高盛天孚通信300394SZ目标价271TFC光学发布2025

年第四季度净利润为4.16亿~6.85亿元人民币，中值为5.51亿元人民币。该四季度净利润指引整体与我方预测基本一致，但中值较此前预测低15%，我们将其归因于短期内EML芯片组供应紧张——在需求强劲背景下，切换新供应商尚需时间。尽管存在短期制约，我们预计后续季度将呈现逐季环比增 高盛-天孚通信(300394.SZ)目标价271TFC光学发布2025年净利润指引为18.8亿~21.5亿元人民币，同比增长40%~60%，对应2025 年第四季度净利润为4.16亿~6.85亿元人民币，中值为5.51亿元人民币。该四季度净利润指引整体与我方预测基本一致，但中值较此前预测低15%，我们将其归因于短期内EML芯片组供应紧张——在需求强劲背景下，切换新供应商尚需时间。尽管存在短期制约，我们预计后续季度将呈现逐季环比增长态势，主要驱动力包括：（1）现有供应商供货能力持续改善，并逐步引入新供应商以实现供应多元化；（2）公司自身产能持续扩张；（3）硅光子（SiPh）解决方案贡献占比稳步提升。我们继续看好TFC光学作为共封装光学（CPO）核心受益标的，其已具备光引擎、FAU及封装的全栈式解决方案能力。详见：高盛研究《查找图书》。 四季度业绩前瞻：我们预计公司2025年第四季度营收将环比增长9%，同比大幅增长87%至16亿元人民币，主要受益于1.6T光引擎的逐步放量；但受短期EML芯片组供应约束影响，略低于此前预测。展望未来，我们预计EML供应将在2026年逐步改善，叠加硅光子方案加速上量，有望持续驱动营收增长。就盈利端而言，我们预计2025年第四季度净利润为6.12亿元人民币，高于公司指引中值5.51亿元人民币。 盈利预测调整：我们已纳入TFC光学2025年第四季度净利润指引，并因短期EML芯片组供应受限导致收入下调，相应下调2025年全年净利润预测2%。我们小幅调低2026年第一季度营收预测，但维持2026年及2027年全年盈利预测基本不变，因我们预计EML供应将逐步改善，且硅光子方案将在2026年加速放量。 估值：我们的12个月目标价基于2026年下半年至2027年上半年平均市盈率（P/E）测算。目标价维持271.0元人民币不变。目标市盈率倍数系根据可比公司2026年预期交易市盈率与2027年每股收益同比增速及2027年营业利润率之和（即PEG&M比率）的相关性推导得出。所采用的2026年下半年至2027年上半年目标市盈率处于TFC光学历史交易区间内。 目标价风险与估值方法——TFC光学我们对TFC光学维持“买入”评级，12个月目标价为271.0元人民币，对应2026年下半年至2027 年上半年平均每股收益的41倍目标市盈率。