4月消费观察：3月社会零售总额同比增长1.7%

2026年4月22日行业报告 消费行业 4月消费观察：3月社会零售总额同比增长1.7% 报告摘要 关注股份老铺黄金6186.HK农夫山泉9633.HK统一企业中国0220.HK 根据国家统计局发布的数据，根据国家统计局发布的数据，3月社会零售总额为41616亿元，同比增长1.7%，1-3月累积增长2.4%。3月份较1-2月增速有1.1pct下滑，纵向来看，相比于25年3月5.9%的增速也有较大放缓，因此可以认为3月份的消费表现较为平淡。 股价表现 商品零售增速继续回落，3月商品零售总额为37257亿元，同比增长1.5%，1-3月累积增长2.2%。春节后餐饮消费增速也有所回落，3月餐饮零售总额为4359亿元，同比增长2.9%，1-3月累积增长4.2%，其中规模以上餐饮零售3月同比增长2%，表现弱于餐饮大盘。网上消费增长持续高于大盘。1-3月网上商品零售额达到31614亿元，同比增长7.5%，增长持续高于大盘，占社零总额的比重达到历史新高的39%。 其他细分领域：必选消费增速略有回落，3月粮油食品零售总额为2058亿元，同比增长9.5%，1-3月累积增长10.0%；3月日用品零售总额为751亿元，同比增长4.6%，1-3月累积增长5.9%。服装消费维持较高增长，3月服装零售总额为1296亿元，同比增长7.0%，1-3月累积增长9.3%。尽管增速较1-2月有所回落，但较去年同期有明显抬升，行业景气度回升。补贴高基数影响下家电消费消化，3月家电零售总额为938亿元，同比增长-5.0%，1-3月累积增长0.0%。通讯器材保持高增长，3月通讯器材零售总额为952亿元，同比增长27.3%，1-3月累积增长20.8%。汽车消费下行压力大，3月汽车零售总额为3741亿元，同比增长-11.8%，1-3月累积增长-9.1%，降幅还在扩大。我们还观察到一些表现较好的细分行业：烟酒消费增长较高，3月烟酒当月零售总额为539亿元，同比增长7.7%，1-3月累积增长16.0%，春节的强劲增长有所延续。金银珠宝强劲增长，3月金银珠宝当月零售总额为356亿元，同比增长11.7%，1-3月累积增长12.6%，主要是受到金价大幅上涨的刺激。化妆品延续高增速。3月化妆品当月零售总额为464亿元，同比增长8.3%，1-3月累积增长5.9%。自25年下半年开始化妆品行业一直处于相对较高的增长态势。 价格方面，26年3月CPI同比增长1.0%，增速较1-2月略有回落，但仍保持正向增长，CPI已经走出通缩环境。4月份猪价持续回落，伴随能繁母猪存栏加速出清，生鲜乳价格保持平稳。粮食价格触底略有回升，包材价格涨跌互现，其中铝锭、PET受到国际形势影响涨幅较大。 投资策略： 老铺黄金6181：品牌势能不断扩张，26Q1业绩增长超市场预期。我们预期26/27/28年净利润为76.6/95.6/116.9亿元,同比增长57%/25%/22%。当前市值1116亿港元，对应26年预测PE为12.6x，估值较低，股价仍有提升空间。 农夫山泉9633：业绩表现独树一帜，25年收入525亿元，增长25%，净利润158亿元，增长30%。市场预期26年净利润达到180亿元，同比增长13.7%。当前市值5400亿港元，对应PE为26.5x，虽然估值不便宜，但是公司业绩增长强于大盘，今年渠道反馈表现仍然较好，我们认为仍然值得布局。 数据来源：彭博 统一企业中国0220.HK:股息率重回7%，今年随着外卖补贴的退坡，包装饮料行业的竞争有望放缓，利好公司业绩。在消费较为平淡的大环境下，高股息率仍有投资吸引力。 曹莹行业分析师gloriacao@sdicsi.com.hk 风险提示：消费意愿不及预期、行业竞争加剧、发生严重的食品安全问题、金价波动。 1.12月社会零售增速继续回落 根据国家统计局发布的数据，根据国家统计局发布的数据，3月社会零售总额为41616亿元，同比增长1.7%，1-3月累积增长2.4%。3月份较1-2月增速有1.1pct下滑，纵向来看，相比于25年3月5.9%的增速也有较大放缓，因此可以认为3月份的消费表现较为平淡。 商品零售增速继续回落，3月商品零售总额为37257亿元，同比增长1.5%，1-3月累积增长2.2%。春节后餐饮消费增速也有所回落，3月餐饮零售总额为4359亿元，同比增长2.9%，1-3月累积增长4.2%，其中规模以上餐饮零售3月同比增长2%，表现弱于餐饮大盘。网上消费增长持续高于大盘。1-3月网上商品零售额达到31614亿元，同比增长7.5%，增长持续高于大盘，占社零总额的比重达到历史新高的39%。 其他细分领域：必选消费增速略有回落，3月粮油食品零售总额为2058亿元，同比增长9.5%，1-3月累积增长10.0%；3月日用品零售总额为751亿元，同比增长4.6%，1-3月累积增长5.9%。服装消费维持较高增长，3月服装零售总额为1296亿元，同比增长7.0%，1-3月累积增长9.3%。尽管增速较1-2月有所回落，但较去年同期有明显抬升，行业景气度回升。补贴高基数影响下家电消费消化，3月家电零售总额为938亿元，同比增长-5.0%，1-3月累积增长0.0%。通讯器材保持高增长，3月通讯器材零售总额为952亿元，同比增长27.3%，1-3月累积增长20.8%。汽车消费下行压力大，3月汽车零售总额为3741亿元，同比增长-11.8%，1-3月累积增长-9.1%，降幅还在扩大。我们还观察到一些表现较好的细分行业：烟酒消费增长较高，3月烟酒当月零售总额为539亿元，同比增长7.7%，1-3月累积增长16.0%，春节的强劲增长有所延续。金银珠宝强劲增长，3月金银珠宝当月零售总额为356亿元，同比增长11.7%，1-3月累积增长12.6%，主要是受到金价大幅上涨的刺激。化妆品延续高增速。3月化妆品当月零售总额为464亿元，同比增长8.3%，1-3月累积增长5.9%。自25年下半年开始化妆品行业一直处于相对较高的增长态势。 资料来源：国家统计局，国投证券国际研究整理 资料来源：国家统计局，国投证券国际研究整理 资料来源：国家统计局，国投证券国际研究整理 资料来源：国家统计局，国投证券国际研究整理 资料来源：国家统计局，国投证券国际研究整理 资料来源：国家统计局，国投证券国际研究整理 资料来源：国家统计局，国投证券国际研究整理 资料来源：国家统计局，国投证券国际研究整理 资料来源：国家统计局，国投证券国际研究整理 资料来源：国家统计局，国投证券国际研究整理 资料来源：国家统计局，国投证券国际研究整理 资料来源：国家统计局，国投证券国际研究整理 资料来源：国家统计局，国投证券国际研究整理 资料来源：国家统计局，国投证券国际研究整理 资料来源：国家统计局，国投证券国际研究整理 资料来源：国家统计局，国投证券国际研究整理 2.主要原材料价格自底部略有回升 3月CPI同比增长1.0%，虽然较2月略有回落，但是仍保持正增长，表明经济已经走出通缩环境。 根据wind统计的数据，猪价格春节后持续回落。4月全国平均生猪价格为4.56元/斤，环比下降9.6%,同比下降39.0%。能繁母猪存栏加速去化。截止26年3月存栏达到3904万头，同比减少3.3%，环比25年12月减少1.4%。从长期看，目前供需应该是接近平衡，猪价预期进入震荡期。生鲜乳价格在底部徘徊。4月主产区平均生鲜乳价格为3.02元/公斤，环比下降0.2%,同比下降1.8%。 粮食价格较为稳定。4月平均豆粕价格为3099.74元/吨，环比下降5.5%,同比下降9.2%。4月平均玉米价格为2324.50元/吨，环比下降0.1%,同比增长5.8%。3月平均进口大麦价格为259.79美元/吨，环比增长0.0%,同比增长4.9%。 包材价格分化，铝锭、PET价格大幅上涨。4月平均瓦楞纸价格为2776.4元/吨，环比下降1.5%,同比增长8.0%。4月平均玻璃价格为1191.4元/吨，环比增长0.3%,同比下降10.1%。4月平均铝锭价格为24531.7元/吨，环比增长0.7%,同比增长23.1%。4月平均PET价格为8668.2元/吨，环比增长6.4%,同比增长50.0%。铝锭和PET价格的大幅上涨主要是受到了国际形势的影响。 资料来源：iFind，国投证券国际研究整理 资料来源：iFind，国投证券国际研究整理 资料来源：iFind，国投证券国际研究整理 资料来源：iFind，国投证券国际研究整理 资料来源：iFind，国投证券国际研究整理 资料来源：iFind，国投证券国际研究整理 资料来源：iFind，国投证券国际研究整理 3.4月消费板块公司重要事件 海底捞杨利娟回归，主持“红石榴计划” 特海国际发布公告称，杨利娟已辞任公司执行董事兼CEO，并将加入海底捞，统筹推动“红石榴计划”实施。据悉，多品牌发展已成为海底捞的长期发展战略之一，2024年8月海底捞宣布推出“红石榴计划”，鼓励孵化和发展更多的餐饮新品牌，推动餐饮服务创新。截至2025年末，“红石榴计划”已成功孵化并运营20个餐饮子品牌，门店总数达207家。2025年“红石榴计划”旗下其他餐厅经营收入达15.21亿元，同比增长214.6%。品牌矩阵覆盖海鲜大排档、寿司、西式轻食、麻辣香锅、炸鸡、烘焙、煎饼等几乎所有热门餐饮细分赛道。公司创始人张勇于今年1月宣布回归国内海底捞重新担任CEO一职，现在公司二把手也再次回归，我们认为对于公司的长远发展也将起到积极的作用。 瑞幸将上线瓶装咖啡 《晚点LatePost》独家获悉，瑞幸咖啡即饮产品将于4月底正式上线。首批推出的3款产品都是瑞幸咖啡门店的热卖品：经典美式、柚C美式和生椰拿铁。产品采用标志性“瑞幸蓝”包装，保质期九个月，单瓶定价在6–7元区间。瑞幸未限制销售渠道，便利店、零食量贩店及夫妻店都可以卖，也不管经销商是否代理其他咖啡品牌，主要目标是让 新品快速铺开。瑞幸回应称，主要重点在于铺设便利店、超市、自动贩卖机等现代化渠道。 老铺黄金一季度业绩超预期 老铺黄金发布Q1经营情况公告，Q1业绩大超预期，收入约165-175亿元，如果按照25Q1收入占全年1/4来估算，预计26Q1同比增速在130%+，远超过市场预期60%-75%，净利润约36-38亿元，对应净利率约22%，一季度在金价快速上涨，原材料成本承压的背景下，依靠强劲的消费需求实现了收入和净利润的强劲增长。 思摩尔发布一季度经营业绩 公司一季度收入人民币38.56亿元(单位下同)，同比增加41.7%，其中雾化ODM业务收入25.2亿元，同比增长21.8%，有一定程度收到电子烟增值税出口退税政策取消的影响，一部分客户在一季度抢出口，带来一季度的收入增速较快，二季度增速应该会放缓，但是仍有双位数。自有品牌的雾化产品收入5.8亿元，同比增长14.3%，符合公司此前的指引。HNB业务收入6.64亿元，同比增长1325%，维持业绩会披露的全年指引：收入20亿元以上、烟具500万套以上、烟支70亿支以上。6、7月将会有新客户的HNB产品上市，未来也有望持续带来收入。 利润方面，一季度实现净利润2.62亿元，同比增长36.6%，剔除股权激励影响的净利润为3.47亿元，同比增加10.7%。由于雾化医疗业务在一季度亏损1.2亿元，再剔除这部分亏损的净利润为4.67亿元，同比增长25.7%。由于雾化医疗业务的亏损仍在持续，公司尚未调整全年的业绩指引，仍维持剔除股权激励影响后的净利润不变的全年指引。不过公司在雾化医疗业务方面会持续寻求BD或者融资，最终的全年净利润可能会有上调的机会。 沪上阿姨控股股东自愿延长禁售期 4月19日晚间，沪上阿姨公告，公司接获包含控股股东在内的全体首次公开发售前股东的通知，各自承诺自原禁售期届满日期至其后的6个月或者3个月的延长禁售期期间，不会以任何方式减持各自持有的公司股份。此消息带动公司股价在5日内上涨69%。 绿茶集团二股东减持 4月