月报 | 新湖化工(合成橡胶)3月月报:不确定性大,关注去库情况

顺丁胶价格大幅下行原因：

1. 需求走弱，库存压力大：春节后顺丁胶库存去化艰难，库存压力明显。1月汽车以旧换新政策带动需求，但节后需求边际效应减弱，重卡销售及合成胶去库数据显示需求转弱。
2. 丁二烯累库，价格下跌：丁二烯负荷极高，春节假期批量货源到港导致库存超预期累库，价格持续下跌。

丁二烯市场分析：

1. 高负荷与检修：1月丁二烯库存降至1.5万吨低位，主要因下游产能投放远超自身增量（裕龙石化外放量有限，其他装置折合丁二烯产能约36万吨）。春节后库存去化缓慢，因负荷维持高位。4月国内炼厂将集中检修，丁二烯负荷有望下降。
2. 供需格局：2025年丁二烯新增产能约66万吨（埃克森美孚、裕龙二线等），下游新增产能约50万吨（ABS占比高，丁苯橡胶南通申华17万吨装置或拆除），产能投放大于下游需求。
3. 石脑油供应风险：全球石脑油供应或出现缺口（中国、印尼新增外采装置），韩国装置依赖石脑油进料，稳定性存忧。东北亚丙烷贴水石脑油50美金，韩国或转向丙烷替代（丁二烯出率降三分之一）。

顺丁胶需求与库存：

1. 负荷低迷：1月顺丁胶利润压缩导致负荷下滑至60%，2月虽修复但因地炼缺油维持低位。春节后库存未松动，显示需求走弱。
2. 政策边际效应：2024年底以旧换新政策支撑需求，但2025年新增产能有限（浩普新材料4万吨），需求端仍关键。

结论：
顺丁胶价格短期受需求走弱和丁二烯累库压制，长期需关注汽车政策边际效应及丁二烯供需平衡。丁二烯市场不确定性高，需警惕韩国装置稳定性及丙烷替代风险。