回购传递信心，长期成长逻辑未变

其他文化娱乐2026年01月27日 泡泡玛特（09992.HK）重大事项点评 强推（维持）目标价：319.85港元当前价：217.60港元 回购传递信心，长期成长逻辑未变 事项： 华创证券研究所 公司连续两次股份回购。2026年1月19日/21日，公司分别耗资2.51/0.96亿港币回购140/50万股，对应每股均价分别为179.60/192.98港元。 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 评论： 非LABUBUIP承接需求，北美仍为星辰大海。面对全球爆火后的阶段性运营挑战与供应链结构性压力，公司加速推进国际产能落地，墨西哥基地快速响应托底。IP层面，据界面新闻，SKULLPANDA与热门美剧《星期三》推出联名挂件，市场反馈积极；叛桃于美国市场收获极高关注，Tik-Tok官方视频播放超百万，成为北美青年文化符号之一。我们预计未来非LABUBUIP有望快速起量承接需求。 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)134,154.32已上市流通股(万股)134,154.32总市值(亿港元)2,919.20流通市值(亿港元)2,919.20资产负债率(%)32.44每股净资产(元)10.5612个月内最高/最低价(港元)335.40/99.20 平台化运营能力已验证，IP生命周期可持续延展。在LABUBU显著抬升品牌曝光与用户粘性后，泡泡玛特不断孵化和培育多元IP矩阵，SKULLPANDA、DIMOO、Crybaby等IP产品陆续跻身十亿元量级，星星人25H1营收已达3.89亿元，矩阵性平台特征逐步清晰。与此同时，公司启动IP长周期运营，包括影视、主题乐园等多元场景延展，形成“平台化+生态化”模式。LABUBU热度虽有波动，但凭借IP平台孵化能力，公司具备持续造血和跨品类创新的能力，IP商业化与生命周期管理优势显著。 新品热潮迭起，国内基本盘稳固。1月，泡泡玛特连续三周上新，陆续推出马年新品“马力全开”系列毛绒挂件盲盒、PUCKY敲敲系列毛绒挂件盲盒以及星星人“怦然星动”情人节限定系列，各产品一经上线迅速售罄，各系列隐藏款在二手市场出现明显溢价转卖现象，热度高涨。整体来看，公司国内基本盘扎实，品牌心智成熟，IP梯队趋于均衡，大店调改推动店效攀升，星星人等新品持续热销，珠宝、乐园等新业态进一步叠加增量。 投资建议：市场分歧阶段更应该关注公司IP平台化运营能力，公司丰富的IP矩阵和多元化产品矩阵有望持续满足潮玩市场需求，看好公司IP全产业链运营能力。考虑到产能释放节奏，我们上调公司盈利预测，预计25-27年归母净利润为122.35/174.75/217.34亿元（前值为123.2/169.3/210.9亿元），对应PE为21/15/12X。参考可比公司估值，给予公司2026年22XPE，对应目标价319.85港元，维持“强推”评级。 相关研究报告 《泡泡玛特（09992.HK）2025年三季报点评：25Q3业绩表现亮眼，新品驱动下四季度旺季有望继续高增》2025-11-02《泡泡玛特（09992.HK）2025年半年报点评：多元化IP矩阵表现亮眼，海外市场高增势能延续》2025-08-29《泡泡玛特（09992.HK）重大事项点评：25H1业绩超预期，品牌势能持续增强》2025-07-21 风险提示：宏观消费需求弱，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧；IP生命周期存在自然衰减，需持续注入新IP等。 附录：财务预测表 轻工纺服组团队介绍 组长、资深分析师：刘一怡浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所