拟收购Puma29%股权，完善全球化版图

2026年01月29日 核心观点 ⚫公司发 布 公 告 ，拟 收 购PUMA SE 29.06%股 权。2026年1月27日 ，公 司宣 布 与Groupe Artémis达 成 协 议，拟以15亿 欧 元 现 金 对 价 受 让 其 持 有 的PUMA SE 29.06%股 权 ， 交 易 完 成 后 公 司 将 成 为PUMA单 一 最 大 股 东 。 公 司计 划 通 过 向 监 事 会 委 派 代 表 参 与 治 理 ， 在 尊 重PUMA深 厚 品 牌 积 淀 与 独 立 运营 的 基 础 上 ， 通 过 战 略 协 同 赋 能 中 长 期 发 展 。 此 次 收 购 是 继Amer Sports和Jack Wolfskin之 后 ，公 司 深 化 全 球 化 布 局 的 又 一 关 键举 措，不 仅 有 效 补 强 了公 司在 中 高 端 专 业 运 动 领 域 的 品 牌布 局，完 善 了 多 品 牌 矩 阵 ，更 有 望 通 过 全 球资 源 整 合 与 协 同 效 应 ， 构 建 支 撑 公 司 未 来 高 质 量 发 展 的 全 新 增 长 极 。 安踏体育（股票代码：2020.HK） 推荐维持评级 分析师 郝帅：010-80927622：haoshuai@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524040001 ⚫PUMA为 全 球 知 名运 动 龙 头 ，当 前 处 于战 略 重 置 期：PUMA是 一 家 总 部 位于 德 国 的 全 球 领 先 体 育 品 牌，主 要 从 事 鞋 类 、服 装 及 配 饰 的 设 计 、开 发 、销 售和 市 场 推 广。公 司 现 已迈 过 高 速 增 长 期 ，步 入 平 稳 发 展 阶 段 ，2025年 开 启“ 重置（Reset）”计 划 ，优 化分 销 渠 道 、回 购 库 存 、降 低 运 营 成 本，致 使2025前三 季 度 录 得 收 入59.74亿 欧 元 ，同 比 下 降8.5%，净 利 润亏 损3.08亿 欧 元。鞋类 产 品是PUMA最 具 韧 性 且 占 据 主 导 地 位 的 营 收 增 长 引 擎，2024年 营 收占 比达 到53%，覆 盖 足 球 鞋 、跑 鞋、篮 球 鞋等 专 业 运 动 鞋 类 。渠 道 以 批 发 为 主 导 ，但 公 司 通 过 “ 重 置 ” 战 略 主 动优 化批 发 渠 道 ，积 极 推 进DTC渠 道 建 设 。 艾菲拉·迪力木拉提：010-80927622：aifeila_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080004 ⚫公 司完 善 全 球 化 版 图 ，有 望 复 刻 品 牌 收 购 成 功 经 验：PUMA在EMEA及 美洲 市 场 拥 有 深 厚 的 渠 道 根 基 与 品 牌 资 产 ，这 与 深 耕 中 国 市 场 的 公 司 主 品 牌 安 踏形 成 地 域 互 补 。 在 品 牌 维 度 ，PUMA专 业 足 球/跑 步 品 类 ， 有 效 填 补 了 安 踏 主品 牌 （ 大 众 专 业 ） 与Amer Sports及FILA之 间 的 生 态 位 空 缺 ， 使 得 公 司 能全 方 位 覆 盖 从 大 众 到中 高 端、从 时 尚 到 硬 核 户 外 的 全 球 消 费 需 求 ，进 一 步增 强了全 球 竞 争 力 。公 司 在此 前 品 牌 收 购上 验 证 过 的 卓 越 零 售 运 营 能 力 与高 效 率的供 应 链 整 合 优 势 ， 有 望 赋 能PUMA在 大 中 华 区 的 业 务 复 苏 ， 释 放 增 长 潜 力 。 ⚫投 资 建 议 ：当 前 内 销 仍 存 压 力 ，下 调2025/26/27年EPS预 测4.82/5.36/5.84元 至4.66/5.07/5.62元 ， 对 应PE估 值 为15/14/12倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：收 购 整 合 进 度 与 协 同 效 应 不 及 预 期 风 险；PUMA品 牌“重 置”战略 效 果 不 及 预 期风 险 ；全 球 宏 观 经 济 波 动 与 消 费 需 求 疲 软 风 险；汇 率 波 动 风 险 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河纺服】公司点评_安踏体育(2020.HK)_公司基本面稳健，多品牌战略成效显著2.【银河纺服】公司深度_安踏体育(2020.HK)_多品牌体育龙头，本土崛起布局全球 目录Catalog 一、拟收购PUMA 29.06%股权，完善全球化版图.......................................................................................3二、风险提示........................................................................................................................................8 一、拟收购PUMA 29.06%股权，完善全球化版图 公司拟收 购PUMA SE 29.06%股 权 ，助 力 全 球 化 版 图 与 品 牌 矩 阵 持 续 拓 展。2026年1月27日 ，公 司 宣 布 与Groupe Artémis达 成 协 议 ，拟以15亿 欧 元 现 金 对 价 受 让 其 持 有 的PUMA SE 29.06%股 权 ，交 易 完 成 后 公 司 将 成 为PUMA单 一 最 大 股 东 。公 司 计 划 通 过 向 监 事 会 委 派 代 表 参 与 治 理 ，在尊 重PUMA深 厚 品 牌 积 淀 与 独 立 运 营 基 因 的 基 础 上 ，通 过 战 略 协 同 赋 能 其 中 长 期 发 展 。此 次 收 购 是继Amer Sports及Jack Wolfskin之 后 ， 公 司 深 化 全 球 化 布 局 的 又 一 关 键举 措， 不 仅 有 效 补 强 了在 中 高 端 专 业 运 动 领 域 的 品 牌 护 城 河 ， 完 善 了 多 品 牌 矩 阵 ， 更 有 望 通 过 全 球 资 源 整 合 与 协 同 效 应 ，构 建 支 撑 公 司 未 来 高 质 量 发 展 的 全 新 增 长 极 。 全 球 历 史 悠 久 的 运 动 品 牌 龙 头 ，战 略 重 置 期 业 绩 承 压。PUMA是 一 家 总 部 位 于 德 国 的 全 球 领 先体 育 品 牌 ， 拥 有 超 过77年 的 历 史，1986年 在 德 国 证 券 交 易 所上 市 。公 司 主 要 从 事 鞋 类 、 服 装 及 配饰 的 设 计 、 开 发 、 销 售 和 市 场 推 广 ， 旗 下 品 牌 组 合 包 括 核 心 品 牌PUMA、 高 尔 夫 品 牌Cobra Golf以 及 专 注 于 基 础 服 饰 与赛 车 周 边商 品 的Stichd。 根 据2024年 财 务 数 据 ， 鞋 类 是 公 司 营 收 的 最 主 要来 源 ，贡 献 了 约47.34亿 欧 元 ，占 比 达53.7%。受 公 司 启 动“重 置（Reset）”战 略及 清 理 渠 道 库 存等 因 素 影 响 ，2025年 业 绩 面 临 压 力 ，前 三 季 度 录 得 收 入59.74亿欧 元， 同 比 下 降8.5%， 净 利 润亏损3.08亿 元。25Q3单 季收 入 继 续 承 压 ，同 比 下 降15.3%，归 属 于 股 东 的 净 利 润 亏 损6230万 欧 元。 PUMA上 市 后 股 权 几 经 更 迭，收 购 完 成后公 司将 成为 单 一 最 大 股 东 。1986年 ，PUMA在 法 兰克 福 交 易 所 上 市，当 时 由 创 始 人RudolfDassler的 家 族 成 员Armim和Gerd Dassler掌 控 。2007年，法 国Kering集 团（ 当 时 为PPR集 团 ）通 过 子 公 司SAPARDIS S.A.发 起 收 购 ，并 于2008年逐 步 完 成 对PUMA控 股 权 的 接 管 。2018年 ，Kering集 团 为 聚 焦 纯 奢 侈 品 业 务 ，决 定 剥 离PUMA，将 其 持 有 的 约70% PUMA股份分 配 给股 东，此 举 使PUMA的 自 由 流 通 股 比 例 从13%提 升 至55%，而 皮 诺 家 族 （Kering实 控 人 ） 的 控 股 公 司Artémis S.A.则 保 留 了 约29%的 股 份 ， 成 为PUMA第一 大 股 东 。 本 次 交 易 完 成 后 ， 公 司 将 持 有PUMA 29.06%的 股 权 ， 取 代Artémis成 为PUMA单 一 最 大 股 东 。 PUMA迈 过 高 速 增 长 期 ， 已 步 入 平 稳 发 展 阶 段 ， 近 期 受Reset计 划影 响 业 绩 有 所 下 滑。2013年Bjørn Gulden接 任CEO，确 立 了“Forever Faster”的 品 牌 宣 言 ，旨 在重 塑PUMA作 为 专 业 运动 品 牌 的形 象 。2016年 ，PUMA抓 住 女 性 运 动 服 饰 增 长 红 利发 布Fenty系 列 产 品 ， 推 出IGNITE技 术跑 鞋重 新 聚 焦 于 高 性 能 跑 步 装 备。2018年 公 司重 返 篮 球 领 域，拓 展 北 美和 亚 太 地 区市 场，驱 动PUMA在2016-2019年 收 入实 现 高 速 增 长。 尽 管 面 临 公 共 卫 生 事 件 的 冲 击 ，PUMA仍 表 现 出 经 营韧 性 。2023年 以 来 ， 新 上 任CEO Arne Freundt将PUMA的 战 略 重 心 从 规 模 扩 张 转 向 品 牌 升 级，2025年PUMA进 入 了 明 确 的“重置（Reset）”阶 段， 通 过优 化分 销 渠 道 、 回 购 库 存 、 降 低 运 营成 本 等 措 施 使 得 批 发 业 务有 所收 缩，但通 过剔 除 低 质 量 营 收业 务，PUMA有 望为 未 来 的 高 端 化 增 长奠 定 更 健 康 的 基 石 。 资料来源：Bloomberg，中国银河证券研究院 资料来源：Bloomberg，中国银河证券研究院 鞋 类 产 品是PUMA最 具 韧 性 且 占 据 主 导 地 位 的 营 收 增 长 引 擎 。早 期PUMA的 产 品 组 合 相 对 均衡 ，2015年 鞋 类/服 饰 业 务 营 收 占 比分 别 为44.5%/34.8%。此 后 ，鞋 类表 现 持 续 优 于 其 他 板 块 ， 截至2024年 底 ，鞋 类 业 务 年 营 收 已 达47.34亿 欧 元 ，占 比 提 升 至53.7%。2025H1，在 宏 观 经 济 环 境严 峻 、服 装 与配 饰业 务 分 别 录 得6.3%和6.1%降 幅 的 背 景 下 ，鞋 类 业 务是唯 一 实 现 正 增 长（ 汇 率 调整 后+3.7%）的 品 类 ，展 现 出较 强的 抗 周 期 属 性 。尽 管2025年 第 三 季 度 公 司 因 实 施“ 重 置（Reset）”战 略 及 渠 道削 减导 致 全 品 类 收 入 收 缩 ，但 得 益 于 足 球、专 业 跑 步以 及 高 端 运 动 时 尚 领 域 的 持 续 需 求 ，鞋 类 业 务 依 然 稳 固 支 撑 着 公 司 的 基 本 盘 。 资料来源：Bloomberg，中国银河证券研究院 资料来源：Bloomberg，中国银河证券研究院 从 “ 批 发 优 先 ” 到 品 牌 重 塑 ，PUMA开