20260126A股风格及行业配置周报：预期的变化利好中盘蓝筹

报告发布日期 预期的变化利好中盘蓝筹 20260126A股风格及行业配置周报 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫预期层面：预期的变化利好中盘蓝筹。近一周出现事件催化的行业主要集中在中盘蓝筹中的周期（有色/化工）和制造（工程机械），这也符合我们对市场风偏继向中间回归的判断：1）有色：贝莱德高管里德尔当选美联储主席的概率已经飙升至54%，市场的乐观降息预期再度发酵，推动贵金属、工业金属再度突破，内外政策托底预期下，看涨大方向不变；2）化工：期货市场丁二烯橡胶、PX、PTA、苯乙烯、乙二醇等典型石化产品价格明显上涨，炼化企业的预期盈利因此提升；3）工程机械：2025年12月我国工程机械出海加速，中国在2025年更加积极参与投建一带一路项目，预计将提升设备出口的确定性，带来投资机会。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫交易层面：热点趋势延续，但短期波动增大。趋势方面，我们认为资产收益的变化通常隐含了交易行为（详见《股债跷跷板的成因、影响和策略应对》），通过构建不同期限的收益因子来刻画资产收益隐含的交易行为。我们每周统计有效的趋势/反转信号在所有信号中的占比，若趋势信号占比增加则资产的趋势交易强化。风险方面，我们认为从资产波动可观察到交易情绪的变化。波动率的特点在于其多数时候是渐变的，与回撤不同，这一点类似情绪的渐变过程。但波动通常衡量的是情绪大小，而非情绪的方向。我们每周观察各类资产日波动（短期情绪）和滚动持有不同期限的波动（中期不确定性），以跟踪资产风险的变化。 美/日风险评价上升，贵金属及低风险特征权益占优：20260126多资产配置周报2026-01-26CTA策略仍强，指 增和中 性策 略回 暖：20260119多策略及理财配置周报2026-01-22风偏继续向中间集中：20260119多资产配置周报2026-01-20以对冲配置思路应对美股/黄金“畏高”2026-01-19国内风险评价稳步下行，A股/商品占优：20260112多资产配置周报2026-01-13配置关注权益商品，行业聚焦中盘蓝筹：——资产配置月报2026012026-01-04权 益 、 商 品 延 续 强 势 ， 风 险 资 产 占 优 ：20251226多资产配置周报2025-12-30当低利率邂逅风偏回归，资产配置被动为盾，主动为矛：——2026年多资产配置展望2025-12-12 ⚫在风格配置上，继续看好中盘蓝筹，小盘或有补涨机会。近一周大盘风格短期情绪回落且中期不确定性上行，中盘/小盘风格短期情绪平稳，中期不确定性下行。继续看好中盘蓝筹，小票或有补涨机会。 ⚫在行业轮动上，关注有色金属/国防军工/机械设备。趋势方面，中盘蓝筹相关的周期（有色金属/基础化工）和制造机械设备趋势转强；房地产反转信号转弱，趋势暂未出现。风险方面，有色金属/国防军工/石油石化的短期情绪和中期不确定性同时抬升；建筑材料短期情绪抬升，中期不确定性变化平稳，多为短期脉冲。 风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律； 2、量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、预期层面：预期的变化利好中盘蓝筹.......................................................4 （一）流动性预期升级，白热化交易延续....................................................................4（二）典型石化产品涨价，石化行业景气预期继续提升...............................................4（三）一带一路投资更积极，工程机械出口增长确定性上升........................................4（四）房地产市场有所回暖，但持续性仍待观察..........................................................5 二、交易层面：热点趋势延续，但短期波动增大............................................5 （一）风格配置：继续看好中盘蓝筹，小盘或有补涨机会.................................................5（二）行业轮动：关注有色金属/国防军工/机械设备..........................................................6 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：内外盘工业金属以累库为主................................................................................................4图2：我国挖机出口增速加速.......................................................................................................4图3：中国参与一带一路项目投资在2025年大幅增长.................................................................4图4：沪深300指数短期情绪回落，中期不确定性略上行............................................................5图5：中证500指数短期情绪平稳，中期不确定性略上行............................................................5图6：中证1000指数短期情绪平稳，中期不确定性下行.............................................................6图7：国证2000指数短期情绪平稳，中期不确定性下行.............................................................6图8：有色金属趋势转强..............................................................................................................6图9：基础化工趋势转强..............................................................................................................6图10：机械设备趋势转强............................................................................................................7图11：房地产反转信号转弱，趋势暂未出现................................................................................7图12：有色金属短线情绪和中期不确定性同时上行.....................................................................7图13：国防军工短线情绪和中期不确定性同时上行.....................................................................7图14：石油石化短线情绪和中期不确定性同时上行.....................................................................8图15：建筑材料短线情绪上行，但中期不确定性平稳..................................................................8 一、预期层面：预期的变化利好中盘蓝筹 近一周（2026年1月19日-1月25日，下同）可能在预期层面影响A股资产价格走势的事件如下： （一）流动性预期升级，白热化交易延续 近期预测平台显示贝莱德高管里德尔当选美联储主席的概率已经飙升至54%，里德尔表示美联储降息后的利率水平“对于住房市场恢复活力而言仍然过高”，市场的乐观降息预期再度发酵，推动贵金属、工业金属再度突破。近一周铜铝库存随仍在累积，但累库速度已经放缓，且下游加工负反馈明显减弱，开工率已经开始回升，高价情况下现实端的改善或能看到，总体而言，内外政策托底预期下，工业品看涨大方向不变。 （二）典型石化产品涨价，石化行业景气预期继续提升 上周期货市场丁二烯橡胶、PX、PTA、苯乙烯、乙二醇等典型石化产品价格明显上涨，炼化企业的预期盈利也因此提升。这些产品主要来自于炼化企业的化工板块，当下供需情况各不相同。有些还大量依赖进口，有些已转向净出口，有些供需持续较紧张，有些则过去几年较宽松。期货价格的上涨代表了在短中期维度上商品市场对于价格与价差的预期在提升，后续石化行业龙头企业可能调整经营策略，这将重塑许多石化产品的供需预期，有望为石化产品的盈利带来长期修复逻辑。 （三）一带一路投资更积极，工程机械出口增长确定性上升 12月我国工程机械出海加速，根据海关数据，2025年12月我国工程机械出口额64.17亿美元，同比增长27.2%，根据工程机械协会，2025年12月销售挖掘机出口量1.28万台，同比增长26.9%。过去三个月，工程机械出口增速坏比提升，反映行业景气度上升，而市场担心工程机械在海外市场增长的持续性。我们看到中国在2025年更加积极参与投建一带一路项目，我们预计将提升设备出口的确定性，带来投资机会。 图2：我国挖机出口增速加速 数据来源：ifind，东方证券研究所 数据来源：ifind，东方证券研究所 （四）房地产市场有所回暖，但持续性仍待观察 开年市场出现复苏迹象，部分核心城市例如上海交易量已连续3个月超过1.6万套（以每月前23天计算），年初至1月23日累计同比降幅加速缩窄至7%；深圳1月成交量达到0.4万套，较去年12月同期提升6%，累计同比降幅加速缩窄至9%。目前两类政策会有作用：一是降息、贴息类影响购房资金成本的政策；二是收储、拆迁、以及救助负债的企业和居民主体等直接投放大量资金的政策。2026年重点关注房地产相关政策力度，不能简单的将此认定为市场的止跌回稳。 （五）小结 近一周有事件催化的行业主要集中在中盘蓝筹中的周期（有色、化工）和制造（工程机械），这也符合我们对市场风偏继续向中间集中的判断。 二、交易层面：热点趋势延续，但短期波动增大 （一）风格配置：继续看好中盘蓝筹，小盘或有补涨机会 我们认为从资产波动可观察到交易情绪的变化。波动率的特点在于其多数时候是渐变的，与回撤不同，这一点类似情绪的渐变过程。但波动通常衡量的是情绪大小，而非情绪的方向。上周A股指数日波动（短期情绪）和滚动持有不同期