海外利率周报20260125：美债延续高位小幅波动格局

美债延续高位小幅波动格局 glmszqdatemark2026年01月25日 美债利率本周回顾 美债延续高位小幅波动格局。本周（2026年1月16日-2026年1月23日，下同）美债收益率变动：1个月期（+3bp，3.78%）、1年期（-2bp，3.53%）、2年期（+1bp，3.60%）、5年期（+2bp，3.84%）、10年期（0bp，4.24%）、30年期（-1bp，4.82%）。本周地缘政治虽然仍在扰动权益市场，但美国国债市场整体表现平稳。本周权益市场再度进行“TACO”交易，在表达对格陵兰岛的强势态度后，特朗普语气再度缓和，宣布和北约秘书长马克·吕特已经就格陵兰岛问题达成了“框架协议”，且取消对欧洲八国的征税，但威胁称如果不支持吞并格陵兰岛计划将加征关税。美债市场则表现相对平稳，延续过去数周的高位小幅波动模式，经济数据方面2025年Q3GDP数据表现亮眼，个人消费回暖（年化环比增长3.5%）带动GDP年化环比增长4.4%，通胀数据方面2025年11月PCE与核心PCE均同比增长2.8%，略高于前值，整体来说符合市场预期。对于下周的FOMC会议，普遍预期为维持当前货币政策，等待后续数据支撑。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄涵静 执业证书：S0590125110075邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 相关研究 拍卖：20年期美国票据拍卖表现偏弱。 1．转债周策略20260125：近期转债资金重点布局方向有哪些-2026/01/242．信用债周策略20260120：怎么看地产债的交易热度提升？-2026/01/203．流动性跟踪与地方债策略专题：为何地方债供给依然偏慢？-2026/01/204．债券策略周报20260118：超长债的买点和机会在哪里-2026/01/185．海外利率周报20260118：Fed收到传票的多重信号-2026/01/18 美国宏观经济指标点评 景气指数： 2026年1月美国标普全球制造业初步数据得51.9，较12月的51.8小幅抬升，符合市场预期。这一数据表明美国制造业虽维持扩张态势，但整体改善动能已相对趋缓，处于近半年来的相对低位。2026年1月美国标普全球服务业PMI初步数据得52.5，与前月持平但略低于市场预期52.9,这一表现表明美国服务业经济虽延续了近三年的扩张态势，但增长动能已相对降温。美国Q3GDP（年化季度环比）今值达4.4%，高于预测值4.3%，且优于前值3.8%，实现两年来最快的速度增长，美国经济在第三季度加速扩张。 通胀： 2025年11月美国核心PCE价格指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，同比增速较10月的2.7%小幅抬升，符合市场预期。2025年10月美国核心PCE价格指数环比上涨0.2%，与前值持平，11月该增速维持不变，符合市场预期。 就业： 截至1月17日当周，美国首次申请失业救济金人数经季节性调整后增加1000人至20万人，高于前值19.9万人，好于市场预期的20.9万人，这一指标表现表明美国劳动力市场仍具备较强韧性，并未出现明显的降温信号。 大类资产点评 债券：德债收益率整体上行，日债收益率维持在较高水平。权益：亚洲市场表现强劲，欧洲及印度市场承压。大宗：贵金属和原油受避险与地缘政治推动上涨，比特币、生猪和焦煤回落。外汇：俄罗斯卢布领涨，亚洲货币整体承压。 风险提示：关税引发供应链断裂，美联储独立性受到破坏。 目录 1美债利率本周回顾....................................................................................................................................................3 1.1美债延续高位小幅波动格局.............................................................................................................................................................31.2本周美债拍卖......................................................................................................................................................................................52美国宏观经济指标点评.............................................................................................................................................63大类资产点评...........................................................................................................................................................84市场跟踪..............................................................................................................................................................105风险提示..............................................................................................................................................................15插图目录..................................................................................................................................................................16 1美债利率本周回顾 1.1美债延续高位小幅波动格局 本周（2026年1月16日-2026年1月23日，下同）美债收益率变动：1个月期（+3bp，3.78%）、1年期（-2bp，3.53%）、2年期（+1bp，3.60%）、5年期（+2bp，3.84%）、10年期（0bp，4.24%）、30年期（-1bp，4.82%）。本周地缘政治虽然仍在扰动权益市场，但美国国债市场整体表现平稳。本周权益市场再度进行“TACO”交易，在表达对格陵兰岛的强势态度后，特朗普语气再度缓和，宣布和北约秘书长马克·吕特已经就格陵兰岛问题达成了“框架协议”，且取消对欧洲八国的征税，但威胁称如果不支持吞并格陵兰岛计划将加征关税。美债市场则表现相对平稳，延续过去数周的高位小幅波动模式，经济数据方面2025年Q3GDP数据表现亮眼，个人消费回暖（年化环比增长3.5%）带动GDP年化环比增长4.4%，通胀数据方面2025年11月PCE与核心PCE均同比增长2.8%，略高于前值，整体来说符合市场预期。对于下周的FOMC会议，普遍预期为维持当前货币政策，等待后续数据支撑。 资料来源：CME GROUP，国联民生证券研究所 1.2本周美债拍卖 20年期美国票据拍卖表现偏弱：1月21日进行了130亿美元的20年期美国票据拍卖，本次拍卖规模为130亿美元，得标利率为4.846%，投标倍数为2.86倍，高于前值2.67倍。尾差为-1.025，低于前值-0.2000。Indirects获配64.7%，Directs获配29.1%，Primary获配6.2%。 资料来源：Bloomberg，国联民生证券研究所 2美国宏观经济指标点评 景气指数:2026年1月美国标普全球制造业初步数据得51.9，较12月的51.8小幅抬升，符合市场预期。这一数据表明美国制造业虽维持扩张态势，但整体改善动能已相对趋缓，处于近半年来的相对低位。具体来看，尽管产出增速加快至去年8月以来的最高水平，新订单也在12月下滑后出现反弹，但就业增速放缓至六个月低点，反映出企业在需求前景不明朗的环境下对扩大用工持谨慎态度；同时，供应商交货时间虽有所延长但增速温和，采购投入品库存基本持平，也显示出产业链活跃度偏弱；整体而言，制造业的温和扩张更多依赖短期产出与订单的反弹，就业动能不足的现状，进一步印证了当前制造业扩张力度是自去年7月以来的次弱水平。2026年1月美国标普全球服务业PMI初步数据得52.5，与前月持平但略低于市场预期52.9,这一表现表明美国服务业经济虽延续了近三年的扩张态势，但增长动能已相对降温，且面临需求疲软与成本高企的双重压力。具体来看，新业务流入量较上月有所放缓，出口降幅为2022年以来最大，产能需求疲软导致就业增长放缓，企业因需求疲软、成本高企和前景不确定而不愿扩大招聘；通胀方面，尽管服务业投入成本通胀有所缓和，但仍处于高位，关税被视为推升商品和服务价格的关键因素，企业对未来一年的信心也降至三个月来的最低水平。美国Q3GDP（年化季度环比）今值达4.4%，高于预测值4.3%，且优于前值3.8%，实现两年来最快的速度增长，美国经济在第三季度加速扩张。这一表现主要受到强劲的消费和商业支出以及更为平稳的贸易政策推动：消费支出以3.5%的增速领跑（前值2.5%），其中服务消费（医疗、旅游）与商品消费双双走强；同时，贸易顺差改善提供了关键支撑，出口大幅反弹8.8%而进口下降4.7%。值得注意的是，通胀方面，美联储关注的PCE物价指数在此期间上涨2.8%，剔除食品与能源波动后的核心PCE上涨2.9%（均高于前值2.1%和2.6%），远超美联储2%的通胀目标，这暗示了面对强大的物价压力，居民后续的消费意愿或将减退，这种由消费驱动的增长动能或面临边际转弱的风险。在这一背景下，市场反应平淡，股指期货微幅收跌，国债收益率维持高位运行。 就业：截至1月17日当周，美国首次申请失业救济金人数经季节性调整后增加1000人至20万人，高于前值19.9万人，好于市场预期的20.9万人，这一指标表现表明美国劳动力市场仍具备较强韧性，并未出现明显的降温信号。具体来看，尽管经历了波动性较大的假日季，首次申领人数仍稳定在20万的低位，且过去三年中该数值低于或等于20万的情况较少，反映出当前企业裁员意愿较弱、就业岗位稳定性较好；此外，四周移动均值创下两年新低，降至20.15万人，平滑短期波动后印证了劳动力市场的持续稳健，同时持续申领人数的下降也意味着失业者能更快找到新工作，进一步支撑了就业市场的韧性判断。 通胀：2025年11月美国核心PCE价格指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，同比增速较10月的2.7%小幅抬升，符合市场预期。这一数据表明美国通胀压力 仍具黏性，虽未出现失控风险，但距离美联储2%的目标仍有差距，也将进一步强化美联储谨慎降息的立场。具体来看，核心PCE剔除了波动较大的食品和能源价格，其2.8%的同比涨幅反映出经济中潜在的通胀压力并未明显降温，住房成本等分项的支撑作用使得通胀维持在相对高位；从政策角度而言，该数据支持了美联储对未来降息更为审慎的态度，降低了短期内采取激进货币宽松政策的可能性。2025年10月美国核心PCE价格指数环比