25Q4 高基数下表现稳健，26 年范思哲并表开启新篇章

普拉达(1913)[Table_Industry]纺织服装业 本报告导读： 高基数下表现稳健，汇率波动或短期扰动盈利。26年Miu Miu空间扩张持续，范思哲并表贡献新量能。客群整体稳健，行业步入新常态。 投资要点： 年零售额固定汇率下同比增长约高单位数，领先行业；预计25Q4零售固定汇率下同比增长约中单位数，较Q3略放缓。品牌端预计Prada25Q4零售增速将从Q3的-1%改善至基本持平，Miu Miu 25Q4零售增速15-20%，考虑到近两年品牌的高基数，品牌热度和势能持续。利润端，我们预计25Q4汇兑负向影响约700bps，全年影响约400bps。 26年Miu Miu空间扩张持续，范思哲并表贡献新量能。展望26年，我们预计Miu Miu将提升10%-15%的零售面积贡献增量，重点覆盖欧亚地区，并将于27年进一步布局低渗透率的美国市场。Prada品牌侧重于“战略价格点”的平衡，通过加强尼龙系列触达大众客群，同时利用限量版皮具吸引高净值客户。范思哲已于25年12月2日正式完成收购，预计26年并表。根据公告，范思哲截至25年3月末的收入约7.05亿欧元，经营亏损约4600万欧元，未来将通过共享供应链及零售运营经验发挥协同效应。 25Q3北美持续加速，Miu Miu最高基数下显韧劲2025.10.2425Q2高基数挑战下Miu Miu增40%，欧洲和日本短期旅游消费走弱2025.08.0225Q1收入高基数下超预期增13%，领跑行业2025.05.08 客群整体稳健，行业步入新常态。分市场看中国筑底企稳，日本短期旅游消费受阻，但中国消费者旅游消费购买力稳定，欧洲受旅游疲软影响放缓；美国高基数下保持稳健。我们认为奢侈品行业已由高速增长步入“新常态”，特征是市场份额向强品牌DNA的企业集中。行业大趋势正从显性消费和品牌驱动回归真实性和价值驱动。 展望未来：持续看好Miu Miu成长空间，主要来自①品牌持续高质量增长，高基数下增速大部分由同店贡献；②未来开店潜力较大，24年末品牌在全球共有147家直营店，而YSL与BV店铺数量均在300家以上；③近年建立起差异化品牌心智，有望受益于入门级消费者从高奢分流的行业趋势。Prada 25Q3环比改善，展望后市，品牌通过持续加大皮具创意投入，提升Galleria等icon产品营销，扩张再生尼龙系列增厚入门价位产品，有望拓宽消费者覆盖。风险提示。零售环境恶化，行业竞争加剧，品牌合作关系恶化。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号