固收+基金四季报分析：增配债底强化防御，业绩分化凸显结构机遇

增配债底强化防御，业绩分化凸显结构机遇 核心观点 固定收益专题研究 基金个数：按照国信研究“固收+”基金样本池，截至2025年四季度末，发行在外的固收+基金共有2,091只，数量占全基金市场的15.4%。四季度共发行了固收+基金85只，与去年同期比大幅增加；2025年全年共发行了固收+基金192只，同比也有明显的增长。 证券分析师：陈笑楠证券分析师：赵婧021-603754210755-22940745chenxiaonan@guosen.com.cnzhaojing@guosen.com.cnS0980524080001S0980513080004 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.83企业/公司/转债规模(千亿)78.6/22.4/5.6 基金规模：四季度末，已披露季报的固收+基金总资产和净资产分别为32,023亿元和28,442亿元，较上季度大幅增加，平均规模也环比上升。具体分基金类型来看，混合债券型二级基金存续规模最大为17,331亿元，占比54.1%。 杠杆率：杠杆率方面，四季度末，整体法口径下固收+基金平均杠杆率为1.13，较上季度末增加了0.03。平均法口径下固收+基金平均杠杆率为1.11，较上季度末增加了0.01。 基金净值增长率：净增长率方面，2025年2025年四季度固收+基金单季平均净值增长率为0.46%，增长率较上季度环比有所回落。细分来看，2025年四季度不同类型的固收+基金的净值增长率方差较上个季度有所缩小，但平衡混合型基金、可转换债券型基金的净值增长率表现仍然领先于其他类型的基金，四季度净值增长率分别为1.0%和1.23%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 大类资产配置：资产配置方面，整体配置结构延续“固收打底”的核心思路。债券资产占比上升，转债和股票资产占比回落。债券（不含可转债）占比70.4%，环比抬升1.9个百分点；可转债占比6.8%，环比回落0.7个百分点。股票占比11.5%，环比微降0.2个百分点。固收+基金六大细分类型在大类资产配置上呈现差异化特征，同时整体延续防御性调整趋势。 《短期纯债基金四季报分析-震荡行情下业绩回温，短债基金规模逆势增长》——2026-01-25《中长期纯债基金四季报分析-业绩有所回暖，负久期策略助力风险对冲》——2026-01-23《公募基金四季度转债持仓分析-回报率方差拉大，可转债基金领跑主动产品》——2026-01-23《资金观察，货币瞭望——政策宽松加结构性降息，预计1月市场利率下行》——2026-01-16《固收+系列之十-构建负久期基金——国债期货穿越牛熊》——2026-01-12 国债期货：从国债期货持仓情况来看，六大细分类型中只有三类债性较强的基金有国债期货持仓，分别是混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、偏债混合型基，其余类型未参与。混合债券型二级基金参与数量最多，达30只，混合债券型一级基金有14只参与，偏债混合型基金参与数量为16只。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 内容目录 1.2025年固收+基金发行热度明显提升....................................................42.基金规模进一步增加..................................................................43.杠杆率..............................................................................54.净值增长率..........................................................................6 2025年四季度固收+基金资产配置................................................10 大类资产配置：增配债性底仓...........................................................10大类资产配置：差异化特征显著，整体防御调整...........................................10 2025年四季度国债期货持仓分析.................................................13 国债期货的持仓集中于偏债型基金.......................................................13 图表目录 图1：固收+基金季度发行情况...............................................................4图2：不同类型固收+基金存续只数占比.......................................................5图3：不同类型固收+基金存续规模占比.......................................................5图4：固收+基金规模变化...................................................................5图5：固收+基金平均资产规模变化...........................................................5图6：固收+基金杠杆率走势.................................................................6图7：2025年一至四季度各品种债券收益率....................................................7图8：2025年一至四季度债券品种收益率变动..................................................7图9：2025年上证指数走势..................................................................7图10：2025年中证转债指数走势.............................................................7图11：固收+基金净值增长率................................................................8图12：2025年四季度固收+基金净值增长率分布................................................8图13：不同类型的固收+基金各季度的净值增长率..............................................8图14：2025年四季度末固收+基金大类资产占比...............................................10图15：固收+基金大类资产配置占比走势.....................................................10图16：2025年混合债券型二级基金大类资产占比..............................................11图17：2025年混合债券型一级基金大类资产占比..............................................11图18：2025年灵活配置型基金大类资产占比..................................................11图19：2025年偏债混合型基金大类资产占比..................................................11图20：2025年平衡混合型基金大类资产占比..................................................12图21：2025年可转换债券型基金大类资产占比................................................12图22：持有国债期货的固收+基金数量比例...................................................13图23：各类固收+基金国债期货持仓情况.....................................................13图24：买单持有规模与基金总资产情况......................................................13图25：卖单持有规模与基金总资产情况......................................................13 我们研究界定的“固收+”基金，核心包含混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、偏债混合型基金及可转债基金，同时也涵盖部分灵活配置型基金与平衡混合型基金。为确保样本基金与“固收+”风险收益特征一致，对上述基础范围内的基金，进一步通过以下5项标准剔除不符合要求的产品，形成最终的“固收+”基金样本池作为本报告研究范围： （1）剔除2025年季报（任意一期）股票占比超过70%的基金；（2）剔除已清算基金剔除清算前两个年报股票占比超过70%的基金；（3）剔除基金产品名称带有“xx业”、“主题”的股票主题类基金；（4）剔除摊余成本法基金；（5）剔除非初始基金； 2025年四季度固收+基金基本情况 1.2025年固收+基金发行热度明显提升 按照前文标准所筛选的“固收+”基金样本池，截至2025年四季度末，发行在外的固收+基金共有2,091只，数量占据全基金市场的15.4%。 据Wind可统计数据来看，四季度共发行了固收+基金85只，与去年同期比大幅增加；2025年全年共发行了固收+基金192只，同比上年也有明显的增长。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2.基金规模进一步增加 按照可比口径，截至2025年四季度末，已披露季报的固收+基金总资产和净资产分别为32,023亿元和28,442亿元，较上季度末分别增加了3,430亿元和2,525亿元。平均规模来看，截至2025年四季度末，平均总资产和净资产分别为16亿元和14亿元，较上季度末分别增加了1亿元和1亿元。 具体分基金类型来看，2025年四季度末，偏债混合型基金和混合债券型二级基金 存续只数最多分别为685只和675只；混债一级型基金、灵活配置型基金、平衡混合型基金和可转换债券型基金分别存续418、285、29、24只。规模方面，混合债券型二级基金存续规模最大为17,331亿元，占比54.1%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 具体来看，已公布业绩的老基金中，四季度有829只实现净资产规模正增长，有1197只固收+基金净资产下滑。其中，净资产规模下滑最大的是富国优化增强，净资产减少了141.7亿元，四季度出现了较大幅度的净赎回；净资产规模增长最多的是景顺长城景盛双息，增加了208.4亿元，四季度出现了大规模的净申购。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3.杠杆率 2025年四季度末，整体法口径下固收+基金平均杠杆率为1.13，较上季度末增加了0.03。平均法口