月报 | 新湖化工(天然橡胶)3月月报:上半年累库时间或较长,需求决定累库速度

一、上半年国内累库时间较长，需求决定累库速度
国内天胶库存成为行情关键因素，上半年累库时间可能较长，累库速度由需求决定。供应端：2024年上半年泰国天胶产量和出口量及中国进口量或将显著高于去年，主要因去年基数低（海外干旱、EUDR法案分流影响）及今年高价刺激胶农积极性（泰国停割推迟）。关键数据：2024年1-6月五大产胶国出口天胶450万吨（同比-12%），中国进口247万吨（同比-25%）；2025年1月泰国对中国出口23.8万吨（同比+54%）。需求端：2024年前三季度需求疲软（负增长），四季度汽车以旧换新政策刺激需求；2025年1月重卡销售同比-28%，合成胶库存高企显示需求不理想，需警惕政策边际效应走弱。

二、短期基本面矛盾不突出，资金扰动更大
短期基本面矛盾不明显，资金扰动是主要影响因素。2月利多消息较多（仓单问题属实，收储假消息），上半年收储可能性不大；上期所干预仓单炒作，价格回调后现货跟跌不佳（除全乳胶外，混合胶和3L胶基差走强）。

三、中国产区即将开割
3月云南开割，4月海南开割，市场易炒作天气但推迟2-3个月对全年产量影响有限（高价刺激胶农积极性可抵消减产）。

四、天然橡胶品种间价差

1. RU-NR价差：目前2300元/吨偏低，NR泰标基差同比略强。
2. 浅色胶价差：烟片胶对全乳胶升水收窄，日胶期货弱于内盘。
3. 3L胶-全乳胶价差：年初收窄，近期因RU期货回调小幅走强。
4. 混合胶-全乳胶价差：目前平水是利多（减少投机进口、挤压库存），但混合胶未必持续贴水全乳胶（品质、需求差异）。

五、总结
近端基本面矛盾不突出，资金扰动更大（传闻多头囤积现货增仓，去年高点压力大）。仓单问题属实，收储假消息；缺乏重大利空，上期所调控期货波动。需关注国内库存变化（中性略偏低，上周微去库）及基差变化，警惕汽车以旧换新政策边际效应走弱；泰国增产及中国进口同比增加可能性大，中国产区开割或引天气炒作。