美联储按下暂停，鲍威尔未“抗争”

1月29日，美联储暂停降息，维持3.5-3.75%。沃勒和米兰持异议，支持降息25bp。资产表现方面，美元、美债利率冲高回落，黄金先小幅回调再冲高，美股波动不大。 第 一， 美联 储声明对经 济和劳动力 市场 转向略 偏乐 观。1月会议声明指 出，经 济活 动“稳 步”扩张（solid），而12月会议声明的对应表述为“温和”（moderate）。声明指出“就业增长保持低位，失业率出现一些企稳迹象”，而且删除了12月会议中关于就业下行风险的表述。表述略偏乐观，但未明显超出预期。北京时间3：00声明发布后，2年期美债收益率小幅上行接近1bp，美元指数上涨0.18%，市场反应不大。 第二，鲍威尔讲话整体中性，并未进一步抗争。从市场反应来看，3：30新闻发布会开始后，2年和10年美债利率一度下行2bp左右，美元指数下跌0.3%，黄金冲高上涨接近0.9%，标普涨约0.2%。鲍威尔的讲话整体偏中性，但打消了市场对于司法部调查引发鲍威尔更趋鹰派的担忧。而且新年票委轮换，两位相对鹰派的地区联储行长担任轮值票委，也使得市场担忧年初美联储容易释放鹰派信号。但这些担忧并未兑现，暂停降息掩饰了鹰派的表态（如降息，鹰派会在声明中持异议）。 鲍威尔讲话中，容易让人感觉鸽派的一句话，是“下一步加息并非任何人的基准预期”，也就是排除加息的可能性。但他也强调，不能过早宣布在通胀问题上取得胜利，经济活动前景明显改善，就业和通胀之间仍然存在一定紧张关系，这也指向他的表态并非鸽派。而鲍威尔也并未给出后续的降息路径。在鲍威尔的美联储主席任期结束之前（5月15日），还有3月18日、4月29日两次会议，市场认为不降息的概率相对更大。 对于美联储独立性问题，他提到“不认为Fed会失去独立性，如失去独立性，信誉将难以恢复”，并“建议下一任美联储主席远离政治”。对于司法部调查、其他官员发言以及美元汇率，他拒绝发表更多言论。这种沉默在市场看来可能接近退让，而非进一步抗争。鲍威尔的理事任期到2028年1月才结束，如其继续担任理事，可能会给新任美联储主席带来不小“掣肘”，从而对抗白宫对货币政策的干预，维护美联储独立性。从当前表态来看，这种可能性或许并不高。 第三，市场降息预期小幅收窄。2026年内降息预期幅度，从会议前一天的46.9bp，小幅下降至会后的45.7bp，仅变动约1bp。6月降息预期回撤幅度略大，从20.7bp降至18.4bp，对应降息概率从82.7%降至73.6%。考虑到6月会议美联储主席已更换人选，随着人选揭晓及其表态发布，市场可能会重新审视6月之后的降息路径。近期已有资金在SOFR期权市场押注，年底利率降至最低1.5%，这远低于掉期市场给出3.2%左右的定价。 第四，美联储主席候选人可能在一周内揭晓，是鹰还是鸽，或许并不重要，货币政策可能更多由白宫主导。近期贝森特在接受采访时声称，美联储主席候选人可能在“大概一周内”公布。市场押注贝莱德高管里德胜算较高，其次是前美联储理事沃什，哈塞特和沃勒的可能性则较低。近期彭博新闻显示，里德曾向特朗普的政治对手和民主党高层捐款，有悖于特朗普青睐的忠诚要求。究竟谁能胜出，目前还很难说。相对而言，里德较沃什可能更为鸽派。不过不管谁担任美联储主席，都将面临美国总统和财政部更大的压力。特朗普和贝森特对货币政策的影响力可能进一步上升。 当前美国政府难以削减财政支出，又要调低部分商品关税税率迎合选民，加税和降低财政支出都行不通，减轻政府债务负担最有效的办法是降低政府债发行利率。美联储独立性削弱可能难以避免，这意味着更低的联邦基金利率、美元信用下降。低利率+弱美元组合下，利多美股、美债短端利率，利多黄金等贵金属。而美元信用下降，资金或从美国撤出、在全球进行分散配置，非美资产相对获益。 风险提示 美国经济、就业和通胀走势超预期，美国财政、关税等政策超预期。 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030004联系电话：021 5038 0388 资料来源：Bloomberg，华西证券研究所 资料来源：Bloomberg，华西证券研究所 资料来源：Bloomberg，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。