交付节奏扰动已消除,前三季度归母净利润预增71.4％～87.2％-2025年半年报点评

燃料电池2025年08月30日 中泰股份（300435）2025年半年报点评 强推（维持）目标价：23.0元当前价：16.57元 交付节奏扰动已消除，前三季度归母净利润预增71.4%~87.2% 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年半年度报告，2025年上半年营业总收入13.0亿元，同比下滑4.8%，归母净利润1.3亿元，同比增长9.1%，扣非归母净利润1.3亿元，同比增长6.0%。第二季度营业总收入5.8亿元，同比增长5.9%，归母净利润0.3亿元，同比下降35.3%，扣非归母净利润0.3亿元，同比下降41.6%。评论： 证券分析师：范益民电话：021-20572562邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 ❖受交付节奏影响二季度低于预期，三季度发货顺利业绩大幅预增。2025年上半年，受发货进度影响，二季度业绩低于预期。2025年上半年销售毛利率、净利率分别为22.3%、10.4%，分别同比+4.7、+1.5pct，毛利率大幅提升主要系海外收入占比提升导致。销售、管理、研发、财务费用率分别为3.4%、3.9%、2.9%、-0.4%，分别同比+2.1pct、-0.4pct、+0.5pct、+0.6pct，整体期间费用率提升2.8pct，其中销售费用率增幅较大，主要系公司近年来加大海外销售力度，进而导致销售业务费科目大幅增加所致。2025年第二季度，公司销售毛利率、净利率分别为18.4%、6.0%，分别同比-0.6pct、-3.4pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为1.8%、4.5%、3.2%、-0.4%，分别同比+0.3pct、-1.2pct、+0.2pct、+1.6pct，整体期间费用率提升1pct。8月27日，公司发布业绩预增公告，公司国内外订单进入正常发货流程，海外收入占比增加，带动公司利润上升，前三季度公司归母净利润达3.2~3.5亿元，同比增长71.4%~87.2%。 证券分析师：陈宏洋邮箱：chenhongyang@hcyjs.com执业编号：S0360524100002 公司基本数据 总股本(万股)38,571.30已上市流通股(万股)36,881.46总市值(亿元)63.91流通市值(亿元)61.11资产负债率(%)28.48每股净资产(元)8.0712个月内最高/最低价17.56/9.51 ❖设备业务在手订单维持高位，海外订单进入兑现期。公司持续推进国内外布局，截至2025年6月30日，公司设备销售在手订单共24.42亿，维持较高水平，在手订单中海外订单占比近40%，海外订单创历史新高。2025年上半年，公司设备销售业务实现收入5.8亿元，同比增长7.5%，随着海外订单持续交付，设备业务毛利率提升12.8pct至42.3%。2024年底，公司换热器生产主要设备已正式投入使用，可以满足大型化项目的需求，有望持续为公司在手订单的稳定交货提供保障。 ❖传统行业高壁垒，积极布局电子气、核聚变等领域。公司的深冷设备主要用于能源化工、电子制造、航空航天以及氢能源等领域，具有较高的技术壁垒和业绩门槛。目前公司核心产品——冷箱及铝制板翅式换热器，已跻身世界一流水平的行列。大型成套设备方面在多个行业拥有全套产品路线的工艺包技术和业绩。除传统行业，在电子气行业中，公司为国内外多个电子气项目提供数十套高致密性板翅式换热器，如英特尔、三星、美光、台积电等芯片巨头的大量电子气装置中核心的板翅式换热器均由公司供应。公司的氦制冷剂已成功应用于多套氦液化装置，可应用于可控核聚变、超导材料等高尖端领域。 相关研究报告 《中泰股份（300435）深度研究报告：深冷技术专家，设备出海+气体运营打开成长空间》2025-07-06 ❖投资建议：公司是国内深冷装备领先企业，当前已实现“装备制造”+“投资运营”双擎驱动，近年来海外订单维持高速增长，随着订单交付能力提升公司业绩有望进入高增通道。我们预计公司2025~2027年收入分别为32.3、38.6、47.2亿元，同比增长18.8%、19.7%、22.2%；归母净利润分别为4.0、5.1、6.3亿元，同比增长616.3%、25.8%、24.0%；EPS分别为1.0、1.3、1.6元，参考可比公司估值，给予公司2025年22倍PE，对应目标价为23.0元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期；大宗原材料价格大幅波动；下游行业产业政策变化等 附录：财务预测表 机械组团队介绍 组长、首席分析师：范益民 上海交通大学机械硕士，CFA，5年工控产业经历，8年机械行业研究经验，2023年加入华创证券研究所。2019年金牛奖机械行业最佳分析团队；2019、2022、2024年Choice最佳分析师及团队。 分析师：丁祎 新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学本科，曾任职于国海证券，华鑫证券，2023年加入华创证券研究所。 分析师：胡明柱 哈尔滨工业大学金融工程博士，国信证券应用经济学博士后。具有机械本硕及金融博士复合学历背景。2023年加入华创证券研究所。 助理分析师：陈宏洋 上海交通大学机械工程博士，曾就职于中泰证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：於尔东 南京大学工学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所