国产拼搭玩具龙头地位稳固，新IP及海外市场拓展值得期待

买入 布鲁可（325.HK） 2026-01-28星期三 【投资要点】 ➢公司拥有深度下沉的行业标杆级立体渠道体系： 目标价：95.50港元现价：78.85港元预计升幅：21.1% 公司构建了堪称行业标杆的、深度下沉且高效可控的立体渠道体系，线下网点超14万个，经销商网络在三年内实现数量级增长，已全面渗透至三线及以下城市，形成了强大的市场覆盖与触达能力，同时经销商网络已经高效地覆盖了中国所有一线和二线城市，并在三线及以下城市的覆盖率超过80%，形成强大的品牌销售矩阵，能够持续不断地对潜在消费者进行潜移默化影响。另外公司渠道类型上是多样且立体的模式，既包括了如玩具反斗城、孩子王、酷乐潮玩、沃尔玛等全国性大型商超和连锁渠道，同时也涵盖了大量的专业玩具店、文具店、精品店等。 ➢打造行业级品质标杆与极致性价比，构建强大品牌壁垒： 随着中国科技水平进步，特别是材料学、机床、注塑等领域突破，目前中国玩具产品质量开始向世界顶尖水平发起冲击。公司这几年产品销售快速增长与制造工艺持续改进密不可分，目前现有产品可以在特定价格区间内，提供第一梯队的工艺品质与拼装体验。因此公司产品具备性价比、精美、正版IP的综合优势，这种极致性价比构建了强大的品牌壁垒，支撑公司收入增速持续领先于行业平均水平。 ➢中国拼搭角色类玩具龙头，首次覆盖给予买入评级： 主要股东 公司通过创新的产品设计、强大的IP运营能力和全渠道分销网络，迅速成长为细分市场龙头企业，商业模式整合了IP运营、设计研发、生产和渠道打通，形成完整价值链，未来海外市场的增长潜力值得期待。目前我们采用PE估值法，考虑到预计公司高质量增长及海外市场的拓展，给予公司对应2026年26倍PE目标估值，约238亿港元市值目标，对应目标价95.5港元，相较于现价预计有21.1%的升幅，首次覆盖给予“买入”评级。 Next Bloks44.39%First Prosperity8.55%Idea Great5.86%BlueCo Investment4.92%Smart Bloks3.53% 相关报告 研究部 姓名：李承儒SFC：BLN914电话：0755-21519182Email：licr@gyzq.com.hk 目录 1.公司基本概况.................................................................................................................................................................5 1.1公司简介.......................................................................................................................................................................51.2公司发展历程...............................................................................................................................................................51.2股权结构和管理团队...................................................................................................................................................61.3公司业务模式...............................................................................................................................................................81.4经营业绩回顾..............................................................................................................................................................10 2.1全球玩具市场规模巨大，稳健增长的千亿美元赛道................................................................................................112.2中国玩具市场有望进入高质量增长阶段...................................................................................................................122.3中国拼搭类玩具拥有高速增长动能与全球化机遇...................................................................................................13 3.1深度下沉的行业标杆级立体渠道体系.......................................................................................................................153.2阶梯式价格带拓宽市场边界及粉丝群体...................................................................................................................163.3打造拼搭玩具品质标杆与极致性价比.......................................................................................................................183.4运营周期性线下赛事，扩大IP影响力及提升粉丝参与度.....................................................................................203.5布局香港地区保险业务，有望迎来新增长极...........................................................................................................20 4.1盈利预测......................................................................................................................................................................224.2行业估值及目标价......................................................................................................................................................22 5.风险提示.......................................................................................................................................................................23 【财务报表摘要】............................................................................................................................................................24 投资评级定义及免责条款................................................................................................................................................25 图目录 图1：公司发展历程...........................................................................................................................................................6图2：公司股权结构（截至2025年6月）.....................................................................................................................7图3：公司自研专利IP“积木人”及产品矩阵..................................................................................................................9图4：公司主要IP授权区域和授权期限.........................................................................................................................9图5：公司过往三年不同IP收入结构构成....................................................................................................................11图6：授权IP目前是收入绝对支柱................................................................................................................................11图7：公司历年收入及经调整净利润（人民币千元）..................................................................................................11图8：公司近年收入增速及经调整净利润率..................................................................................................................11图9：全球玩具市场规模总