利率｜开年机构行为的五点关注

固收专题报告/2026.01.27 证券研究报告 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖开年以来债市行为怎么看？银行增持动力的确强劲，而交易盘则相对谨慎，券商在等待右侧，基金在寻求确定性，保险买入纯债整体符合季节性，此外其他类和保险的行为体现理财规模在延续快速增长。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 往后看，我们认为交易盘动能在逐渐恢复，其中券商对3-10y国债买入增多，但对超长国债买入动能依旧不算强；基金恢复相对明显，但还是更青睐票息思路；银行配置可能持续偏强，因此债市可以维持多头思维，短期内信用可以更乐观。 联系人郑艺鹏zhengyp@ctsec.com ❖关注1：银行开年买债超季节性，大行集中在3y以上国债，中小行超季节性买入3-7y政金债、3-5y与20y以上国债。市场关注银行开年配债原因，一是开年信贷投放一般、银行缺资产，二是银行委外投资转回自营配置，三是部分指标限制放松可能提供配债空间。此外市场关注中小行配债行为，我们认为中小行期限选择主要体现交易户与配置户的需求分化，配置户看重超长久期票息，交易账户则面临久期限制。以及看国债与政金相对点位性价比。 相关报告 1.《信用|二永债可以继续拉久期吗？》2026-01-262.《 转 债|高 估 值 下 机 构 如 何 择 券 ？-2025Q4公募持仓点评》2026-01-253.《 期 货 ｜ 关 注 反 弹 持 续 性 》2026-01-25 关注2：保险维持配置利率债，超季节性买入超长地方债，超长国债买入符合季节性，此外超季节性买入1-3y政金债、3-5y二永债与CD。市场关注保险分红险开门红是否导致配债久期整体下降，实际并未显著下降，我们认为主因新增合同保费在总体保费流入中占比有限。保险开年卖出超长国债没有超季节性，也没有大额超季节性5y以上二永债，主要体现票息思路以及口径统计差别。而年初超季节性买入CD和1-3y政金债主要受理财行为影响。 关注3：券商开年超季节性卖出3y以上国债，超季节性买入1-3y国债和5-7y政金。市场对股市春躁行情预期较好，对券商投债形成资金分流。此外券商在震荡思维下进行波段操作，在开年的调整过程中偏向卖出。 关注4：基金开年超季节性卖出10y以上国债老券与20y以上国债，超季节性买入5y以内信用债、包括3-5y二永债等。基金开年负债端波动加剧，原因在于年底冲量资金撤离及机构对债基信心弱化。“新年新排名”则进一步导致基金行为更加谨慎，久期偏好下降、票息思维占优。 关注5：其他类机构超季节性买入CD与短端政金债，对短端政金债买入力度较好。主要体现理财规模增长带动委外投资需求上升。 ❖风险提示：历史规律未必代表未来、宏观环境超预期、货币政策超预期。 内容目录 1关注1：银行超季节性配置.......................................................................................41.1银行开年配置从何而来？......................................................................................41.2大行：早配置、早收益.........................................................................................51.3中小行：配置与交易需求分化................................................................................62关注2：分红险影响不大，保险开年寻票息.................................................................72.1分红险开门红对险资行为影响有限.........................................................................72.2卖出超长国债是季节性行为，后续可能阶段性结束....................................................82.3保险增持超长信用债只是符合季节性，也体现票息思路..............................................92.4保险超季节性买入CD，与类货币账户和理财行为有关...............................................93关注3：波段交易、年初顺势卖债.............................................................................104关注4：基金寻求确定性，久期动能逐渐恢复.............................................................115关注5：其他类行为体现理财规模持续增长................................................................126风险提示.............................................................................................................12 图表目录 图1：大型银行净买入国债季节性（亿元）...................................................................4图2：中小型银行净买入利率债季节性（亿元）.............................................................4图3：银行存贷差季节性............................................................................................5图4：银行自营开年赎回纯债基金...............................................................................5图5：票据利率季节性...............................................................................................5图6：大型银行净买入10y以上国债季节性（亿元）......................................................5图7：大型银行净买入3y以上国债季节性（亿元）........................................................6图8：大型银行净买入3-5y二永债季节性（亿元）.......................................................6图9：大型银行净买入7-10y国债老券季节性（亿元）...................................................6图10：大型银行净买入10y以上老券季节性（亿元）...................................................6图11：中小银行净买入3-7y政金债季节性（亿元）....................................................7图12：中小银行净买入3-5y国债季节性（亿元）.......................................................7 图13：中小银行净买入7-10y国债季节性（亿元）.....................................................7图14：中小银行净买入20y以上国债季节性（亿元）...................................................7图15：寿险保费收入开门红.....................................................................................8图16：保险净买入10y以上地方债季节性（亿元）......................................................8图17：保险净买入10y以上二永债季节性（亿元）......................................................8图18：保险净买入10y以上非金信用季节性（亿元）...................................................8图19：保险净买入10y以上国债季节性（亿元）.........................................................9图20：保险净买入10y以上利率债季节性（亿元）......................................................9图21：保险净买入5y以上二永债季节性（亿元）........................................................9图22：保险净买入5y以上非金信用季节性（亿元）.....................................................9图23：保险净买入CD季节性（亿元）.....................................................................10图24：其他类净买入CD季节性（亿元）..................................................................10图25：券商自营净买入5-7y国债季节性（亿元）......................................................10图26：券商自营净买入7-10y国债季节性（亿元）....................................................10图27：券商自营净买入10y以上国债季节性（亿元）..................................................11图28：券商自营净买入1-3y国债季节性（亿元）......................................................11图29：基金净买入国债季节性（亿元）.....................................................................11图30：基金净买入10y以上国债季节性（亿元）........................................................11图31：基金净买入3-5y二永债季节性（亿元）.........................................................12图32：基金