收购Puma部分股权，进一步强化全球化战略

2026年1月27日安踏体育(2020.HK) 收购Puma部分股权，进一步强化全球化战略 投资评级：买入维持评级 事件：今日，安踏体育宣布收购全球标志性运动品牌PUMA（彪马）29.06%的股权，现金对价为15亿欧元，预计于2026年底前完成。公司通过持续收购，进一步推进全球化战略。我们预测2025-2027年EPS为4.65/5.00/5.45元，目标价110港元，维持“买入”评级。 6个月目标价110港元股价2026-1-2676.35港元 报告摘要 宣布收购PUMA29.06%股权，将成为其最大股东。近年来，安踏通过收购不同细分行业的公司来持续扩大公司的业务版图。今天，公司再次宣布，与Pinault家族的投资公司Groupe Artémis达成了购股协议，将收购全球标志性运动品牌PUMA（彪马）所属公司PUMA SE 29.06%的股权，收购价格为每股35欧元（对应最新收盘价21.63欧元溢价61.8%），合共涉及43,014,760股普通股，总对价约为15亿欧元，折合人民币约123亿元。本次收购的资金来自于自有资金，将不会影响2025年的派息。交易预计于2026年底前完成，目前仍在等待监管审批，待收购完成后，安踏将成为目标公司的最大股东。 总市值(百万港元)213,524.48流通市值(百万港元)213,524.48总股本(百万股)2,796.65流通股本(百万股)2,796.6512个月低/高(港元)75.2/84.1平均成交(百万港元)734.08 PUMA和现有品牌矩阵形成互补，有望进一步强化全球化战略。PUMA创立于1948年，拥有深厚的品牌资产、全球影响力及体育资源，尤其是在足球、跑步、综合训练、篮球和赛车等运动细分品类，在欧洲、拉丁美洲、非洲和印度等关键体育市场均有强大的影响力。PUMA财务状况：2023/2024年收入分别约86.02/88.17亿欧元，归母净利润分别约3.05/2.82亿欧元。2025H1收入为40.18亿欧元，归母净亏损为2.47亿欧元。2024年大中华区收入占比较低，不到7%，未来有望和安踏现有品牌矩阵在产品组合、专业细分和区域布局上形成高度互补。交易完成后，公司拟寻求向监事会委派合适的代表，同时在保持PUMA深厚的品牌身份与基因的同时，分享成熟的增长经验，助力PUMA释放在全球包括中国地区在内的潜力。收购PUMA并成为其最大股东，是安踏深入推进“单聚焦、多品牌、全球化”战略的重要举措。纵览公司的收购历史，从FILA到迪桑特、可隆、Amer Sports，均验证了安踏的运营能力和成熟经验。我们期待交易完成后，安踏的加入给PUMA带来更多新的活力。 安踏国际42.95%The DSZ Family Trust9.88%先锋领航1.94%贝莱德1.91%摩根大通1.88%其他41.44%总共100.0% 投资建议：考虑到交易仍需一定时间完成，我们维持此前预测：2025-2027年EPS为4.65/5.00/5.45元，根据行业平均估值并考虑龙头品牌溢价，给予2026年20倍PE，目标价110港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观下行，零售环境恶化；行业竞争加剧；收购可能存在监管风险。 杨怡然CFA消费行业分析师laurayang@sdicsi.com.hk （转下页） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010