月报 | 新湖化工(合成橡胶)3月月报:不确定性大,关注去库情况

后期，从顺丁胶自身看，其新产能少，负荷难以大幅提高，需求端成为关键点。需关注汽车以旧换新政策边际效应变化。从原料丁二烯看，不确定性较大。一方面，国内装置将迎来集中检修。另一方面，裕龙炼化二线以及埃克森美孚新装置也有望在近期投放。这两套新装置丁二烯外放量大，投放之前就可能引发市场恐慌。另外，今年全球可能出现石脑油供应缺口，因此需格外关注韩国装置的稳定性。目前东北亚丙烷贴水石脑油50美金以上，韩国装置存在以丙烷替代石脑油进料的可能。若替代发生，丁二烯出率将下降三分之一。 1、丁二烯负荷极高，集中检修即将开始 1月，丁二烯经历了一波快速去库，港口库存下降至1.5万吨左右的低水平。这轮去库原因主要在于，12月-2月，丁二烯下游投放产能远大于其自身。这段时间内，丁二烯仅投放了裕龙岛石化一套20万吨装置，且这套装置下游配备了15万吨的顺丁胶装置和6万吨的丁苯胶装置，仅有少许的外放量。但丁二烯下游除了裕龙石化之外，还投放了4.5万吨SEBS装置、5万吨己二腈装置、22万吨丁苯胶装置、30万吨的浙石化装置、9万吨SBS装置以及4万吨丁腈橡胶，共计折合丁二烯产能约36万吨。 春节期间，丁二烯港口库存超预期大幅累库，可能是因为假期有批量船货到港。春节后两周，由于国内丁二烯负荷一直维持极高水平，因此库存虽然有所去化，但去化速度较慢。后期，丁二烯市场需要留意以下几点：第一，炼厂春季检修即将开始，丁二烯高负荷有望下降。通常二季度是丁二烯年内负荷低点。第二，近期国内丁二烯价格快速下跌之后，进口利润大幅收窄，可能影响后期进口量。第三，今年丁二烯还未有新投装置。今年投放可能性较大的产能约有66万吨。其中埃克森美孚20万吨装置以及裕龙岛二线20万吨装置可能于近期投放。而丁二烯下游剔除年底投放的装置之外，投放可能性较大的装置折算丁二烯产能约50万吨。丁二烯产能投放量大于下游。另外值得注意的是，丁二烯下游新增产能中约一半来自于ABS。ABS由于产能过剩严重，利润不足，新装置推迟投放十分普遍。另外，丁二烯下游丁苯橡胶企业南通申华有一套17万吨老装置今年可能拆除，折算丁二烯产能13万吨。可以说，2025年余下的时间中，丁二烯产能压力大于下游。第四，去年年底到今年，中国投放多套油化工装置，包括中石化英力士、埃克森美孚、万华、巴斯夫湛江等需要外采石脑油；此外印尼也将投放一套大型的外采石脑油装置。供应端，海外石脑油供应总体稳定。中国国内石脑油外卖主力军山东地炼负荷则长期偏低。全球石脑油供应或逐渐出现缺口。中国进口的丁二烯接近一半来自于韩国，而韩国装置大多需要外采石脑油，韩国装置稳定性或将下降。另外当丙烷价格贴水石脑油50美金以上时,丙烷可以替代石脑油进料，但丁二烯出率将下降三分之一。目前东北亚地区丙烷已贴水石脑油约50美金。 2024年年底，受到汽车以旧换新政策的影响，顺丁胶需求表现不俗。当时顺丁胶负荷极高，但环比累库速度却很慢，与现在形成鲜明对比。尽管1月汽车产销以及轮胎的负荷库存等数据均尚可。但是从1月的重卡销售数据以及合成胶的去库情况来看，我们认为应该警惕以旧换新政策效应的边际走弱。 2025年，合成胶的负荷预计难以显著提升，新增产能也仅有浩普新材料一套4万吨装置，因此需求端对行情的影响较大。 撰写人：施潇涵电话：13757160245从业资格号：F3047765投资咨询号：Z0013647审核人：李明玉从业资格号：F0299477投资咨询号：Z0011341 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，期货交易咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者期货交易咨询建议。