海外利率周报20260412：停火与通胀拉锯，美债收益率小幅下行

停火与通胀拉锯，美债收益率小幅下行 glmszqdatemark2026年04月13日 美债利率本周回顾 停火与通胀拉锯，美债收益率小幅下行。本周（2026年4月3日-2026年4月10日，下同）美债收益率变动：1个月期（-4bp，3.67%）、1年期（-2bp，3.70%）、2年期（-3bp，3.81%）、5年期（-5bp，3.94%）、10年期（-4bp，4.31%）、30年期（0bp，4.91%）。本周债市前半周跟随停火进展走强，后半周则随通胀高频数据的表现有所回调。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄涵静 在周二美伊宣布临时停火之后，10年期国债利率随原油价格一同回落，截至周四利率回落至4.29%，触及三周低点；随后市场转为对通胀指标的观测，本周公布的2026年3月FOMC会议纪要与CPI数据加之美伊局势反复，一定程度上扰动了市场情绪，利率仅较上周小幅下行。本周公布的3月联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要显示：如果通胀持续，部分委员将考虑提高短期利率。CPI反馈通胀变化：创下自2022年6月以来的最高月度涨幅，同比上涨3.3%，主要原因是能源和机票价格飙升，中东冲突的影响已反映在美国的通胀数据中。值得注意的是，核心CPI变化不大，环比上涨0.2%，同比上涨2.6%，原因是服务和其他商品的价格保持低位，市场当前普遍认为2026年内再次降息可能性较低。由于本周末美伊在巴基斯坦的和谈宣告失败，或再次对通胀预期与利率形成扰动。 执业证书：S0590125110075邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 相关研究 1．转债周策略20260412：近期转债发行节奏有何变化-2026/04/122．固收专题：历史上的短端行情如何收尾-2026/04/103．固收量化周报20260408：各机构对短端买入较多，长端产生分歧-2026/04/084．固收专题研究：美伊冲突下，哪些转债或更受益-2026/04/085．信用债周策略20260407：2026年首批银行资本工具批文带来什么增量信息？-2026/04/07 美国宏观经济指标点评 景气指数：2026年3月美国ISM非制造业PMI录得54.0，低于预期54.8且较前值56.1回落，服务业连续21个月扩张但增速放缓；2025年第四季度美国实际GDP年化季率终值下修至0.5%，低于预期0.7%且较前值4.4%大幅回落，经济增长动能明显放缓。就业：2026年4月9日当周美国初请失业金人数录得21.9万，高于预期21万和前值20.3万，为近一个月较高水平，但就业市场整体仍具韧性。通胀：2026年2月美国核心PCE物价指数环比上涨0.4%，同比上涨3.0%，环比连续三个月保持0.4%的十个月高点，潜在通胀压力顽固；2026年3月美国CPI月率录得0.9%，低于预期1.0%但较前值0.3%大幅上升，创2022年6月以来新高，能源价格跳涨为主因；3月核心CPI月率录得0.2%，低于预期0.3%与前值持平，核心通胀温和可控；3月未季调CPI年率录得3.3%，低于预期3.4%但较前值2.4%明显回升，能源冲击的二次效应仍需关注。 大类资产点评 债券：德债收益率走势分化，日债收益率全曲线上行权益：亚洲股市走强领涨全球，英俄股市偏弱震荡回落大宗：数字资产与金属领涨，能源、农产品及黑色系集体回调外汇：卢布持续走强，美元大幅下跌 风险提示：关税引发供应链断裂，美联储独立性受到破坏。 目录 1美债利率本周回顾....................................................................................................................................................3 1.1停火与通胀拉锯，美债收益率小幅下行........................................................................................................................................31.2本周美债拍卖......................................................................................................................................................................................52美国宏观经济指标点评.............................................................................................................................................73大类资产点评...........................................................................................................................................................94市场跟踪..............................................................................................................................................................115风险提示..............................................................................................................................................................16插图目录..................................................................................................................................................................17 1美债利率本周回顾 1.1停火与通胀拉锯，美债收益率小幅下行 本周（2026年4月3日-2026年4月10日，下同）美债收益率变动：1个月期（-4bp，3.67%）、1年期（-2bp，3.70%）、2年期（-3bp，3.81%）、5年期（-5bp，3.94%）、10年期（-4bp，4.31%）、30年期（0bp，4.91%）。本周债市前半周跟随停火进展走强，后半周则随通胀高频数据的表现有所回调。 在周二美伊宣布临时停火之后，10年期国债利率随原油价格一同回落，截至周四利率回落至4.29%，触及三周低点；随后市场转为对通胀指标的观测，本周公布的2026年3月FOMC会议纪要与CPI数据加之美伊局势反复，一定程度上扰动了市场情绪，利率仅较上周小幅下行。本周公布的3月联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要显示：如果通胀持续，部分委员将考虑提高短期利率。CPI反馈通胀变化：创下自2022年6月以来的最高月度涨幅，同比上涨3.3%，主要原因是能源和机票价格飙升，中东冲突的影响已反映在美国的通胀数据中。值得注意的是，核心CPI变化不大，环比上涨0.2%，同比上涨2.6%，原因是服务和其他商品的价格保持低位，市场当前普遍认为2026年内再次降息可能性较低。由于本周末美伊在巴基斯坦的和谈宣告失败，或再次对通胀预期与利率形成扰动。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：CMEGROUP，国联民生证券研究所 1.2本周美债拍卖 3年期美国票据拍卖表现偏强：4月7日进行了580亿美元的3年期美国票据拍卖，本次拍卖规模为580亿美元，得标利率为3.897%，投标倍数为2.68倍，高于前值2.55倍。尾差为1.050，低于前值1.270。Indirects获配74.8%，Directs获配11.9%，Primary获配13.3%。 10年期美国票据拍卖表现稳健：4月8日进行了390亿美元的10年期美国票据拍卖，本次拍卖规模为390亿美元，得标利率为4.282%，投标倍数为2.43倍，低于前值2.45倍。尾差为0.200，低于前值0.830。Indirects获配65.3%，Directs获配23.9%，Primary获配10.8%。 30年期美国票据拍卖表现稳健：4月9日进行了220亿美元的30年期美国票据拍卖，本次拍卖规模为220亿美元，得标利率为4.876%，投标倍数为2.39倍，低于前置2.45倍。尾差为0.220，低于前值0.650。Indirects获配64.1%，Directs获配24.2%，Primary获配11.6%。 资料来源：Bloomberg，国联民生证券研究所 资料来源：Bloomberg，国联民生证券研究所 2美国宏观经济指标点评 景气指数：美国2026年3月ISM非制造业PMI录得54.0，低于市场预期的54.8，且较前值56.1明显回落。整体来看，服务业连续第21个月处于扩张区间（高于50荣枯线），但扩张速度有所放缓，同时新订单需求依然强劲，而通胀压力显著上升。具体而言，新订单指数升至60.6，创2023年2月以来最高水平，显示服务业需求基础仍然稳固；但支付价格指数飙升至70.7，为2022年10月以来新高，主要受到地缘冲突推高油价等成本因素的传导。这份滞后发布的3月数据显示，服务业景气度虽在降温，但并未转入收缩，不过价格压力的持续攀升可能对未来扩张动能形成制约。美国2025年第四季度实际GDP年化季率终值下修至0.5%，低于预测值0.7%且较前值4.4%大幅回落。整体来看，美国经济增长动能较三季度明显放缓，且终值被进一步下调，显示高利率环境对经济的滞后压制作用仍在显现。具体而言，消费者支出增速放缓至1.9%，低于二次估算的2.0%，政府支出因停摆事件大幅收缩，拖累GDP约0.99个百分点；固定投资中住宅投资降幅扩大至-1.7%，仅设备与知识产权投资维持韧性。此外出口延续下滑态势。这份滞后发布的2025年第四季度数据表明，美国经济在进入2026年前已显著减速，不过全年增速仍达到2.1%，尚未出现实质性衰退迹象。 就业：2026年4月9日当周美国初请失业金人数录得21.9万，较前值20.3万有所上升，高于市场预期的21万，为近一个月来的较高水平。整体来看，初请数据小幅上升并未改变美国劳动力市场整体稳健的格局，就业市场仍维持偏紧状态。具体来看，尽管初请人数环比增加，但仍显著低于2025年下半年的平均水平，同时续请失业金人数降至近两年来的低位，反映出企业裁员意愿整体偏低，劳动力市场的韧性仍在，这将对美联储降息节奏形成一定制约，同时也印证美国经济在高利率环境下仍具备较强的就业支撑力。 通胀：美国2月核心PCE物价指数环比上涨0.4%，同比上涨3.0%，年化季率同为3.0%，与预期持平，前值为3.1%。整体来看，核心PCE通胀延续高位持稳态势，虽同比略有回落，但环比增速已连续三个月保持在0.4%的十个月高点，表明美国潜在通胀压力依然顽固，远未达到美联储2%的目标水平。具体而言，环比涨幅未见放缓，显示服务项和核心商品价格仍具粘性；同比从3.1%微降至3.0%，降幅不及预期中的加速下行，意味着去通胀进程陷入停滞。这份滞后于2月的数据印证了年初以来物价反弹的风险