铁矿石：供需边际变化下的价格运行

2026-01-23 铁矿石：供需边际变化下的价格运行 陈张滢黑色研究员从业资格号：F03098415交易咨询号：Z00207710755-23375161chenzy@wkqh.cn 报告要点： 供应端，淡季特征逐步显现，海外矿山发运水平在总量相对高位的情况下边际趋势向下。需求端，安全生产事故影响铁水复产节奏，需求的边际变化由增转降。供需整体边际弱化。从库存结构看，港口库存高位运行对价格的绝对高度形成压制，但结构性问题未解决。同时，钢厂库存偏低，临近春节前，价格下行过程中存在一定被动补库支撑。从市场氛围来说，在12月下旬以来商品经历较长时间的偏暖氛围之后，近期进入调整阶段，黑色系商品作为补涨板块，同样受到情绪变化所带来的冲击影响。 万林新（联系人）黑色研究员从业资格号：F031339670755-23375162wanlx@wkqh.cn 总体来看，铁矿石市场短期面临边际下行压力，价格运行重心或阶段性承压。但考虑到钢厂补库需求、库存结构性特征以及供应端进入天气扰动因素多发季节，下方空间相对有限。价格更可能维持震荡偏弱运行，后续则关注发运节奏、铁水产量变化及定价谈判的进一步发展。 近期，铁矿石市场在经历前期价格偏强运行后，盘面波动有所加大，价格重心出现松动迹象。从基本面来看，当前铁矿石市场正处于多重因素交织阶段：一方面，海外矿山发运逐步进入季节性淡季，前期高发运对应的到港压力进入释放末期。库存结构性问题暂未解决，下游钢厂在低库存背景下开始阶段性补库。另一方面，港口库存总量维持高位，铁水产量受安全生产事故及检修影响，预计边际回落。主流矿山在年度谈判中的最终态度变化，也将影响市场对价格的后续预期。 供应：发运进入淡季，到港逐步兑现 从供应端来看，海外主流矿山发运已逐步进入季节性淡季窗口期。近期澳洲及巴西发运量较此前高位有所回落，周度发运数据连续下降。国内港口到港量仍维持在相对高位，首船西芒杜铁矿石也已在2026年1月17日运抵中国港口。到港量偏高主要为此前2025年末冲量发运带来的集中兑现，预计到港释放后将环比回落。 矿山经营节奏角度，主流矿山全年生产及发运指引整体保持稳定。根据已披露的四季度经营报告显示，FMG2026财年发运指导目标维持1.95-2.05亿吨不变；力拓2026年皮尔巴拉铁矿石发运量目标（100%）维持3.23-3.38亿吨不变，西芒杜南部区块发运目标500-1000万吨；必和必拓2026财年目标值导量（100%）保持2.84-2.96亿吨不变。 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 需求：节前补库开启，安全事故影响铁水生产节奏 需求方面，近期钢厂原料采购行为有所改善。当前时点距离农历新年已不足一月，过去一段时间钢厂普遍维持较低的进口矿库存水平，近期逐步上行，节前补库已陆续开启。从近几年的钢厂权益矿库存变动幅度来看，一般而言春节前库存低点至库存高点差值在1300万吨左右，因此节前还有一定库存上行空间，预计后续还有部分库存向厂内转移。 生产方面，前期随着高炉年检陆续完成，复产推进，铁水一度出现回升。2026年1月18日，包钢板材厂发生爆炸事故。根据官方最新通报，本次事故造成10人死亡，84人受伤。目前事故厂区已全面停止生产。另据SMM调研，包钢计划从1月19日起对部分高炉实施停产检修，工期约 3个月，预计影响日均铁水产量1.59万吨。安全生产事件往往通过影响开工率和产能利用率，间接作用于炉料需求，且一般而言，事故因素不会改变中长期供需格局。但是，短期来看，受突发事故及安全监管影响，铁水复产节奏将被动调整，铁水产量恢复预计低于此前预期，对铁矿石需求产生边际负面影响。 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 库存结构性问题与定价博弈 当前铁矿石45港进口矿库存在1.65亿吨以上，为近五年同期新高，库存总量压力存在。受年度合同谈判影响，中品矿库存结构性偏强，在过去一段时间内强化了铁矿石的现货价格支撑。近期BHP在年度谈判中的态度变化值得关注。相较以往相对强势的定价立场，BHP在官方报告中表示其正在与中国矿产资源集团(CMRG)协商年度合同条款，并持续优化产品分销渠道并采取行动维护经营灵活性与生产力。若后续谈判中主流矿山在部分品类和条件上出现松动，预计将释放出对铁矿石价格继续上行的降温预期，同时如果库存结构性问题连带解决，库存总量压力也面临释放窗口。 数据来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 数据来源：公司官网、五矿期货研究中心 总结 综合供需及市场氛围情况来看，当前铁矿石市场处于边际调整阶段。供应端，淡季特征逐步显现，海外矿山发运水平在总量相对高位的情况下边际趋势向下。需求端，安全生产事故影响铁水复产节奏，需求的边际变化由增转降。供需整体边际弱化。从库存结构看，港口库存高位运行对价格的绝对高度形成压制，但结构性问题未解决。同时，钢厂库存偏低，临近春节前，价格下行过程中存在一定被动补库支撑。从市场氛围来说，在12月下旬以来商品经历较长时间的偏暖氛围之后，近期进入调整阶段，黑色系商品作为补涨板块，同样受到情绪变化所带来的冲击影响。 总体来看，铁矿石市场短期面临一定下行压力，价格运行重心或阶段性承压。但考虑到钢厂补库需求、库存结构性特征以及供应端进入天气扰动因素多发季节，下方空间相对有限。价格更可能维持震荡偏弱运行，后续则关注发运节奏、铁水产量变化及定价谈判的进一步发展。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn