业绩同比高增，证券业务协同效应渐显

业绩同比高增，证券业务协同效应渐显 glmszqdatemark2026年01月31日 事件：指南针发布2025年报。2025年公司实现营业总收入21.46亿元/yoy+40.39%，实现归母净利润2.28亿元/yoy+118.74%。2025Q4公司实现营业总收入7.45亿元，yoy-1%/qoq+60%，归母净利润1.12亿元，yoy-48%/环比由亏转盈。 推荐维持评级当前价格：124.00元 受益于资本市场高景气，金融信息服务业务同比增长。2025年公司融信息服务业务稳健增长，实现营业收入15.09亿元，yoy+27.50%。公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，广告宣传及网络推广费用较上年同期呈现较大幅度增长，新增注册用户和付费用户数量较上年同期亦呈现较大幅度增长。公司2025年经营活动产生的现金流量净额为30.53亿元，yoy-31.82%，广告宣传及网络推广费用6.53亿元，yoy+66.79%，投产比保持健康稳定，确保了业务长期可持续发展。 分析师刘雨辰执业证书：S0590522100001邮箱：liuyuch@glms.com.cn分析师耿张逸 麦高证券保持快速发展，有望加强协同。2025年麦高证券实现营业收入7.57亿元，yoy+56%，实现归母净利润1.65亿元，yoy+133%，保持快速发展。其中经纪业务收入、净利息收入及净投资收入分别为4.87、1.01、1.50亿元，分别yoy+110%、+33%、+6.3%。2025年末麦高证券代理买卖证券款101.15亿元，较2024年末增长52.72%。麦高证券经纪业务收入、自营收入以及客户托管资产规模均持续保持快速增长，后续有望进一步加深协同效应。 执业证书：S0590524100001邮箱：gzhy@glms.com.cn 公司四季度营收环比增长，销售费用率环比下滑。公司持续发挥资源整合、产品研发等核心竞争优势及整体协同效应，推动麦高证券良性展业。同时公司持续加大广告宣传投入以及加大研发投入，2025年公司销售、管理、研发费用分别为11.11、6.50、1.64亿元，分别yoy+38.1%、+43.8%、+1.2%。销售、管理、研发费用率分别为51.8%、30.3%、7.7%，分别yoy-0.9、+0.7、-3.0pct。2025Q4公司销售、管理、研发费用分别为3.11、2.02、0.43亿元，分别yoy-4.3%、+27.5%、-16.6%。销售、管理、研发费用率分别为41.8%、27.1%、5.8%，分别yoy-1.4、+6.1、-1.1pct；分别qoq-25.4、-8.0、-1.8pct。 投资建议：公司金融信息服务主业优势明显，有望随市场活跃度提升显著改善。证券业务增长势头良好，有望成为第二增长曲线。我们预计公司2026-2028年营 业 收 入 分 别 为27.69/32.77/37.36亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为29.0%/18.3%/14.0%，归母净利润分别为3.26/3.73/4.29亿元，同比增速分别为43.1%/14.2%/15.3%，EPS分别为0.53/0.61/0.70元/股。当前股价对应2026-2028年PE分别为232/203/176倍。鉴于公司为互联网券商新星，长期成长趋势显著，后续市场交投保持活跃则公司业务有望持续修复，维持“推荐”评级。 相关研究 1．市场交投活跃驱动业绩高增-2025/10/252．交投回暖推动利润高增，看好公司后续业绩弹性及成长性-2025/08/283．软件销售企稳回升，证券与基金业务贡献新增长极-2025/04/274．四季度交投活跃推动公司业绩显著改善-2025/01/255．传统业务有所承压，证券业务快速发展-2024/08/31 风险提示：同业竞争加剧；证券业务开展不及预期；商誉减值风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室