4Q25业绩承压，长期成长逻辑未变

4Q25业绩低于预期，公司收入/盈利同比降18%/54%，毛利率降4.5ppts至23.0%。主要原因是项目收入确认节奏波动、储能业务毛利率环比降17ppts至24%（受高毛利项目确认、碳酸锂成本上涨、新签单价格下降等因素影响）、新能源投资开发业务受“136号文”影响收入降21%。储能出货高质量增长，2025年收入373亿元（同比+49%），发货43GWh（同比+54%），海外占比达83%；逆变器分部收入311亿元（同比+7%），发货143GW（同比-3%），海外占比达60%；新能源投资开发分部收入166亿元（同比-21%）。维持买入评级，下调2026/27年盈利预测，目标价155.00元人民币。公司储能业务长期成长逻辑未变，预计2026年增速30-50%，出货量目标60GWh以上。短期面临原材料涨价和竞争加剧，但凭借技术优势和海外市场积累，毛利率有望回升至约30%。AIDC电源业务有望成为新增长点，已与部分国际头部云服务厂家及中国内地头部互联网企业开展合作，目标今年产品落地，明年批量交付。当前股价对应17.4倍2026年市盈率，低于历史平均水平，具备逢低布局吸引力。重点关注1Q26毛利率回升情况及公司H股发行价折让幅度。