1月消费观察：25年社会零售全年增长3.7%
核心观点：
- 25年12月社会零售总额同比增长0.9%，1-12月累积增长3.7%，但自6月以来社零增速持续回落，主要消费板块表现类似，显示消费增长仍面临压力。
- 商品零售增速继续回落，12月同比增长0.7%，1-12月累积增长3.8%；餐饮四季度边际改善，12月同比增长2.2%，1-12月累积增长3.2%，但规模以上餐饮零售12月下滑1.1%。
- 必选消费增速下滑，粮油食品和日用品增速在四季度明显回落，与CPI相关；服装消费增长乏力，12月同比增长0.6%，1-12月累积增长3.2%。
- 通讯器材因补贴持续高增，12月同比增长20.9%，1-12月累积增长20.9%；家电受高基数影响连续三个月同比下滑超10%，12月同比下降18.7%；汽车补贴效果边际减退，12月同比下降5.0%，1-12月下降1.5%。
- 烟酒消费面临压力，12月同比下降2.9%，1-12月累积增长2.7%；金银珠宝增速回落，12月同比增长5.9%，1-12月累积增长12.8%。
关键数据：
- 25年12月社会零售总额：45136亿元，同比增长0.9%。
- 25年1-12月社会零售总额累积增长：3.7%。
- 25年12月商品零售总额：39398亿元，同比增长0.7%。
- 25年12月餐饮零售总额：5738亿元，同比增长2.2%。
- 25年12月粮油食品零售总额：2323亿元，同比增长3.9%。
- 25年12月日用品零售总额：776亿元，同比增长3.7%。
- 25年12月服装零售总额：1661亿元，同比增长0.6%。
- 25年12月通讯器材零售总额：949亿元，同比增长20.9%。
- 25年12月家电零售总额：971亿元，同比下降18.7%。
- 25年12月汽车零售总额：5482亿元，同比下降5.0%。
- 25年12月烟酒零售总额：623亿元，同比下降2.9%。
- 25年12月金银珠宝零售总额：328亿元，同比增长5.9%。
- 25年12月CPI同比增长：0.8%。
研究结论：
- 消费增长面临压力，主要受经济基本面、消费意愿等因素影响。
- 必选消费、汽车、烟酒等领域表现疲软，通讯器材、金银珠宝等受政策或季节性因素影响较大。
- 1月猪价略有反弹，生鲜乳价格继续探底，粮食价格触底回升，包材价格涨跌互现，铝锭涨幅显著。
- 鸣鸣很忙即将上市，市场关注度高；老铺黄金受益金价上涨和春节活动，估值合理；海底捞创始人回归，有望注入活力。
推荐标的：
- 老铺黄金6181：金价带动涨价预期，春节商场活动将刺激消费需求，预计26年净利润增速40%，对应PE约为18.5x。
- 海底捞6862.HK：25年下半年同店增长有边际改善，创始人回归利好公司运营，春节旺季有望迎来增长，当前PE-TTM已降至17x。
- 鸣鸣很忙1768.HK：即将上市，春节旺季，门店高增长，预期增速快，市场关注度高。
风险提示：
- 消费意愿不及预期、行业竞争加剧、发生严重的食品安全问题、金价波动。
