周度金股万兴科技高海外收入占比移动端AI锚定未来发展中信证券

【核心观点】多模态AI赛道稀缺的核心标的，海外收入超90%奠定业绩基础。 移动端率先放量带来经营拐点，AI收入超高速发展且占比领先，26年超媒/天幕商业化，全新切入AI漫剧市场，开拓蓝海市场打开向上空间。 【简介：全球创意软件领军】涵盖视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具，2 【周度金股，万兴科技】高海外收入占比，“移动端+AI”锚定未来发展|中信证券计算机 【核心观点】多模态AI赛道稀缺的核心标的，海外收入超90%奠定业绩基础。 移动端率先放量带来经营拐点，AI收入超高速发展且占比领先，26年超媒/天幕商业化，全新切入AI漫剧市场，开拓蓝海市场打开向上空间。 【简介：全球创意软件领军】涵盖视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具，2024年收入14.40亿元，同比持平，预计25年实现10% 增速。 其中，以万兴喵影（Filmora）为代表的视频编辑软件为传统核心业务，24年收入9.61亿元占比67%。 公司海外收入占比超90%并将持续提升，海外对产品化SaaS和AI应用的高付费接受度奠定未来增长基础。 【核心一：移动端带动经营拐点】Q1-Q3移动端同比增长超80%，预计全年保持60%+增长，收入占比超25%，26 年老产品保持增长、新产品逐步落地，预计保持50%+增长，带动收入和利润双拐点： 1）收入端，预计26年收入增速20%，中期预计移动端收入占比超过40%，未来两年带动整体收入加速。 2）盈利端，移动端用户触达成本大幅低于PC端，因此移动端的销售费用率更低。 伴随移动端收入占比提升，我们估算中期公司整体销售费用率有较大希望降低至40%以内，带动盈利能力快速修复和持续释放。 【核心二：AI收入增速快、占比高】原生AI应用、传统产品AI功能齐放量，预计25年同比增长140%+，收入占比12%+，在行业内处于领先地位，26 年有望继续翻倍增长。 1）原生AI应用，包括SelfyzAI、media.io、万兴播爆等原生AI应用，预计全年实现1.5亿+收入，26年超媒/天幕商业化，全新切入AI漫剧市场，预计保持高速增长。 能力中台化，结合深耕行业形成的客户触达优势，可以快速推出新产品，持续踩热点、推爆款。 2）传统产品AI功能，预计全年收入4000万+，同比翻倍。 Filmora内不断推出全新AI功能，契合移动端一键式轻剪辑需求，实现AI和移动端需求共振，有望保持中高速增长。 【产业变化：关注多模态拐点】 拓展性是制约多模态产业发展的重要因素，我们认为原生多模态或许是解决拓展性的关键方案，相关领域未来半年有望迎来新突破，有望形成产业级投资机会。 结合短期产业催化，Google Gemini 3.0等新模型发布，产业高度关注其多模态能力上的进展，以万兴为代表的多模态应用公司将持续受益。 【投资建议：当前位置仍有性价比】公司在多模态赛道具备高产品化程度和高海外收入占比的稀缺性，AI 应用收入增速快、占比高，结合多模态领域的产业拐点变化，有望打开市值空间。 当前公司估值对应26年10xPS，考虑到公司SaaS和海外收入占比，增速预期中枢逐步上移，考虑到AI漫剧新业务弹性，当前估值仍有性价比。