古典AI设备文艺复兴时刻之三半导体燃机PCB20260122

核心标的深度分析： 芯碁微装：被强烈看好，核心逻辑在于其先进封装（CoWoS）用激光直写纠偏设备业务存在巨大预期差和增长弹性。 弹性测算：该设备需求旺盛（源于国内CoWoS产能扩张），预计出货量从2025年10台，增至2026年20台、2027年40台、2028年80台，单价约1700-1800万元，净利润率高达40%。 本文是一份关于合肥调研的会议记录/汇报，核心目的是分享对两家重点公司（芯碁微装、埃科光电）的调研结论，并梳理其他有潜力的低位投资品种。 核心标的深度分析： 芯碁微装：被强烈看好，核心逻辑在于其先进封装（CoWoS）用激光直写纠偏设备业务存在巨大预期差和增长弹性。 弹性测算：该设备需求旺盛（源于国内CoWoS产能扩张），预计出货量从2025年10台，增至2026年20台、2027年40台、2028年80台，单价约1700-1800万元，净利润率高达40%。据此推算，仅此业务在2028年可贡献约5.6亿利润，给予30倍PE对应约180亿市值。叠加可能的涨价（已从1200万涨至1700万）和未来切入台系供应链（如日月光）的潜力，市值空间更大。 稀缺性与格局：该设备是CoWoS产线的关键设备，国内需求明确，公司格局好、份额高，具有稀缺性。 PCB业务提供基本盘与增量：公司传统PCB业务（曝光机、激光钻孔机）2025年四季度已显著改善并加速交付，预计将支撑2026年一季度及全年业绩高增长。PCB曝光机业务预计2026年利润可达5亿，激光钻孔设备贡献0.6-0.8亿利润。 业绩与市值展望：综合先进封装和PCB业务，预计公司2026年利润有望达6.5亿。当前市值250亿（其中约200亿反映PCB业务），而先进封装业务仅反映约50亿市值，尚有100-150亿市值空间未被充分定价。叠加PCB业务增长，公司整体市值目标看350-400亿。此外，公司有港股上市预期，对市值有诉求；与大客户（如H海思）的进展也可能成为催化。 埃科光电：调研反馈积极，看好其在高精度工业视觉（相机及系统）领域的卡位和成 长空间。 产品竞争力强：产品参数要求高，尤其在半导体量检测领域难度大。已成功导入中科 飞测、精测电子、大族数控等优质客户，证明了其技术实力和产品可靠性（如展示的相机 高速、稳定、清晰）。 市场空间广阔：公司产品应用于半导体、PCB、锂电、医药等多个领域，每个领域市场空间均不低于10亿元。重点在半导体量检测设备领域，其相机、智能对焦系统等产品可占设备BOM成本的15%左右，对应数十亿市场空间。 成长性与估值：公司2025年收入仅4-5亿，处于起步阶段。未来成长空间大，预计半导体业务有望贡献可观利润。结合PCB等业务的增长，预计2026年利润至少1亿以上。当前约30亿市值，远期看有望达到百亿以上市值。其股价走势与下游量检测设备公司（如中科飞测、精测电子）表现关联度高。 其他板块及低位品种推荐： PCB设备板块：行业预计有近50%增速，拥有新产品和市占率提升逻辑的公司（如芯碁微装、大族数控/激光、凯格精机）业绩有望超行业增速，持续向好，值得重视。具体提到大族数控市值看800-900亿，凯格精机估值修复空间大。 燃机（发电设备）板块：受美国AI发展导致电力短缺的长期逻辑驱动，板块持续有机会。推荐大市值龙头杰瑞股份、应流股份，同时挖掘低位品种如万泽股份（看200亿以上）、联德股份、长盛轴承，认为它们估值有提升空间。 新能源装备板块：关注有强诉求（促可转债转股）和多元业务布局（有“牌”可打）的公司。重点提及： 奥特维：在光伏分选、TOPCon设备等领域有布局和弹性。 帝尔激光：有新业务如车载激光转印、用于先进封装的TGV设备、钙钛矿设备等。液冷板块：在宏盛股份等大涨后，建议关注低位品种。 冰轮环境：市场对其冷水机组业务过于悲观（受黄仁勋言论影响），但作者认为数据中心冷却市场整体在增长，冷水机组仍是增量市场。公司当前估值低（14-15倍），是燃机、液冷板块中的低估品种，值得关注。 总体基调：报告者对调研的核心公司（尤其是芯碁微装）非常乐观，认为市场对其先进封装业务的认知和定价尚不充分，存在显著上涨空间。同时，报告者也提供了PCB、燃机、新能源装备、液冷等多个维度的投资线索，倾向于在业绩向好、逻辑扎实的板块中，寻找仍有估值提升空间或涨幅相对较小的“低位品种”进行布局。 今天晚上我们重点汇报的是这两天的合肥调研的情况。然后另外的话就是把这块有没有低位的品种，我们再梳理一下，然后做做进一步的推荐。首先，合肥调研的情况是调研了两个公司，一个就是芯碁微装，另外就是这个埃科光电。调研的情况我觉得还是非常不错的。芯碁微装这个标的，他昨天晚上发了一个预告，包括有其他的PCB公司发布预告，今天表现还不错，但我们觉得肯定还有比较大的空间。 好，那么我们先去看一下它先进封装这块做的这个产品内容以及弹性。再看一下PCB这块弹性。首先第一块就是先进封装。先进封装他做的这个产品目前来说格局是非常之好的，而且有比较大的弹性。 首先说这个弹性是怎么样的，就是2025年是签了十台单子，今年的话这个数值就翻倍，那就到20台，明年接着翻倍40台，后年接着翻倍80台，这个是台数。单台它的价格便宜的，反正均价就是1700万到1800万。那么如果是看到利润率，毛利是在60%以上，净利是40个点左右。也就是说这块业务今年估计你要是20台，那就是3.5亿的收入了。3.5亿收入，40个点净利，那就是在1.4亿利润了，那就是年内的。 我们往往看的是这个东西能够贡献的那个弹性。那你后年的话就是在80台，80台那就不是1.4亿利润，而是1.4亿的四倍，那就应该是5.6亿利润了，对吧？还不排除这个东西会涨价，为什么呢？因为这个东西交付时间久，占用机台多，所以说客户现在都在催单，那这样的话他就有可能会有涨价的预期。之前其实这个设备刚推出市场报价的时候，是1200万，现在都1700万了。 好，然后我们去看这个弹性。你如果是看后年，那就是能够做到将近六个亿利润。六个亿利润的话，那自然这个部分给30倍估值。我们能看到180亿的市值，是不是？大家叠加如果涨价在一起就能看到200亿的市值。公司现在250亿市值，其中200亿市值是来自于PCB业务。也就是说他在这个先进封装这块，他才反映了50亿市值。你还有额外的100亿到150亿还没有反应。 这是我们先去看弹性，然后我们再去看他具体做的是什么。他做的这个东西叫激光直写纠偏设备。它的作用是这个，大概是什么意思呢？就是说在CoWoS这块，海外的台积电……不不不，这个就是中国台湾的这个台积电。他做这个部分，他是用的，它是不用激光直写的，至少现在不用。但据我们所知，他可能现在也在咨询应用材料的激光直写设备，后续有可能会用。他之所以之前能不用，是因为它本身的在硅桥贴装的过程当中，良率能够做的很高，发生偏移的概率很低，它是不需要纠偏的。但如果说是国内的这个CoWoS产能，他去做硅桥的贴装的时候，它就比较容易发生偏移。在这种情况下，就会导致不良。所以说就需要引用一个东西就是激光直写去进行纠偏，这个就是在先进封装这块激光直写的用途。 然后用量是什么样的情况呢？用量的话就是说有两个因素影响到用量，或者说三个因素。第一个因素就是这个CoWoS的尺寸越大，那么边缘就发生翘曲的概率越高。做贴装的时候越容易发生位移，所以说这种情况下就越有利于激光直写设备，也就是说尺寸越大越利于 直写。第二个变量就是硅桥的数量，硅桥的数量越多越容易发生差错，对于激光直写需求就越大。所以说就是这两个因素：硅桥越多，片子越大，对它的诉求就越多。 那么还有一个变量是什么呢？就是纠正步骤当中的激光直写的渗透比例，现在的话大概是在一个9比4，就是有四个步骤已经可以用激光直写了，未来会逐步提升。公司还提到一个关系，你每多用一个步骤，就会形成额外的需求。其实现在的直写设备能覆盖部分步骤。 那么未来，国内合计要扩800万颗（CoWoS产能）。那800万颗总共对应的这块的需求是在一个200台的需求。那么200台的这个需求就是陆续释放，所以你今年20，明年40，后年80，就是这么来的，包括2025年还有十台。因为在这个部分，绝大部分它的份额会给到芯碁微装的。 好，那么这个就是这块的量是怎么来的？那未来有没有可能会超过这200台？那当然有可能了，反正就是你在激光直写这块展示的优势越多，能做的步骤越多，每多做一步需求就可能提升。那么就是这个部分弹性的来源。 在这块公司也说了他国内的客户结构。但这个部分我们肯定就不能说的特别细，反正简而言之，第一个就是其中今年的十台，或者说未来刚导入的一个客户，就是国内的绝对头部客户。这个我相信也不用说了，就是大家肯定能够联想到是什么客户，他会通过两家设备公司去进行采购。一个是泉州的，一个是绍兴的。这个部分，在今年 十台的需求中占到一半。然后其他的就是国内的封测公司，比较典型的像长电、像甬矽、像通富、像佰维等等，这些都会有这方面的需求。 然后这些加总起来，现在是一个十台的量，这是今年订单的构成。那明年40台，后年80台，对吧？对应六个亿利润。我们估计客户构成和结构，大概率会是比较类似的。好，这样的话就是你原先如果说没有周末那个台积电上修投资预期等等这些，所以大家对于这块关注度没那么高。而有了这个，大家逐步肯定会在先进封装的主线上去不断挖掘，那肯定会以核心的设备为主。首先，与CoWoS紧密结合的设备，芯碁具有非常显著的稀缺性。其次，价值量这完全算得过来，对吧？然后未来除了数量的弹性，额外的增长也是有的。因为我们刚才说的都是中国大陆，如果看到中国台湾那块儿的话，他们是这样。传闻应用材料那边的设备，至少1000万美金一台，国内是1700、1800万人民币。那人家那是7000万人民币一台，这差别太大了。所以说那你后续有没有可能导入台系的供应链？那肯定还是有可能的。不过这个相对来说还没有那么确定，公司在接触这方面的台系公司。这类台系的公司，其实大家肯定也不陌生了，就比方说像日月光这种，然后还有一些其他的。所以说这也是未来可以看到的一个期权，我们觉得也是一个比较值得期待的东西。那么无论如何，你看到200亿的这个市值，这都是非常扎实的方向和空间。 好，然后再接下来我们再去看PCB业务，PCB这个部分分为两块，第一块是曝光机，第二块的话就是这个激光钻孔设备。这两块其实也挺好。那这两块的话首先我们看2025年四季度中枢，大概是在8500万利润，这是啥水平？反正这就是符合预期，也挺好的。毕竟相对于2、3季度的情况也大幅改善了，那基本修复到二季度水平，那肯定是挺好的。但更值得重视的是四季度的交付情况，这个季度的交付影响了什么？影响了一季度的利润。那么收入和利润，最终交付情况好，那一季度就肯定差不了，就这个意思。 那是什么情况呢？2025年的四季度交付了将近200台的设备，25年全年620台，四季度200台是不是加速了？你前三季度400台，最后一个季度200台，所以说肯定是加速了。那么这个部分，大概率会形成一季度的收入，平均一台是在两百一二十万，所以一季度收入可能会低于4亿吗？不可能，那也就不低于四季度是大概率。就跟2025年的四季度差不多了，一季度有春节要放好多天假。但是如果说从收入的角度来说，跟25年四季度差不多，那肯定是很好的，对吧？所以我们对一季度，我们完全跟其他的PCB设备公司一样， 大概率表现会比较好。其他的像大族说了，对对对，多好。 然后像那个凯格精机说的，上半年确认十一二个亿的收入，那可能上半年就2亿利润的，25年总共全年才2亿利润，对吧？所以说这些公司季报都是很好的，就是PCB的一季报。PCB全年它是预计900到1000台，我们就以1000台算，我们觉得大概都会到1000台，1000台曝光机一台二百一二十万，那这个部分就20亿收入了。然后利润率的话肯定要比2025年利润率来得高。收入上来之后，人又没招多少，经营杠杆改善利润率肯定会提升。那这个部分，PCB曝光设备我们觉得有可能会看到5个亿的利润，这是第一块利润构成。