海外利率周报20260407：避险与通胀博弈，维持高位震荡格局

避险与通胀博弈，维持高位震荡格局 glmszqdatemark2026年04月07日 美债利率本周回顾 避险与通胀博弈，维持高位震荡格局。本周（2026年3月27日-2026年4月3日，下同）美债收益率变动：1个月期（-2bp，3.72%）、1年期（-9bp，3.68%）、2年期（-9bp，3.79%）、5年期（-12bp，3.94%）、10年期（-13bp，4.31%）、30年期（-10bp，4.88%）。市场仍主要围绕中东局势的进展展开交易，避险情绪与通胀压力的“拉锯战”促成债市利率高位震荡的格局。资金对“TACO”交易的信心或有所下降，地缘政治紧张局势引发了投资者对美国国债的避险情绪，各期限收益率有所回落。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄涵静 地缘政治仍是本周债市波动的核心变量。持续多周的伊朗冲突持续牵动市场，油价逼近2022年高位，进一步放大不确定性。特朗普方面威胁自4月7日（周二）起打击伊朗发电厂，伊朗则持续袭击海湾国家能源设施；与此同时，伊朗、美国及地区调停方正磋商一项为期45天的临时停火协议，霍尔木兹海峡通航船只数量亦有所回升。多重情景交织，叠加交易员结束长假返场、重新评估冲突对经济与能源市场的影响，4月6日（周一）10年期美债收益率出现小幅反弹。 执业证书：S0590125110075邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 相关研究 1．债券策略周报20260406：债券组合构建及换券交易思路-2026/04/062．转债周策略20260405：如何通过策略择时穿越本轮牛熊短周期-2026/04/053．中航北京昌保租赁住房REIT价值分析：成熟保障房资产，分派稳健凸显配置价值-2026/04/044．东方红隧道股份高速公路REIT价值分析：地处长三角核心地带，运输需求旺盛-2026/04/045．海外宏观利率攻略系列：“缓步笃行”——再论美联储缩表的可行性与约束条件-2026/04/04 投资者正密切等待即将公布的CPI数据与FOMC会议纪要，以此进一步研判经济前景与货币政策路径。当前市场主流预期为美联储上半年维持当前政策利率不变，全年融资成本或保持稳定、小幅下行。地缘局势的反复仍将在短期内显著影响收益率曲线，债市大概率延续高位震荡态势。 美国宏观经济指标点评 景气指数：2026年3月美国谘商会消费者信心指数升至91.8，小幅回升超预期，消费者信心短期修复；2月美国零售销售月率上涨0.6%，显著反弹超预期，消费需求韧性凸显；2月核心零售销售月率上涨0.5%，大幅回升，印证内生消费需求回暖；3月Markit制造业PMI录得52.3，较前值回升，制造业延续扩张态势；3月ISM制造业PMI录得52.7，小幅回升超预期，制造业景气度稳步修复；3月Markit服务业PMI录得49.8，大幅回落跌破荣枯线，服务业由扩张转收缩。就业：2026年2月美国JOLTS职位空缺数录得688.2万，较1月的724万显著回落，创阶段性新低；2026年3月美国ADP私营部门就业人数新增6.2万，显著高于市场预期的4.1万，显示美国劳动力市场仍具备一定韧性；2026年3月美国季调后非农就业人口新增17.8万，较2月修正后的-13.3万大幅反弹，凸显就业市场短期修复韧性；2026年3月美国失业率录得4.3%，较2月的4.4%小幅回落，低于市场预期水平，或未真实反映劳动力市场整体走弱态势。通胀：2026年3月美国平均每小时工资月率环比上涨0.2%，低于市场预期的0.3%，为三个月来最小增幅，缓解通胀上行压力。 大类资产点评 债券：德债收益率全线下行，日债收益率走势分化权益：欧美股市全线走强领涨全球，亚股及A股表现偏弱震荡走势大宗：金属领涨，黑色系与化工品、农产品回调外汇：卢布持续走强，卢比超跌反弹 风险提示：关税引发供应链断裂，美联储独立性受到破坏。 目录 1美债利率本周回顾....................................................................................................................................................31.1避险与通胀博弈，维持高位震荡格局............................................................................................................................................32美国宏观经济指标点评.............................................................................................................................................53大类资产点评...........................................................................................................................................................84市场跟踪..............................................................................................................................................................105风险提示..............................................................................................................................................................15插图目录..................................................................................................................................................................16 1美债利率本周回顾 1.1避险与通胀博弈，维持高位震荡格局 本周（2026年3月27日-2026年4月3日，下同）美债收益率变动：1个月期（-2bp，3.72%）、1年期（-9bp，3.68%）、2年期（-9bp，3.79%）、5年期（-12bp，3.94%）、10年期（-13bp，4.31%）、30年期（-10bp，4.88%）。市场仍主要围绕中东局势的进展展开交易，避险情绪与通胀压力的“拉锯战”促成债市利率高位震荡的格局。资金对“TACO”交易的信心或有所下降，地缘政治紧张局势引发了投资者对美国国债的避险情绪，各期限收益率有所回落。 地缘政治仍是本周债市波动的核心变量。持续多周的伊朗冲突持续牵动市场，油价逼近2022年高位，进一步放大不确定性。特朗普方面威胁自4月7日（周二）起打击伊朗发电厂，伊朗则持续袭击海湾国家能源设施；与此同时，伊朗、美国及地区调停方正磋商一项为期45天的临时停火协议，霍尔木兹海峡通航船只数量亦有所回升。多重情景交织，叠加交易员结束长假返场、重新评估冲突对经济与能源市场的影响，4月6日（周一）10年期美债收益率出现小幅反弹。 投资者正密切等待即将公布的CPI数据与FOMC会议纪要，以此进一步研判经济前景与货币政策路径。当前市场主流预期为美联储上半年维持当前政策利率不变，全年融资成本或保持稳定、小幅下行。地缘局势的反复仍将在短期内显著影响收益率曲线，债市大概率延续高位震荡态势。 资料来源：CMEGROUP，国联民生证券研究所 2美国宏观经济指标点评 景气指数：2026年3月美国谘商会消费者信心指数升至91.8，较2月的91.0小幅回升，显著高于市场预期的87.8，实现连续第二个月温和上行。这一数据显示美国消费者信心短期有所修复，但整体仍处于长期下行趋势中。具体来看，尽管关税推升成本、能源价格高企推高通胀预期，消费者对当前经济环境的评价仍有所改善，支撑了短期消费支出的韧性；但长期信心仍偏弱，叠加市场对美联储“高利率更持久”的定价，也反映出消费者对未来经济前景仍存谨慎，风险资产对该数据的敏感度较高。2026年2月美国零售销售月率环比上涨0.6%，较1月修正后的-0.1%显著反弹，高于市场预期的0.5%，为7个月来最强劲表现。这一数据显示美国消费需求超预期回暖，消费者支出韧性凸显，为经济增长提供有力支撑。具体来看，零售销售几乎全品类回升，百货商店、个人护理、服装等品类涨幅居前，仅食品饮料、家具品类小幅回落；剔除汽车、汽油等波动项的核心控制组销售环比增长0.5%，同样超预期，反映内需潜在需求强劲。尽管就业增长放缓、消费者信心偏弱，但消费支出仍具韧性，这将强化美联储“高利率更持久”的政策立场，同时也印证美国经济在不确定性中仍具备较强的消费支撑力。2026年2月美国核心零售销售月率环比上涨0.5%，较1月的0.0%明显反弹，显著高于市场预期的0.3%。整体来看，核心零售销售的超预期回升，印证美国内生消费需求在年初停滞后重拾动能，居民消费韧性凸显，为经济增长提供有力支撑。具体来看，核心零售销售剔除了汽车、汽油等波动较大的品类，更能真实反映内需的潜在动能，本次数据从持平转为明显增长，说明消费市场在一季度出现修复，这将强化美联储对经济韧性的判断，或推迟降息节奏，同时也印证美国经济在高利率环境下仍具备较强的消费支撑力。2026年3月美国Markit制造业PMI录得52.3，略低于市场预期的52.4，但较2月的51.6明显回升，持续位于荣枯线50以上，显示美国制造业延续扩张态势，景气度有所修复。整体来看，制造业扩张呈现内强外弱、成本上行的结构性特征，内需支撑与外部压力并存，通胀压力有所抬头。具体来看，扩张主要由国内需求带动，产出和新订单分项走强，企业因地缘冲突补充库存、锁定价格；但国际销售持续下滑，受关税和航运问题拖累。就业分项持平，供应商交付时间有所延长，供应链周转效率有所放缓，反映供应链扰动加剧；同时投入通胀升至2025年8月以来最高，产出价格涨幅创7个月新高，成本压力显著升温，企业信心也因能源价格和关税担忧略有回落，这将对美联储货币政策形成制约。2026年3月美国ISM制造业PMI录得52.7，较2月的52.4小幅回升，高于市场预期的52.3，连续第17个月位于荣枯线以上，显示美国制造业延续扩张态势，经济景气度稳步修复。整体来看，制造业扩张呈现生产回暖、成本飙升、就业与外需偏弱的结构性分化，通胀压力显著抬头，对美联储货币政策形成制约。具体来看，生产指数大幅上行，新订单指数仍处扩张区间，内需成为制造业扩张的核心支撑；但就业指数连续位于荣枯线以下，新出口订单重回收缩区间，外需与就业端仍显疲软。同时价格指数跳升至78.3%，创2022年6月以来新高，供应商交付时间进一步 放缓，反映供应链扰动加剧、成本压力陡增，叠加库存回落、客户库存回升，企业补库需求与定价能力同步走强，进一步强化了通胀粘性，将延缓美联储降息节奏。2026年3月美国Markit服务业PMI录得49.8，较2月的51.7大幅回落，显著低于市场预期的51.1，自2023年以来首次跌破荣枯线50，显示美国服务业由扩张转为收缩，经济景气度明显走弱。整体来看，服务业收缩叠加通胀压力高企，呈现“滞胀”式特征，经济下行风险与通胀黏性并存，给美联储货币政策带来两难。