二烯表观需求40.6万吨，同比减少1%。前三季度，由于丁二烯价格强势，下游产品生产利润微薄，导致部分下游尤其是顺丁胶和ABS负荷明显偏低。10月之后，由于丁二烯的快速崩塌，下游利润修复后，顺丁胶和丁苯胶负荷上升十分明显。总之，从下游负荷看，10月之后，丁二烯需求环比明显好转。 二、顺丁胶自身基本面走弱明显 2024年1-10月，顺丁胶总供应123万吨，同比减少1%。1-10月，顺丁胶产量101万吨，同比减少2%。1-10月顺丁胶进口量21.6万吨，同比增长5%，进口依存度为18%。10月之后，随着原料丁二烯价格的崩塌，顺丁胶利润显著修复，顺丁胶负荷快速回升至同期偏高水平。 尽管今年顺丁胶下游主要需求半钢胎各项数据，包括半钢胎负荷、半钢胎库存、小汽车轮胎出口以及乘用车销量等，都显示需求表现较好。但事实上，1-10月，顺丁胶表观需求同比减少6%。 由于需求不景气，当利润修复，负荷提升之后，库存随之快速累积。计入仓单之后，目前顺丁胶库存压力较大，处于同期最高水平。在期货快速大幅下跌的过程中，合成胶现货跟跌非常好，基差并未出现走强。这也说明，期货反映的是弱现实而非预期。 12月，裕龙石化丁二烯及其下游丁苯胶和顺丁胶装置即将开车。这套装置由于丁二烯不外放，因此对丁二烯影响不大。但15万吨的装置对顺丁胶来说是非常大的装置。在目前库存压力已经不小的情况下，裕龙石化的开车将再度增加顺丁胶的供应压力。 撰写人：施潇涵：电话：13757160245从业资格号：F3047765投资咨询号：Z0013647审核人：李强 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊 发 ， 须注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ，但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 新 湖 期货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期 货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建 议 。