利率｜开年机构行为的五点关注

核心观点

开年以来债市表现活跃，银行增持动力强劲，交易盘相对谨慎。券商等待右侧机会，基金寻求确定性，保险买入符合季节性，其他类机构体现理财规模增长。

市场行为分析

银行

• 配置原因：信贷投放一般导致银行缺资产，委外投资转回自营，EVE指标限制放松提供配债空间。
• 大行行为：超季节性买入3y以上国债，尤其7-10y与30y以上，卖出3-5y二永债超季节性。
• 中小行行为：超季节性买入3-7y政金债、3-5y与20y以上国债，卖出7-10y国债，体现交易户与配置户需求分化。

保险

• 分红险影响：开门红对险资行为影响有限，新增合同保费占比不高。
• 超长国债：开年卖出符合季节性，后续可能结束。
• 超长信用债：增持符合季节性，体现票息思路。
• CD：超季节性买入与类货币账户和理财行为有关。

券商

• 行为特征：超季节性卖出3y以上国债，买入1-3y国债和5-7y政金，保持交易思维等待右侧机会。
• 未来展望：对3-10y国债买入修复，但对超长国债买入动能不足。

基金

• 负债端波动：年底冲量资金撤离，机构信心不足导致负债端波动。
• 行为特征：超季节性卖出10y以上国债老券与20y以上国债，买入5y以内信用债，包括3-5y二永债。
• 久期偏好：下降后逐渐恢复，目前更青睐确定性，票息思维占优。

其他类机构

• 行为特征：超季节性买入CD与短端政金债，体现理财规模增长带动委外投资需求上升。

研究结论

• 债市思维：可维持多头思维，短期内信用债更乐观。
• 交易盘动能：逐渐恢复，但对超长国债买入动能不足。
• 基金久期：动能逐渐恢复，但票息思维仍占优。

风险提示

历史规律未必代表未来，宏观环境与货币政策可能超预期。