收购彪马29.06%股权，全球化战略进一步深化

核心观点与关键数据

• 收购概况：安踏集团于1月26日公告，以每股35欧元收购PUMA 29.06%股权，总对价15.05亿欧元（约合人民币122.78亿元），标志着其全球化战略的进一步深化。
• 标的概况：PUMA现管理层正推动品牌复苏，短期产生一次性成本（1.127亿欧元），致力于2027年恢复增长。2025年前九个月调整后息税前利润为1.02亿欧元，计入一次性成本后亏损1070万欧元。PUMA预计2025年销售额低双位数下降，全年报告息税前利润亏损。
• 收购对价：收购价对应PUMA 2027年约0.7倍预测市销率（PS），参考彭博一致预期，2027年PUMA收入预计为74.4亿欧元。
• 战略意义：
  • 全球化战略推进：助力安踏向世界级多品牌体育用品集团迈进。
  • 品牌矩阵互补性：彪马在跑步、足球等项目占据重要地位，与安踏现有品牌形成差异化互补；彪马在欧洲等市场影响力强，补充安踏全球市场覆盖。
  • PUMA中国市场潜力挖掘：目前中国收入仅占全球收入的7%，安踏计划利用自身优势帮助其挖掘市场潜力。
  • 运营协同能力验证：安踏过往成功重组亚玛芬体育，并推动FILA、迪桑特在大中华区增长，证明其赋能国际品牌的能力。

投资建议与风险提示

• 投资建议：看好安踏多品牌全球化运营下的成长潜力，维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为132.1/139.3/155.8亿元，可比口径利润增长分别为+10.7%/5.5%/11.9%。维持107-112港元目标价，对应2026年20-21倍市盈率（PE），维持“优于大市”评级。
• 风险提示：关税政策不确定性、品牌形象受损、市场的系统性风险。