纺织服饰周专题：2025Q4运动鞋服公司经营总结

周专题：2025Q4运动鞋服公司经营总结 增持（维持） 【本周专题】 2025Q4运动鞋服终端销售存在一定的压力，但各品牌公司库存情况仍然稳健。1）从流水层面来看，2025Q4受到国内消费环境波动、气温偏暖以及2026年春节较晚导致的年货消费滞后影响，2025Q4国内部分运动鞋服品牌终端销售存在一定压力，安踏集团旗下安踏品牌Q4流水同比下降低单位数，Fila品牌以及其他品牌分部表现仍较好，流水分别增长中单位数/35%~40%；李宁流水同比下降低单位数；特步品牌流水同比持平；361度表现相对强劲，线下成人装/童装流水分别增长10%，电商也实现了双位数增长。 2）从库存层面来看，经过四季度的积极去化与双十一、双十二等大促带动，我们判断目前各个运动品牌的库销比水平均已回落至4-5或略高于5的区间，整体处于健康可控水平。 作者 从运营趋势来看，2025Q4乃至2025全年品牌公司推进专业科技产品迭代，积极布局差异化渠道。目前行业竞争加剧，在产品端各品牌持续加强研发投入以保证自己的行业竞争力，同时拓展新的业绩来源，李宁近期发布荣耀金标高端系列，同时发布全新的超䨻胶囊跑鞋产品，市场反响优异；361度Q4推出全面升级的飞燃5系列，同时逐步布局户外等细分赛道。 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 从渠道层面来看，2025年安踏体育持续推进差异化门店建设，我们预计目前冠军店销售表现优异，同时灯塔店建设符合预期，Fila强化体验升级，优化门店形象；361度2025年超品店拓展迅速，截止期末126家；李宁逐步开设龙店快闪店，以及户外品类独立门店，目前处于试水阶段，后续业务模型成熟后有望贡献增量；特步2026年或也在加强对于金标领跑店以及奥莱业务的布局力度。 相关研究 1、《纺织服饰：周专题：部分服饰制造公司2025年营收公布》2026-01-182、《纺织服饰：周专题：迅销发布FY2026Q1季报，经营表现超公司预期》2026-01-113、《纺织服饰：2025Q4业绩前瞻：内需零售景气稳健，制造出口表现平淡》2026-01-09 【本周观点】 运动鞋服板块波动环境下经营韧性强，看好长期增长性。2025年消费环境波动，我们判断运动鞋服板块整体表现或仍优于鞋服大盘，同时标的公司库存管理能力卓越，长期赛道增长性强。推荐奥运周期有望迎来品牌力提升的【李宁】，我们预计公司2026年归母净利润增长5.8%至29.01亿元，当前股价对应2026年PE为17倍；推荐集团化运营能力卓越的运动鞋服板块优质标的【安踏体育】，我们预计公司2026年归母净利润增长6.4%至140亿元，当前股价对应2026年PE为14倍；关注具备反转逻辑的Nike大中华区零售商【滔搏】，当前股价对应FY2026PE为13倍；关注【特步国际、361度】。 服饰制造2026年订单有望环比改善，推荐进入产能释放周期的优质个股。目前行业库存基本健康，期待下游稳健补库带来的上游订单增长，推荐估值具备性价比、核心客户趋势向好的【申洲国际】，对应2026年PE为11倍；推荐短期利润率仍承压、2026年有望逐步改善的【华利集团】，公司新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局，后续利润率有望 逐步环比修复，对应2026年PE为15倍；关注伟星股份、开润股份、晶苑国际。 品牌服饰关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股。天气因素或扰动板块公司2025Q4收入及业绩表现。目前行业库存估计整体健康，期待春节前销售旺季能够持续。推荐经营稳健的【海澜之家】，2025Q4利润有望稳健增长、2026拓店预计加速，当前股价对应2026年PE为12倍；关注【罗莱生活】，我们判断当前公司国内家纺业务运营稳健，若不考虑家具业务潜在的商誉减值风险，当前股价对应2026年PE为14倍。 黄金珠宝2025年个股基本面/股价表现分化明显，2026年继续关注强α标的。消费者持续加强对于产品设计以及品牌力的关注，2026年具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业，当前推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福】，当前股价对应FY2026PE为18倍；推荐【潮宏基】，近期公司发布2025年业绩预告，预计2025年归母净利润同比大幅增长125%~175%至4.4~5.3亿元。 【近期报告】 李宁-深度：聚焦奥运周期，品牌势能回归，关注业绩拐点。2025年上半年李宁签约奥委会标志着公司进入新一轮的产品和营销周期，本次深度报告旨在对李宁公司过往发展进行复盘，同时分析2025-2028奥运周期下公司的核心看点。 安踏体育：2025年公司经营稳健，关注长期多品牌表现。安踏体育发布2025Q4经营情况公告，安踏品牌流水同比下降低单位数（全年增长低单位数），Fila品牌流水同比增长中单位数（全年增长中单位数），其他品牌流水同比增长35%~40%（全年增长45%~50%），整体表现符合预期。 特步国际：2025年经营表现符合预期，期待2026年跑步赛道表现。特步国际发布2025Q4经营情况公告，2025Q4主品牌特步流水同比持平（全年流水增长低单位数），索康尼流水增长30%+（全年流水增长30%+），表现符合预期。 周大福：Q3同店销售快速增长，产品+渠道优化持续。周大福发布FY2026Q3经营情况公告。根据公司披露FY2026Q3集团零售值同比+17.8%，对比Q2呈现显著加速态势，其中中国内地/中国香港、中国澳门及其他市场零售值分别+16.9%/+22.9%，珠宝消费气氛逐步改善。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 内容目录 1.本周专题：2025Q4运动鞋服公司经营总结.............................................................................................42.本周观点：推荐运动鞋服优质标的，关注制造板块投资机会.....................................................................63.本周行情：纺织服饰板块跑赢大盘.........................................................................................................84.近期报告............................................................................................................................................94.1李宁-深度：聚焦奥运周期，品牌势能回归，关注业绩拐点..............................................................94.2安踏体育：2025年公司经营稳健，关注长期多品牌表现................................................................104.3特步国际：2025年经营表现符合预期，期待2026年跑步赛道表现................................................114.4周大福：Q3同店销售快速增长，产品+渠道优化持续...................................................................125.重点公司近期公告...............................................................................................................................136.本周行业要闻.....................................................................................................................................137.本周原材料走势..................................................................................................................................148.风险提示...........................................................................................................................................15 图表目录 图表1：2024Q1~2025Q4运动品牌终端流水增速（%）...........................................................................4图表2：361度超品店...........................................................................................................................5图表3：特步金标领跑店........................................................................................................................5图表4：重点公司估值表（亿元，%，倍）..............................................................................................7图表5：A股板块行情（%）..................................................................................................................8图表6：纺服标的行情（%）.................................................................................................................8图表7：中国棉花价格指数328走势（元/吨）........................................................................................14图表8：中国棉花价格指数237走势（元/吨）........................................................................................14图表9：内外棉价差（元/吨）...............................................................................................