收购PUMA29.06%股权，安踏全球化关键落子

本次交易每股作价35欧元，较公告前一日收盘价溢价61.6%，对应EV/2027年预期营收的倍数约为0.8倍，公司认为估值合理。全部使用内部资金支付，不新增负债，预计不会影响公司现有派息政策。

安踏此次收购PUMA具有战略性意义，公司与品牌互补性强。品牌价值方面：公司看重PUMA作为拥有近80年历史的全球专业运动品牌所积淀的长期价值与品牌资产，尤其是在足球、跑步等核心领域的专业地位，当前其股价与估值未能充分反映这一内在价值，为长期布局提供了良好窗口。挖潜角度：PUMA在中国市场的收入占比仅约7%，相比其他国际品牌具有巨大增长潜力，安踏计划将其在中国市场已验证成功的“品牌+零售”模式、消费者洞察及全渠道运营能力赋能于PUMA，以直接释放其增长潜能。PUMA对于安踏：此次收购是安踏推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略的关键一步，PUMA在欧洲、北美及非洲等市场的强大影响力将直接补强并加速安踏的全球化布局。

协同整合可期，后续观察PUMA扭亏进展。PUMA前三季度大幅亏损，后续面临扭亏任务。PUMA2025年前三季度收入、净利润分别为59.74亿欧元、亏损3.09亿欧元。收购完成后，安踏将作为第一大股东，在董事会获得充分代表权，以建议与支持的方式与管理层协同，而非直接介入日常运营。协同将首要聚焦于中国市场，安踏计划分享其在品牌、产品与零售效率方面的成功经验，帮助PUMA实现实质性改善。同时，需观察现管理层已制定的转型计划。安踏表示未来将保持PUMA运营独立性的基础上，于关键领域开展深度协作。

盈利预测：我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027财年归母净利润为131.97/141.29/154.17亿元，对应PE分别为14.65X、13.68X、12.54X。

风险提示：审批风险，交易需获得包括中国、德国、美国等多地监管部门批准，过程预计需要6-10个月。特殊条款风险，协议包含“额外付款机制”，若未来15个月内PUMA被以更高价格收购或退市，安踏需向现卖方补偿差价。