2026年能源及相关行业发展展望：“十五五”规划下中美能源战略差异及投资机会

---2026年能源及相关行业发展展望 瞿新荣投资咨询从业资格号：Z0018524 quxinrong@gtht.com 报告导读： 报告导读：我们的观点： 2024①1.中国能源战略为传统能源清洁化，发展重心转移至非化石能源。对于中国非化石能源替代的相关行业如有色、稀土进行多配，等待煤炭触底反弹机会。2.美国能源战略为传统能源优先，限制新能源发展，原油谨慎看空，可以逢低多配以获取地缘冲突溢价。 我们的逻辑： 1.中国清洁能源替代的规划势必对于传统能源价格有所影响，而利好于非化石能源相关产业。2.美国复兴传统能源的规划可能导致传统化石能源增产，且政策偏向对于新能源相关行业有所利空。 目录 1.中国能源战略：传统能源清洁化，发展重心转移至新能源。...............................................................................................32.美国能源战略：传统能源优先，限制新能源发展。...............................................................................................................53.中美能源战略差异分析..................................................................................................................................................................74.投资建议...........................................................................................................................................................................................8 （正文） 1.中国能源战略：传统能源清洁化，发展重心转移至新能源。 “十五五”是中国实现能源消费达峰和碳达峰“双达峰”之前的最后一个五年计划，中国能源战略将以《“十五五”能源规划体系》为核心纲领，计划使用新能源满足新增电力需求，推进能源体系向新能源、清洁能源转型，实现2030年双达峰目标。对于传统能源，如煤炭和石油，中国将在降低传统能源占比的同时提升存量传统能源使用的清洁性和使用效率。 2026年煤炭需求将达峰并且持续减产，并对煤炭行业进行结构性调整。煤炭碳消费的达峰是实现双达峰的重要手段之一，预计2026年及“十五五”期间国内煤炭消费总量保持在峰值48亿至50亿吨。需求端，2025年煤电设备以新代旧进程较为顺利，煤电设备容量新增幅度较大。而进入“十五五”时期，国家将持续严控煤电规模的新增，合理控制煤电建设进程，重点推进煤电升级改造，对存量煤电机组继续实施节能降碳改造。煤电将继续在新能源发电的替代过程中起到基础保障和削谷填峰的作用。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 同时，国家将积极推动新型煤化工的发展，改善煤炭使用结构，生产清洁燃料、石化替代产品等产品，推动煤炭使用清洁化，也减少对于石油、石化产品的依赖。传统煤化工与新型煤化工最大的区别是对于原煤的处理方法。前者的处理方法主要是炼焦煤高温焦化形成焦炭，以及副产焦炉气和高温焦油；后者的处理方法主要是将原煤煤气化或者直接液化，参与合成甲醇、氨、煤制油等，同时也可以羟基化或甲烷化，以合成乙二醇或SNG合成天然气，相比于传统原煤处理方法可以生产更为丰富的煤化工产品，同时碳利用效率将大幅升高。 供应端，反内卷会议的召开也为煤炭产量的控制释放了积极的信号，使煤炭产量累计同比增速明显回落，预计2026年原煤生产累计同比可能转为负值，煤价格将触底。规划也将推动生产向煤炭资源富集的地区集中，如新疆等地区，改善原煤生产结构。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 “十五五”规划期间，随着能源发展重心向新能源转移，煤炭在能源消费中的占比将会逐渐降低。但是不可否认的是，煤炭在我国经济的发展中仍然还是不可或缺的极为重要的组成部分，在发电、供暖、炼钢、煤化工等领域都有不可替代的作用。同时，基于我国“富煤、贫油、少气”的资源禀赋条件，在“十五五”规划期间甚至更长远的时间 里，煤炭都将是我国保障能源安全的重要战略资源。因此，“十五五”规划以及我国总体能源战略并不是完全打压煤炭的生产消费，而是对于煤炭行业发展的结构性引领，通过控制煤炭生产、煤炭使用清洁化等方法使煤炭行业保持在健康状态。 石油方面，“十五五”期间，为降低石油进口的依存度，国家将鼓励原油勘探和开采。2025年我国石油的进口依存度为73.2%，处于较高的水平。2026年我国将有序放开油气勘探开发市场准入，加快深海、深层和非常规油气资源利用。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 原油从原料变成能源需要通过炼油工业实现。最主要的石化产品是燃料，主要包括汽油、航空煤油、柴油等发动机燃料及燃料油等，我国石油产品中燃料占80％，其中约60％是各种发动机燃料，其它的重质燃料油主要用于锅炉用燃料和船舰用燃料。“十四五”期间，我国石油化工行业基础产品的产能大量提升，整体行业呈“内卷式”竞争格局，基础产品的产能在质量较低的同时，过剩也较为严重。针对这一问题，“反内卷”会议和“十五五”规划对于“内卷”问题的相关表述表明了国家解决行业低质低价供应问题的态度，通过减产量、增质量减缓供给端压力，预计“十五五”期间反内卷趋势将会保持，政策将继续引导落后产能退出，提高效率。 新能源的发展是推动能源领域碳减排的重要助力。国家出台了一系列财政政策支持新能源发展：一是税收优惠，对新能源发电项目、新能源汽车制造企业等实施增值税即征即退、企业所得税减免等政策；二是补贴与专项资金支持，通过中央预算内投资、专项补贴等方式，支持新能源电站建设、储能技术研发、氢能等前沿技术攻关；三是融资支持，引导金融机构加大对新能源项目的信贷投放力度，推广绿色债券、绿色保险等金融产品，降低新能源企业融资成本。 中国新能源发电规模已经位于全球第一，水电、风电、光伏等非化石能源发电装机容量持续增长。而新能源发电面临的最大问题是发电的间歇性和波动性，这也是美国在面临电力需求快速上行时新能源无法进一步替代传统能源的重要原因之一。那么在中国，新能源代替传统能源的这一趋势是否可持续？ 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 根据中国当前的电网基础设施分析及用电需求分析，我们认为在“十五五”规划的支持下，新能源对于化石能源的替代是可持续的。解决新能源发电间歇性和波动性的最有效手段便是储能设施的发展。“十五五”规划中明确提出 “科学布局抽水蓄能，大力发展新型储能”，加强电网基础设施建设，并发展先进的储能技术削谷填峰，为新能源发展提供制度保障。 资料来源：国泰君安期货研究 2.美国能源战略：传统能源优先，限制新能源发展 美国能源战略以《国家安全战略》和《大而美法案》为核心框架，叠加《通胀削减法案》（IRA）以及一系列行政令，确保传统能源优先，限制新能源发展的战略框架。同时退出了《巴黎协定》，本质上也是其传统能源优先战略的体现。退出协定后，美国既无需承担既定的碳减排义务，进一步开放了对传统能源行业的限制，为石油、煤炭的开发创造了更宽松的政策环境。在这种宽松的政策环境下，传统能源的复苏的道路将更为顺畅。 扩大传统能源国内开发是能源战略的核心。《国家安全战略》与《大而美法案》中，明确提出鼓励油气开发，扩张海上开采面积，探索大陆架油气资源，增加煤炭开采用地。通过放松环境监管、简化审批流程，降低传统能源开采的成本与门槛。特朗普政府还签署了《释放美国能源》行政命令，具体内容包括要求联邦机构审查并撤销所有石油、天然气、煤炭、核能等领域阻碍能源生产的法规，确立了传统能源的增产趋势。 煤炭方面，电力用煤的需求是煤炭需求的核心，占煤炭总需求的90%，因此对于电力需求的提高可能显著提高美国煤炭需求。电力的新增需求很大一部分来源于数据中心的建设使算力对于用电量的需求激增，这一用电需求对于电力供应的稳定性、连续性要求极高，预计2026年算力对于电力的需求将会进一步提升。而由于非化石能源供应不稳定性较高，进一步加剧了美国对于煤电的依赖。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 非化石能源如风电、水电需要前期大量的资本投入，从建设到发电的周期较长，难以应对短期用电需求的暴涨；而目前美国燃煤发电厂的产能利用率较低，意味着美国增加煤电使用无需新建电厂，仅需将“去煤化”时期关闭的发电产能重新启动，这对于煤炭开采提供了较大的需求支持。 美国政府对于煤炭行业也有很强的政策支持力度。《大而美法案》对于煤炭行业提供了极强的支持，要求至少额外提供400万英亩的联邦土地用于采矿，削减了煤炭公司在联邦土地上采矿向政府支付的特许权使用费，并针对相关企业采取税收减免政策。不仅如此，在《释放美国能源》行政命令的基础上，特朗普政府还签署了《振兴美国美丽清洁煤炭产业》行政命令，将煤炭列为关键矿物，提高了煤炭的战略地位，对重点矿区实施“煤炭优先”的用地政策；终止了奥巴马时期的“朱厄尔暂停令”，重启了联邦土地煤炭租赁。 石油方面，美国制定了很高的增产目标，使美国原油生产保持增产趋势。为保证美国石油独立性，《释放美国能源》行政命令制定了四年任期内增产300万桶/日的目标，《大而美法案》中强调推动阿拉斯加北极国家野生动物保护区、墨西哥湾等敏感区域的油气勘探开发，扩大海上油气开采范围。事实上，在法案和行政命令的推动之下，从2025H2开始，虽然页岩油产量并未明显上涨，但是美国石油总产量大幅上升，其增产的主要来源来自于政策推动下传统原油资源的开发。 美国石油生产中，页岩油的生产占据领导地位，预计2026年页岩油将保持稳定，传统石油将继续保持小幅增产。虽然目前由于地缘风险冲突原油有所溢价，但整体油价中枢持续下移，预计2026年若地缘风险褪去国际油价仍将在50-60美元/桶的价格保持宽幅震荡，这对于生产成本远超传统石油的页岩油的生产较为不利，大幅压缩了页岩油的利润空间，压制页岩油的增产。然而得益于页岩油的降本增效，虽然2025年起页岩油钻井数量持续下降，但是页岩油的产量变化幅度不大，2026年页岩油将保持这一趋势，发生大幅减产或大幅增产的可能性都不大。而传统石油方面，随着2026年及未来几年环境限制政策的放开以及油气开发审批的进一步宽松，石油巨头可能加大对于阿拉斯加、墨西哥湾等地区石油开采的投资，石油增产将主要来源于这两个地区的传统石油增产。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 除了核心的扩大传统能源国内开发的战略外，未来几年的美国能源战略中对电动车及非化石能源的发展进行限制。 电动车补贴的取消对于煤、油等传统能源有所利好。《IRA法案》（《通胀削减法案》）中多项电动车相关税收抵免在9月底被终止，包括新车最高7500美元、二手车最高4000美元以及商用车最高4万美元的购置税收抵免，电动车充电基础设施的税收优惠也被取消。居民在购置电动车时对于补贴较为敏感，电动车需求和渗透率在9月大幅上升而在10月份急转直下，这也对能源行业产生了一定的影响。如果2026年电动车补贴保持取消状态，电动车需求和渗透率将持续走低，对于汽油的需求增加，则对于原油的需要也会增加。同时，电力需求增长中电动车贡献的增长将减少，2026年对于电力的需求增长将主要来源于算力对于电力需求的增长，对于电力稳定性的要求则将进一步提高，利好煤电的发展。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 《大而美法案》对非化石能源的发展进行了进一步的限制，终止了新建节能住宅、节能家居改造、家用可再生能源设备（