专题 | 新湖化工(天然橡胶)专题-青岛保税区累库速度快

青岛保税区库存自2024年10月末起进入累库通道。由于累库起点很低，仅有40万吨左右，因此市场一直担心其最终的累库高度。截止目前，保税区绝对库存水平依旧不高。 但我们也发现，青岛保税库区累库速度很快，且不断加速。2024年11月和12月，分别累库1万吨和5.5万吨，2025年1月截止春节前的1月24日，累库7.5万吨。由于1月涉及到春节假期，因此我们统计了近年春节前后青岛保税区的累库情况。2021年，2022年和2024年春节前保税区都呈现去库态势。2020年，2023年和2025年春节前，保税区均呈现累库态势。2025年春节前的累库速度快于2020年，略慢于2023年。2023年快速累库一是由于2022年11月之后中国天胶进口量大增；二是2022年12月-2023年1月，由于疫情的缘故，国内天胶需求几乎停滞，轮胎负荷大幅下滑。 2024年11月之后，中国天然橡胶供需格局由供需双弱，供应更弱逐；渐转变为供需双强，供应更强。受到以旧换新政策的刺激，中国汽车销量暴涨。全钢胎负荷年底甚至逆季节性上扬。而新能源车占比的提高更进一步提升了天胶的需求。但同时，去年四季度起，中国天胶进口量也快速向上攀升。2024年12月，天胶进口量已经接近2022年同期水平。 中国的天胶进口和保税区库存具有较鲜明的季节性。上半年停割季，天胶进口量一般较低，保税区库存在3月之后通常也进入去库通道。由于产区出口的转向，2025年上半年，中国进口量同比大幅增长的可能性较大，也不排除出现2023年上半年的逆季节性情况。2024年10月初，受到欧洲EUDR法案延迟的影响。海外产区天胶出口开始重新转向中国。2024年2-9月，中国天然橡胶进口同比降幅均大于产区出口降幅。2024年10月之后，中国天胶进口同比增幅开始大于产区出口增幅。另外，由于EUDR法案，泰国橡胶加工厂自2023年下半年起便开始囤积库存，听闻其库存并不低。目前，泰国已进入停割季，但原料胶水价格却未出现季节性上扬。与2022年，2023年和2024年同期胶水价格表现呈现出明显的反差。这或许与泰国国内天胶库存有关。 后期，如果中国天胶需求能继续向上突破，那么青岛保税区累库速度或将放缓，甚至进入去库通道。但需求如果无法继续向上，甚至拐头向下，那么保税区最终累库高度不可小觑。2025年1月，中国重卡销量仅录得7万辆，同比下降28%；环比下降11%。尽管今年春节在1月份，对数据有一定扰动。但该数据依旧是2017年以来除了2023年疫情之外，销量最低的一年。也是除了2023年之外，唯一一个销量低于前一年12月销量的一月份。与乘用车类似，受到以旧换新政策的提振，2024年四季度重卡销售成绩不俗。2025年1月重卡销量的回落是否和刺激政策边际效应减弱有关需要继续观察。 从胶种看，目前青岛保税区累库的主要是混合胶。标准胶是全球通用的轮胎用胶，而混合胶则主要受中国企业的喜爱。2024年，泰国总计出口混合胶140万吨，其中132万吨出口到中国。2024年10月EUDR法案推迟之后，泰国加工厂由标准胶转产混合胶，混合胶产量及出口量环同比大增。另外，泰国的转产也部分说明了，除了中国，天胶已无他处可去。 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。