资金跟踪系列之三十：机构ETF继续明显净赎回，两融转向净流出

宏观流动性： 上周美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度继续加深。10Y美债名义/实际利率分别不变/回升，通胀预期小幅回落。离岸美元流动性整体宽松，国内银行间资金面均衡偏紧，期限利差(10Y-1Y)收窄。交易热度、波动与流动性： 市场交易热度明显回落，上证50、中证500的波动率均回升。军工、电新、消费者服务、化工、家电等板块的交易热度均处于90%分位数以上。各类板块的波动率均仍处于80%历史分位数以下。机构调研： 电子、电新、汽车、计算机、机械等板块调研热度居前，仅银行等板块的调研热度环比仍在上升。 分析师预测： 全A的26/27年净利润预测同时被上调。行业上，农林牧渔、有色、消费者服务、计算机、电子等26/27年净利润预测均被上调。指数上，创业板指、中证500、上证50的26/27年净利润预测均被上调，沪深300的26/27年净利润预测分别被下调/上调。风格上，大盘成长、中盘/小盘价值的26/27年的净利润预测均被上调，小盘成长、大盘价值则均被下调，中盘成长的26/27年的净利润预测分别被上调/下调。 北上活跃度有所回落，继续净买入A股 节奏上，北上的行为存在明显反复。基于前10大活跃股口径，北上在电子、汽车、家电等板块的买卖总额之比上升，在通信、电新、有色等板块回落。基于北上持股数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入电子、电新、化工等板块，净卖出计算机、传媒、军工等板块。综合来看：北上可能主要净买入电子、汽车等板块，净卖出计算机、传媒、军工等板块。 两融活跃度继续回落至2025年7月下旬以来的低位 上周两融净卖出82.65亿元，行业上，主要净买入有色、金融、食品饮料等板块，净卖出TMT、医药、家电等板块。各板块的融资买入占比均有所回落。风格上，两融继续净买入大盘成长/价值板块。龙虎榜交易热度继续回升 上周龙虎榜买卖总额继续回升、龙虎榜买卖总额占全A成交额之比则有所回落。行业层面，建材、电新、石油石化等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。 主动偏股基金仓位继续回落，ETF仍被大幅净赎回 基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓轻工、银行、医药等板块，主要减仓电新、通信、化工等板块。风格上，主动偏股基金与大盘/中盘成长/价值的相关性上升，与小盘成长/价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模继续回升，其中，主动/被动新成立规模分别回升/略回落。上周ETF继续大幅被净赎回，且以机构ETF为主。从ETF跟踪的指数来看，红利、中证2000、券商等ETF被主要净申购，沪深300、中证1000、上证50等ETF被主要净赎回。从ETF分拆行业来看，ETF净卖出各类板块，其中，电子、金融、电新等板块被主要净卖出。值得关注的是，一方面，两融活跃度快速回落且开始净卖出，龙虎榜活跃度依然维持高位，相应的，ETF继续被大幅净赎回且仍均来自机构ETF，而个人ETF同样延续被大幅净申购，此外，基于我们的测算，主动偏股基金仓位继续回落，而北上资金则继续回流但行为反复明显。另一方面，ETF和北上的买入共识度、两融和龙虎榜的买入共识度均回落。这意味着个人投资者内部开始分化(个人ETF继续被净申购、但两融等投资者开始转向净流出)，北上仍延续回流但行为反复明显，而机构ETF则依然是主要卖出力量，未来仍需关注交易层面的扰动。风险提示 测算误差。 内容目录 1、美元指数回落，离岸美元流动性整体宽松，国内银行间资金面均衡偏紧..............................51.1美元指数有所回落，中美利差“倒挂”继续加深，通胀预期小幅回落..............................51.2离岸美元流动性整体宽松，国内银行间资金面均衡偏紧.......................................52、市场交易热度明显回落，上证50、中证500波动率均回升.........................................62.1市场交易热度明显回落，军工、电新、消费者服务等交易热度均处于90%分位数以上..............62.2上证50、中证500波动率均回升，各类板块波动率均仍处于80%分位数以下......................72.3市场流动性指标有所回落，各类板块的流动性指标均在60%历史分位数以下......................83、电子、电新、汽车、计算机、机械等板块调研热度居前............................................94、分析师同时上调了全A的2026/2027年的净利润预测.............................................104.1全A中2026/2027年净利润预测上调的个股比例均继续上升..................................104.2农林牧渔、有色、消费者服务、计算机等板块的2026/2027年净利润预测均被上调...............114.3创业板指、中证500、上证50的26/27年净利润预测均被上调................................124.4大盘成长、中盘/小盘价值的26/27年的净利润预测均被上调.................................135、北上交易活跃度有所回落，整体继续净买入A股.................................................145.1基于前10大活跃股：北上在电子、汽车、家电等板块买卖总额之比上升........................155.2北上持股小于3000万股的标的：北上主要净买入电子、电新、化工等板块......................156、两融活跃度继续回落至2025年7月下旬以来的低位..............................................166.1两融主要净买入有色、金融、食品饮料等板块..............................................166.2各板块的融资买入占比均有所回落........................................................176.3两融继续净买入大盘成长/价值...........................................................187、龙虎榜交易热度继续回升.....................................................................198、主动偏股基金仓位继续回落，ETF仍被大幅净赎回...............................................208.1剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓轻工、银行、医药等板块..........................208.2主动偏股基金与大盘/中盘成长/价值的相关性上升..........................................228.3新成立权益基金规模继续回升，主动/被动新成立规模分别回升/略回落.........................228.4从跟踪的指数来看：沪深300、中证1000、上证50等相关的ETF被主要净赎回..................238.5将指数拆分来看：ETF主要净卖出电子、金融、电新等板块...................................238.6分持有人结构看，个人/机构持有为主的ETF分别被净申购/净赎回............................249、风险提示...................................................................................31 图表目录 图表1：上周美元指数有所回落..................................................................5 图表2：截至1月20日，美元净空头头寸规模有所回升.............................................5图表3：上周中美利差“倒挂”程度继续加深.........................................................5图表4：上周10Y美债利率维持震荡..............................................................5图表5：上周3个月日元/欧元与美元互换基差分别回升/回落........................................6图表6：上周DR001/R001均上升，R001与DR001之差小幅走阔.......................................6图表7：上周1Y/10Y国债到期收益率分别上升/回落，期限利差(10Y-1Y)收窄..........................6图表8：上周市场整体交易热度明显回落，军工、电新、消费者服务等板块的交易热度均处于90%分位数以上7图表9：上周上证50、中证500的波动率回升......................................................7图表10：上周深证100、科创50、创业板指的波动率均回落.........................................7图表11：上周建材、石油石化、钢铁、房地产等板块波动率上升较快.................................8图表12：上周市场流动性指标有所回落...........................................................8图表13：上周各类板块的流动性指标均在60%历史分位数以下........................................9图表14：上周电子、电新、汽车、计算机、机械等板块调研热度居前.................................9图表15：上周主动偏股基金前100大重仓股的调研热度继续回落....................................10图表16：上周创业板指、沪深300、中证500、上证50的调研热度均有所回落.........................10图表17：上周全A中2026/2027年净利润预测上调的个股比例均继续上升.............................10图表18：上周全A中2026/2027年净利润预测下调的个股比例均延续下降.............................10图表19：上周分析师同时上调了全A的2026/2027年的净利润预测..................................11图表20：上周今明两年净利润预测均环比上升的行业数量继续回升..................................11图表21：上周农林牧渔、有色、消费者服务等板块2026年净利润预测被上调.........................12图表22：上周农林牧渔、有色、电子等板块2027年净利润预测被上调...............................12图表23：上周创业板指、中证500、上证50的2026年净利润预测均被上调....................