改革初见成效，2025净利润预增55%-84%

华熙生物2025年业绩预增，净利润预计2.7亿-3.2亿，同比增长55%-84%；25Q4预计实现净利润0.2亿-0.7亿，同比扭亏。全年扣非后净利润预计1.7亿-2.2亿，同比增长56%-102%，25Q4扣非后净利润预计-0.2亿至0.3亿，同比减亏/扭亏。

核心观点与业绩改善原因：

• 董事长兼总经理重回业务一线，推动组织架构、战略规划、产品结构等多方面调整，实现经营效率提升和运营成本优化。
• 销售费用率同比减少超30%（前三季度下降6.8pcts）。
• 科研方面持续深化糖生物学和细胞生物学研究，夯实中长期发展基础。

2026年展望：

• 原料业务预计稳健增长，竞争壁垒加强。
• 医疗终端业务25Q3增速转正，单季度营收同比增14.5%，预计2026年向好态势不变，直销比例进一步提升。
• 皮肤科学创新转化业务（化妆品相关业务）进入改革深水期，推进费率结构、组织结构和战略调整。

盈利预测与投资建议：

• 维持盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为3.1亿、5.3亿和6亿，同比增长76.4%、72%和13.3%，EPS分别为0.64元、1.10元和1.24元。
• 当前股价对应PE分别为70倍、41倍和36倍，维持“区间操作”的投资建议。

风险提示：

• 费用增长超预期，改革成效不及预期。