拟收购PUMA29%股权，深化全球化战略布局

安踏拟收购PUMA 29%股份，交易对价为每股35欧元，总对价15.055亿欧元，溢价62%，预计于2026年底前完成。收购资金以集团自有资金进行，不影响2025年派息。

核心观点与关键数据：

1. 收购估值合理性：对价对应PUMA 2024年PE为18.4x，EV/27E营收为0.8x。虽估值不低，但考虑PUMA的品牌资产和全球影响力，具备合理性，关键在于整合能力。参考安踏2018年收购Amer，当时溢价39%，对应EV/EBIT约25倍，Amer于2024年顺利扭亏。
2. 短期影响中性：i. 对价为35欧/股，低于市场预期的40欧/股；ii. 自有资金收购，不影响2025年派息，集团现金充足（2025H1净现金315亿元）；iii. 预计影响2026年利息收入，收购代价约123亿人民币。
3. PUMA业务潜力：PUMA中国收入占全球不足7%，但集团可借助其实现全球化。PUMA在足球/跑步/综训/赛车等细分品类及欧洲/拉美/非洲/印度等区域具备较强影响力，与安踏形成互补。管理层表示将保持PUMA品牌身份与基因。

研究结论： 维持买入评级，目标价98.00港元。预计2025E-2027E营收同比+10.0%/+8.0%/+8.9%，归母净利润同比-15.0%/+6.4%/+12.1%。现价对应26E PE为14.0倍。

风险提示： 终端消费力波动、行业竞争加剧、线下客流承压、新品牌整合不及预期等。