老年家庭将在高利率下支撑消费

高龄家庭将支持在高税率下的支出 ◼消费的韧性对于支撑持续工资驱动的通胀和日本央行的加息至关重要。我们看不到由于预计的逐渐加息至1%而导致支出疲软的风险，因为社会的老龄化使家庭的资产负债表对利率上升的抵御能力减弱。 ◼今天，35%的日本人口年龄超过60岁，而他们在消费市场中的份额大约是二分之一。我们认为他们的消费将保持稳定，因为他们倾向于净储蓄，这意味着较高的利率将对他们的资产负债表产生积极影响。对于退休家庭而言，养老金福利的稳定增长也是有利因素。 ◼相比之下，30多岁和40多岁的人群往往因为大量的浮动利率抵押贷款余额而倾向于净负债，这使得他们对利率上涨很敏感。同时，他们从工资增长中受益，这很可能在我们基准预测中超过增加的利息支出。 ◼我们认为，消费前景的风险倾向于下行。如果通胀比预期的更持久，那么由供应驱动的通胀可能会阻碍家庭的实际收入恢复。关于通胀和利率的不确定性可能会增加年轻人的预防性储蓄，这些预防性储蓄在过去几年一直在上升。 我们认为，只要薪资驱动的通胀动态得以维持，日本央行（BoJ）将延续其逐步加息至1%的进程。此外小公司低盈利能力, 对动态可持续性的主要风险之一是消费弹性的持续低迷增长。消费在预期工资与国内需求之间的正反馈中起着关键作用。 目前，日本央行预计消费将\适度增加在围绕消费者支出的各种风险中，利率上升的影响尤为引人关注，因为家庭已经享受了几十年极低且稳定的利率环境。我们认为，只要日本央行坚持逐步加息至1%，并且鉴于日本社会老龄化的现状，当前日本家庭的资产负债表结构，较高的利率就不太可能成为消费的显著拖累。图1). 高龄家庭将支持在高税率下的支出 新冠病毒2019年水平，而30多岁、40多岁和50多岁人群的消费降低了8%-9% (图4). 社会老龄化改变了消费者 由于人口快速老龄化，60岁以上的老年人口在日本的社会中占有很大比重。他们占总人口的比例，1980年为13%，2000年为24%，到2024年上升到35% (图表2). 展望未来，我们认为老年家庭消费活动将继续保持稳定，即使不活跃。稳健的资产负债表结构将使他们能够在高通胀情况下增加支出。60岁以上的人群倾向于净储蓄者，他们已还清了大部分抵押贷款（图1,图5）。他们拥有最多的储蓄，这提供了从更高的利率中受益的优势。 她们的存在在对消费者市场中更大。年长于70岁的家庭负责人占比30%，而年长于60岁的家庭负责人占比达到50%（图表 3). 因此，老年一代的消费行为至少与年轻家庭的重要性相当。 牛津经济学/MIC 他们的收入也在稳定地提高。在过去的几年里，60多岁的人越来越倾向于保持在劳动力市场上，导致更高的工资收入。退休家庭收入自2023年以来一直得到稳定增长的养老金支持，这些养老金与工资相当，尽管存在“宏观经济下滑\"机制（图6). 老年人消费前景更好 与其它世代相比，老年家庭消费依然强劲。经通胀调整后，2024年60岁年龄段的消费仅比先前低3%。 高龄家庭将支持在高税率下的支出 前往美国、法国、德国和英国，在这些国家，固定利率贷款占多数。 来源：牛津经济学/国际货币基金组织 年轻一代将受到更高利率的影响 大量的浮动利率抵押贷款债务表明，年轻家庭容易受到较高短期利率的影响。 与现金流充裕的老年家庭相反，年轻一代是净债务人(图1）。近期的杠杆率上升表明他们可能受到更高利率的影响，正如日本央行所指出的。金融体系报告. 基于家庭资产负债表结构图5，我们估计，日本央行将利率从2024年的0.25%上调至2026年的1%将使30多岁家庭的年度利息支出增加约10万日元，而20多岁和40多岁的家庭将增加约6万日元（图9这些利息支出的增加相当于家庭年收入的1%-2%。 他们的债务主要由抵押贷款构成。这些数额在过去十年中有所增长，随着房屋拥有率上升(图7). 增加的抵押贷款也受到大都市区飙升的房价的推动。新的公寓价格东京的23个区在过去五年中增长了35%，这是由于高投入成本和宽松的金融条件。 牛津经济学/MIC 尽管利息支出的增加肯定会导致年轻家庭中非消费支出的增加，但我们认为，只要日本央行坚持渐进式加息，收入增长将超过这一点。我们预计所有规模的企业将继续强劲地提高工资，至少目前是这样。工资增长特别 浮动利率贷款在日本住房抵押市场中占主导地位。根据国际货币基金组织的计算根据IMF的定义，2022年，只有四分之一的日本住房抵押贷款有固定利率，图8）。这与 高龄家庭将支持在高税率下的支出 在年轻一代中表现明显，因为他们的劳动力市场在结构上很紧张。 近几年来，30岁和40岁人群中的失业率有所上升，这反映了关于财政可持续性和养老金体系的持续不确定性，尽管新冠疫情时代已经结束超额储蓄(图表11). 整体消费韧性将得以保持 环比仅增长了0.1%2024年第四季度在第三季度上涨了0.8%，由于高食品价格侵蚀了家庭的购买力。尽管服务支出和耐用品购买增加，但非耐用品，尤其是食品的下降，限制了整体收益。 我们预计消费将逐步改善，随着家庭实际收入的提高(图10）。尽管利息支出的增加将影响净债务年轻家庭，但只要日本央行的最终利率保持低位，约为1%，工资上涨的影响将超过这一点。 对于老年家庭，较高的利率可能会有所帮助，考虑到他们倾向于净储蓄。 牛津经济学/MIC 来源：牛津经济学/哈弗分析 然而，我们认为消费前景存在相当大的下行风险，除了围绕工資環境. 持续的供给侧通胀可能会通过限制家庭实际收入增长来抑制消费复苏。通货膨胀在一段长时间内处于高位，与高食品价格, 特别是稻谷价格。我们预计，由供给驱动的通胀将缓和，因此实际收入将逐渐改善，但如果由供给驱动的通胀比我们预想的更为持久，则可能会对消费产生重大影响。 对通胀和利率前景的不确定性可能会让年轻一代在消费上更加谨慎。事实上，储蓄