25A、回购公告三大成长逻辑抓手丰富，回购彰显信心

投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2026-04-09 公司发布2025年年度报告： 25全 年：营收208.8亿元（+31.80%），归 母净利润44.15亿元（+32.72%），扣非归母净利润41.84亿元（+28.26%）；此外期末合同负债59.7亿元（+25.5%)。 25Q4：营收40.31亿元（+22.9%），归母净利润6.54亿元（+5.7%），扣非归母净利润6.44亿元（+7.6%）。 收入端：平台化亮眼，期待海外进展 分产品拆分，东鹏特饮/电解质饮料/其他饮料营收155.99/32.74/19.86亿元，同比+17%/+119%/+94%，特饮稳增/第二曲线翻倍；分区域拆分，华南/华中/华东/华西/华北收入62.15/46.07/36.65/31.99/27.33亿元，同比+18%/+28%/+34%/+41%/+68%，基地市场稳定增长，外阜市场皆为高增； 分析展望： 1）特饮：25Q1-Q4分别同比增长25.7/18.8/15.1/8.5%，其中Q4存在春节错期的基数扰动，预计26Q1有望提速，当前公司布局网点450w左右(目标500w以上），26年将推0糖/低糖/加强版产品，预计sku扩张+网点扩张将带来空间。 分析师：邓欣执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com分析师：韦香怡 2）补水啦：25Q1-3同比翻倍/Q4增速50.4%，其中Q4亦存在春节错期的基数扰动，赛道高增+26年补充多规格差异化+网点扩张，预计动能充足。 执业证书号：S0010525060001邮箱：weixiangyi@hazq.com 3）其它饮料：25Q1-4分别同比增长73/62/95/166%，其中Q4新品上市催化，公司多品类战略初步成功。 4）海外：已在越南马来设营销公司，印尼合作建厂及渠道，北美承做知名品牌加工业务做早期试水；预计26年深化出海步伐。 相关报告 1.【华安食饮&消费】东鹏饮料：H股发 行 更 近 一 步 ， 重 申 三 大 逻 辑2025-12-02 2.【华安食饮&消费】东鹏饮料25Q3：特 饮 增 长+第 二 第 三 曲 线 惊 艳 爆 发2025-10-273.东鹏饮料25Q2：蓄力充足+补水啦超预期+平台初现2025-07-29 盈利端：维持稳健 25年：毛利率44.91%，同比提升0.1pcts；销售/管理/财务费用率分别为16.31%/2.76%/-0.48%，分别同比-0.62/+0.08/+0.72pct，净利率21.14%（+0.14pcts）；盈利能力总体平稳。 26展望：考虑规模效应释放与冰柜投放等综合因素，我们预计26年费用率、利润率等维持平稳。 积极回购&激励，彰显信心 回购情况：拟回购不低于人民币10亿元，不超过20亿元（不含本数），其中9亿至18亿元用于注销并减少注册资本；1亿至2亿元拟用于员工持股计划或股权激励，若36个月内未使用完毕，剩余股份将依法注 销。回购金额不超过248元/股，拟以自有资金集中竞价交易进行回购；回购期限为股东会审议通过回购股份方案之日起12个月内；高额回购彰显信心，股权激励有望提升经营士气。 投资建议：当前估值触达近年低点，重申“买入” 我们观点：公司具全国化+平台化+国际化三大长期成长逻辑，当前H股发行稳步推进，预示特饮将有创新和海外双重突破+特饮之外品类拓展不断，三大逻辑下的高成长性具充分看点。 盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入265.1/322.1/376.7亿元，同比增长27.0%/21.5%/16.9%；归母净利润57.2/71.1/83.0亿元，同比增长29.6%/24.3%/16.7%。当前股价对应PE分别为20/16/14倍，重申“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期，新品拓展不及预期，出海不及预期，原材料成本超预期上涨。 财务报表与盈利预测 分析师简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。分析师：韦香怡，食品饮料行业分析师，6年食品饮料行业研究经验，主要覆盖啤酒、饮料、茶饮等行业。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。