收购 PUMA 29%股权，全球化布局注入新动力

安踏体育(2020)[Table_Industry]纺织服装业 本报告导读： 安踏出资15亿欧元收购PUMA 29%股份，成为最大股东。PUMA业绩面临短期压力，当前正处清货节奏。我们认为此次收购是安踏推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略的关键一步。 投资要点： 安踏出资15亿欧元收购PUMA29%股份，成为最大股东。安踏体育以每股35欧元的价格向卖方Artémis收购PUMA29.06%的已发行股份，总交易对价约为15.06亿欧元，此次收购将全部使用自有资金，未涉及外部融资。交易完成后安踏将成为PUMA最大股东，并计划在监事会中获得代表席位，PUMA将继续保持其品牌独立性。PUMA在专业与潮流运动领域的全球影响力与安踏的多品牌战略高度互补，此次收购属于战略性少数股权投资，旨在提升安踏的全球市场地位。协议还包含保护性条款，若PUMA在未来15个月内发生退市或被第三方收购，安踏将支付卖家额外差价补偿。 PUMA业绩面临短期压力，当前正处清货整顿阶段。2024年PUMA收入88.2亿欧元，同比增长2.5%；净利润2.8亿欧元，同比下降7.6%。2019-2024年收入CAGR约9.9%，净利润CAGR约1.4%。分地区看，美洲/EMEA/亚太收入分别占比40%/39%/21%，其中大中华区收入约6亿欧元/占比7%。PUMA管理层认为公司正面临严峻挑战，包括品牌热度落后于竞争对手、产品缺乏突破、以及批发渠道过度依赖低端的大众商家，为解决库存积压和渠道健康问题，公司正在执行“清理”策略，指引2025全年销售额低双位数下滑，且全年EBIT预计将出现亏损。管理层将2025年定义为“重置之年”，2026年为“过渡之年”，目标是在2027年恢复超越行业的增长。 25Q4流水表现稳健，26年持续高质量增长2026.01.22主品牌小幅下调全年指引，户外维持强劲势能2025.10.2825H1主品牌持续探索新业态，高端户外盈利水平再创新高2025.08.28 我们认为此次收购是安踏推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略的关键一步。选择在PUMA业绩和股价的“低谷期”入局，体现了安踏对长期主义的坚持，我们预计安踏收购后将利用其在中国市场的深刻洞察、渠道网络和供应链优势，赋能PUMA在大中华区的业务，特别是提升其在新兴电商和零售运营上的效率。同时安踏也将借助PUMA的全球影响力进一步提升自身的国际竞争力，双方将在保持品牌独立性的基础上，通过监事会层面的合作，挖掘长期增长潜力。风险提示。零售环境疲软，新品牌整合不达预期，拓店进程放缓等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号